并购产生的 务协同效应 析摘要： 务协同效应是指兼企业 兼并收购而 务方面带 的效益，企业并购的 要动 之一 取 务协同效应。
本文在提出务协同概念的基础上， 析了 务协同在企业并购中的产生条 已经协同效应的几种表现，并对 务协同在企业并购中的应用作了一定探讨。
关键词：并购 务协同并购是公司 本运作的重要的手段，同时也是推动现代市场经 进步，扩大企业规 的重要方式。
而并购 务协同效应则是并购效果的集中体现，它既包含由 税法、 务会计惯 及证券交易 内在规定的作用而产生的现金流上的效益，同时也包含 为金的集中使用和 金 算 金融活动的内部化以及对外投 活动的内部化 活动引起的 金运作能力加 与 金运用效果的提高。
由 务方面的协同效应对并购显着而 微妙的推动，使之成为企业并购的 要动之一， 而研究企业并购的 务协同效应十 重要。
本文将从 务协同的角度 对企业 并购而产生的 务协同效应进 析。
1 基本观点美国学者韦 顿首次提出“ 务协同效应”，他认为，“ 务协同效应”同样是引发企业并购的一 重要 素，并最终将和经营协同效应、管理协同效应共同协调配 ，提高企业的 体效益，从而使企业并购后的 体 值得到增加。
有些学者认为，并购的起 要是基 务方面的目的， 为并购后企业可以充 用负债能力的税收优势、成长机会和 产成本的降 效应 为企业创造新的 值，带 良好的并购效应。
基 这一理 基础上的企业并购表现为现金流从一 企业流向另一 企业而引发的本的重新 配。
2 企业并购 务协同效应的 源并购产生的 务协同效应 要源包括并购后企业内部经 系统的 务协同和经 源的重新 配产生的 务协同，具体 析如：2.1 企业内部经 系统的 务协同效应企业内部经 系统的务协同效应为两 方面：①如果两家公司的现金流量 完全相关,就会降 企业兼并后破产的可能性,同时可以减 企业破产费用的现值。
这种“债务的共同 保”效应在并购中能够增加企业的债务 。
②当收购企业 在 业的需 增长速度小 经 平 的业增长速度，且内部 金流量超出其 在业中目前 在的投 机会的需要，然而目标企业在 业的 期需 增长则需要更多的投。
此时，如果这两种企业进 并购，这种混 兼并可以重新 配本，从而提高 本的用率。
③并购产生的新公司可以降 开办费、证券发 与交易成本 ，同时减 了 息生产和传 需要的固定成本，即兼并可以 现息规 经。
2.2 经 源的重新 配建立在内外部金 离基础上的 务协同效应理 基础是并购致使企业从边际 率较 的生产活动转化为边际率较高的生产活动,公司的 本 配效率在并购后得到提高。
它的核心理 是并购后的企业相当 一 小型的 本市场，它把本 属 本市场的 金供 转化为企业内部化供，这也是混 兼并的动机，即通过兼并使收购企业的用成本的内部金 降 目标企业的生产成本，从而抓住目标企业 在 业的投 机会”。
在这种并购中，推动企业进 兼并的 要动机是 为收购企业现有经营业中的投 机会有限，并购方 在 域的需 增长速度经平 的 域的增长速度，但这些企业的内部现金流量大其 在 业中目前 在的投 机会的需要。
此时，并购企业有能力向目标企业提供成本较 的内部 金，正是 为内部金和外部 金之间的区，引起了经 源的重新 配。
事 上，若并购方的现金流量较大且目标企业的现金流量较小时,收购企业支 目标企业作为兼并收益 似值的溢 相对也较高，并以此决定企业产品的战 和产品 构的划， 如哪种是现金牛，哪种是明星，哪种是瘦狗哪种是问题 。
这样企业在业务间转移 源达到了最优 。
3 并购产生 务协同效应的条企业进 兼并的要动 之一是产生 务协同效应，然而并 是有的兼并都能够产生 务协同效应， 务协同效应的产生需要相关的前提条 ，具体如 ：第一，收购企业 在充足的自由现金流。
当并购企业 金充裕，且在本企业经营域缺乏 的投 机会，出现企业 金相对过剩的 况时，收购公司可 有向目标企业提供成本较 内部 金的可性。
第二，目标企业现金流量出现 足。
目标企业的经营业的需 往往是呈 增长趋势，此时它需要更多的 金投 扩大企业规，增加企业的市场占有率，或者这类企业发展时间较 ，本投 足，金积累都 够，经营风险较 较大， 而直接从外界取大量的金 较困 或金成本较高，企业 为受到金的限制发展， 以他们也 意通过兼并 得成本的内部 金。
第三，收购企业与目标企业的 金布要 是 相关的。
尽管 在一方企业的 金多余，投 机会较 ；另一方企业 业投 机会较多， 金 足，但是只有当一方具有较多的自由 金而同时另一方企业缺乏 金时， 能 现最大的 务协同效应，否则并购 务协同效应将会受到限制。
4 并购产生的 务协同效应及其现方式务协同效应的取得 要是由税法、会计处理准则以及证券交易内在规定的作用而引起的一种纯现金流量上的收益增长， 要表现在以三方面：4.1 降 本成本务协同效应降 本成本包括融 成本的降 以及产品成本的降 两 方面：①由 并购后企业规 的扩大和力的增 致使企业的融能力大大增，这就可以解决企业发展过 中对 金的需。
企业通过并购得高回报的投项目后，容易成为股市中的热门，这 但大大提升了企业在 本市场上的 象，同时有 企业筹集 金，降 了 金成本，优化企业的 本构 。
常常表现为 展了融 渠 、降 负债成本、提高偿债能力、加 抵抗融 风险的能力以及加 企业 用 务杠杆的能力。
②产品成本的降同时也帮了企业 本成本的降 。
在兼并之前的目标企业未达到最优生产规或者管理能力 足 ，兼并活动可以帮目标企业现生产规的扩大，固定成本的 摊，产品的成本和管理技术成本都同时降 ，并更容易 现技术的转移。
如 同生产和销售期的产品在仓储时间同， 此仓库的 用效率得到提高而降 了 位 储成本，从而降 了 产品的 位成本。
4.2 本收益提高企业通过并购可以增加净 产收益，这表现在两 方面：第一是营业收的增加，并购 会 企业带 更多的总营业收。
并购后，由 市场营销的重新 、产品战 的重新定位和对市场控制力的增 引起企业营业收 的增加。
首先，产品营销上，并购后企业会改善以前效果欠佳的广告、改变薄弱的 销网络以及调平衡的产品系列 改善营销策 ，增加销售收 ；其次，一些并购能带技术优势和先的 业战优势，使企业在 变化发展的外部环境 ，增加未 经营柔性；最后，企业并购 另一企业而增 了市场力量，扩大经营规 ，增 了对市场的控制能力。
第二： 期效应的作用会增加企业的净 产收益。
期效应是指由并购引起证券市场对企业的股票评 发生改变 而对股票的产生影响。
证券市场往往把市盈率作为一对企业未的估计指标。
期效应对企业并购有重大的影响，在外界环境相对平静的情况，一 企业 时间内的市盈率会有太大的变化，企业进 兼并时，通过并购那些市盈率较 、收益较高的公司提升自 企业的盈 能力，降 原企业的市盈率，让股 保持一持续上升的势头，从而创造出股东值最大化。
成功的收购可以提高每股收益，提升股票 ，增加股东 。
4.3 理避税效应同类型的企业在 产、股息收 和 息收 本收益的税率和税收范围 方面有显著的 异，为这些 异的在， 企业提供了通过并购而达到 理避税的机会。
通过 理避税，可以减 企业的自由现金流出量，增加企业的 。
并购活动，可以从三 方面减 税 ，具体 析如 ：①对 同类型的产 征收的税率是 同的，企业可以 用股息收 与 息收 、营业收 和 本收 ，以及 同 产使用的税率的同，通过收购的会计处理 达到理避税的目的。
②企业可以 用税法中亏损 延税款条款 达到避税的目的，减 纳税业务。
谓的亏损 延税款条款是指公司在一 出现了亏损， 但可以免当的 得税，他的亏损还可以向后 延，以抵消后几 的盈余，企业根据抵消后的盈余缴纳得税。
此，如果某企业在一中亏损 重，或该企业连续几 曾盈 ，企业拥有相当数量的累计亏损时，这家企业往往会被作为并购目标，通过盈 企业和亏损企业之间的并购，以充 用在纳税方面的优势。
③企业并购中 金的支 有 同的式，当并购方采用可转债作为支对 时，一方面可以 受息抵税的好处，另一方面充 用 务杠杆得收益。
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