发行混合证券，并对所含的各种风险暴露进行套期保值，从 而得到一项纯借款，但成本更低。 ——目的：套利 ➢基于公司拥有的资产，创造出发行者所期望的负债头寸的风 险暴露。 ——目的：对冲
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套利的例子：某资信等级为AAA的发行者欲以浮动利率 融资5年期1亿。
美圆计值、利率为LIBOR+20bps 发行双货币债券+利率互换： 双货币债券：以美圆发售，公司支付年12%美圆利息，
考虑一个2年期证券,其固定息票的年利率为9%,按年以美圆 支付,偿还的价值按原油价格进行指数化. R$10 0(1 00 0P 0mP0) P0
其中, P0 , Pm 分别为发行日和到期日一桶原油的日圆价格
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四、投资者的动机
混合证券是将一个以上的基本元素市场组合到一个单 一结构的证券。理论上单一证券具有高度的流动性， 有多个市场参与者介入，因此投资者可以通过投资于 不同的工具从而构造出混合工具，但他们更趋于购买 成型的产品。因为：
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构筑混合证券的类型
证券联系：进入其他市场的机会
货币相联 商品相联 权益相联 收益曲线 利率相联 证券组合 系债券 系债券 系债券 相联系 系债券 重组
证券结构：相联系的支付类型 本金偿付相联系 息票支付相联系 本金偿付和息票支付相联系
衍生方式：设置的支付类型
定位于期 定位于期 定位于远 定位于互
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二、混合证券的发展
早期的混合证券：19世纪50年代就出现 可转换债券。1863年和1911年的例子
1970年以来的混合证券（见课本417）
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三、混合证券的类型
混合证券的构造：
一般而言，混合证券主要涉及到四个主要的单一 市场：利率市场、外汇市场、权益市场和商品 市场。将这些市场中的任何两个或多个组合， 可以创造出一种混合证券。
权 分销方式货：
期
换
公开发行
私募
离岸发行
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利率/汇率混合证券：
典型例子是双货币债券：是一种固定利率债券，其利息的支付 以一种货币计值而本金的偿付以另一种货币计值。
例如：考虑一个息票利率为12%，按年以美圆支付利息的5年 期债券。到期日偿还的本金额为相当于1197.60澳元的美圆, 发行时价值相当于SD本金
JPY本金
远期外汇
期初——发行金额为1000美圆(按即期汇率折算为1197.60澳元) 期中——支付美圆利息 期末——支付澳元本金
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利率/权益混合证券
考虑一项美圆计值的3年期债券,固定年利率为10%,按年付息, 到期日偿还的价值与股指挂钩.例如,偿还价值与到期日主要 市场指数价值(MMI)挂钩,支付为:
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混合证券：将多种基本元素市场结合于其结构 之中的证券。他是涉及两个或两个以上单一市 场的证券，是不同单一证券的组合体。
单一证券和混合证券区别的途径是根据现存的 交易市场。一般地，拥有一个深度的交易市场、 由许多市场参与者参与并在其中提供有效率的 询价和报价的金融产品为单一证券。
➢市场的准入：并非所有的投资者都能够完全进入全部的 基本元素市场，或在不同元素市场中得到最有效率的 定价
➢市场的专门知识
➢与单一对手交易的愿望：自己构造，多个交易对手，直 接购买混合证券，一个交易对手。
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五、发行者的动机
发行者愿意发行混合证券有两大原因： ➢最普遍的原因是利用市场中的套利机会来降低资金成本。如
➢定价的有效性——低成本、有效的定价：
例如，一投资者希望拥有一项本金偿还价值与原油价格 挂钩的固定利率债务
购买一利率/商品混合证券
购买一固定利率债券+一份原油的远期合约
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➢监管/政策限制：
由于监管或内部政策的限制，投资者在合成混合证券时 受阻。如一家机构投资者希望投资于利率/权益混合证 券，但可能受到必须投资于AAA级证券的限制。
变种一:
R$100(1000M 0M mM I M 0) I MM 0 I
Rma1x0 [,$ R 0]0
变种二: R m1 in0 ,[1 $ 0 $0 0 (0 10 M 00 m M M I0) M ] I M0MI
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货币/商品混合证券
该证券的总收益是某一汇率的基本收益和某一商品(如原油) 的价格上的基本收益的函数.
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构造新的混合证券
输入
创新过程
新产品
投资者
目标
他们想买什么？
衍生
组合
产品
产品
—发展的结构
—风险分析
基础
—产品定价
市场
—对付法规、税收
原生产品市场 —执行计划
的基本部件是什么
平衡措施 投资者 目标 最终的产品是否能 满足最初的要求？
发行者 能否找到发行者？
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但两者的区分越来越模糊
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例：单一证券和混合证券
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单一证券
混合证券
1、5年期美圆固定利率债券 2、3年期美圆对日圆的外汇远 期 3、标准普尔指数期货
1、5年期本金为日圆，利率为 美圆的固定利率债券
2、2年期浮动利率债券，赎回 本金与S&P500指数价格挂钩
3、可转换债券，利率为欧元， 转换价格为美圆
混合证券
xionheping
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一、单一证券和混合证券
单一证券：单一证券是指证券投资者所获取的 投资收益仅仅取决于单一市场因素。
➢特点：单一性，业绩由单一的因素决定，如公 司股票
➢种类：普通股股票、债券、期货、期权 ➢优缺点： 优点——对投资者；对中介机构 缺点——对投资者；对中介机构
到期偿还日圆。 期初——发行140亿日圆本金的债券，并按即期汇率兑换
成1亿美圆。 期中——支付利息，以美圆支付 期末——偿还本金140亿日圆 互换：以LIBON还12%的利率 远期：5年期，远期汇率140JPY/USD
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图示：
互换 交易商
12% USD USD LIBOR