目录一、公司概况 (2)二、会计分析 (3)（一）常规分析 (3)1、存货 (3)图2 中药药材价格近五年走势 (5)2、应收账款 (5)3、固定资产折旧 (6)4、财务报告审计意见 (7)（二）研发支出 (7)三、财务分析 (8)（一）盈利能力分析 (8)1、经营盈利能力分析 (8)2、资产盈利能力分析 (11)3、资本获利能力分析 (11)4、收益质量分析 (12)（二）偿债能力分析 (14)1、短期偿债能力分析 (14)2、长期偿债能力分析 (16)3、付息能力分析 (18)（三）运营能力分析 (19)1、短期资产营运能力 (19)（1）应收账款周转率 (19)2、长期资产营运能力 (22)3、总资产营运能力 (22)（四）发展能力 (23)1、主营业务收入增长率 (23)2、总资产增长率 (25)3、净利润增长速度 (25)4、净资产增长速度 (26)三、财务分析总结及建议 (27)制药行业上市公司财务分析一、公司概况云南白药集团股份有限公司是一家主要经营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等的公司。

公司前身为1971年6月的云南白药厂，1993年5月云南白药厂进行现代企业制度改革，成立云南白药实业股份有限公司，并于同年12月15日在深圳证券交易所上市交易。

公司注册资本为10.31亿元，注册地在云南。

公司产品以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为主,目前是云南大型工商医药企业、中国中成药五十强、云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一.2010中药行业品牌峰会品牌评选活动首次发布的中药行业各领域十强企业品牌榜单上,云南白药在中药企业传统品牌榜单十强中排名第一。

健民药业集团股份有限公司是一家以中药研发、生产和销售为主业,重点开发市场急需的小儿用药,老年用药和重大疑难病症用药的公司.公司成立于1993年5月，于2004年4月在上海证券交易所上市，目前注册资本为1.53亿，注册地在武汉。

公司目前是全国中成药小儿用药生产基地、全国重点中药企业之一.公司现拥有十余个子公司,集生产、科研、经贸于一体,综合实力跻身于行业50强.公司重点开发市场急需的小儿用药,老年用药和重大疑难病症用药,成功研制和开发出了龙牡壮骨颗粒、健民咽喉片、健脾生血颗粒等为代表的名牌系列产品,产品行销全国,并远销东南亚及欧美国家和地区。

吉林紫鑫药业股份有限公司是一家主要从事中成药的研发、生产、销售和中药材种植业务的高科技股份制企业. 公司前身系通化紫金药业有限责任公司，于1998年5月25日由敦化市康平保健食品有限责任公司、敦化市吉泰经贸有限责任公司共同发起设立的有限责任公司。

公司于2007年3月2日在深圳证券交易所上市，目前的注册资本为5.13亿，注册地在长春。

目前生产的剂型包括片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服溶液剂等,全部剂型的生产车间均已获得药品GMP认证。

二、会计分析（一）常规分析1、存货（1）计价方法的选择根据新会计准则的有关规定，企业可采用个别计价法、加权平均法和先进先出法等方法确定存货的实际成本。

不同计价方法的选择可能会对企业的利润产生不同程度的影响。

通过查阅年报可知最近五年云南白药、健民集团和紫鑫药业的存货计价方法均为加权平均法，相对其他方法而言加权平均法由于具有平均化成本的特点，因而具有虚增利润较少的优势。

而且三家企业在较长报告期内均不存在存货计价方法的变更，因此可以认为该会计政策或估计比较公允地反映了企业的财务信息。

（2）存货跌价准备的计提0.000.20 0.400.60 0.801.001.20 1.40 1.6020102011201220132014存货坏账准计提比例（100%）20102011201220132014云南白药 1.52 1.13 0.88 0.94 0.98 健民集团0.720.530.810.250.26紫鑫药业00000云南白药健民集团紫鑫药业图1 存货坏账准备计提比例存货跌价准备计提的多少会对企业的利润产生直接的影响，这一手段也是上市公司操纵利润的惯常手法。

计提比例的正常来源一般是原材料价格下跌，存货陈旧过时等，当然由于存货跌价准备属于资产类科目，在其自身数量不变的情况下，随着存货的快速增长，期末计提比例也会快速下降。

从上图可以看出最近五年云南白药和健民集团的存货跌价准备整体呈现下降趋势，考虑到最近五年中药材市场价格长期维持高位，因此由于原材料价格和库存商品价格下跌所带来的存货计提跌价准备增加的可能性并不大，因此随着存货绝对量的增加，计提比例减小是合适的。

但是健民集团在后两年存货的增长速度明显小于云南白药，因此在正常情况下计提比例应该要超过云南白药才对，但是依然远远低于云南白药，这不禁让人怀疑健民集团是否按照谨慎性原则计提了足够多跌价准备，其有可能少提了存货跌价准备进而虚增了利润。

而对于紫鑫药业来说，其竟然连续五年没有计提任何存货跌价准备，这对于一个企业来说是很不正常的，很明显该企业是在利用存货跌价准备的计提来虚增利润。

图2 中药药材价格近五年走势2、应收账款（1）应收账款计提比例图3 应收账款坏账计提比例从上图可以看出云南白药对应收账款进行了比较谨慎的处理，3年以上的应收账款全额计提。

反之业绩不如它的健民集团无论是1到2年还是2年以上的计提比例都小于云南白药，而紫鑫药业就更低了。

一般来说谈判能力越强的企业，应收账款计提的比例应该越低，这里健民集团和紫鑫药业的对产品的定价能力都明显弱于云南白药，而计提的比例却低于云南白药，这不仅让人怀疑这两家企业是否在有意减计坏账准备，虚增利润。

特别是紫鑫药业其对5年以上的应收账款依然只计提了50%，这明显不符合常理。

（2）应收账款涉及的会计变更事项通过查阅年报发现云南白药和紫鑫药业的会计变更仅涉及由于新会计准则实施而引起的变更，这里不再分析。

而健民集团却在11年和12年连续两年在没有说明原因的情况下对企业的应收账款坏账计提准备进行了变更。

而这个时点正好发生在企业利润连续下滑的时点，同时通过查阅年报发现，采用新的计提方法后企业3年以上坏账在应收账款中的比重明显下降，那末这是否有理由证明之前的会计估计变更即将3年以上由单级计提变为分级计提正是为了变现减计应收账款的坏账准备，为虚增利润做准备啊。

图4 益民集团2011年会计估计变更图5 益民集团2011年会计估计变更3、固定资产折旧房屋建机器设运输设电子设图6 固定资产折旧率从上图可以看出最近五年在房屋建筑物、机器设备的折旧率上三家企业差别不大，由于各个企业购买固定资产的先进程度、新旧程度不同，因此在折旧率上应该有所差别。

但是在运输设备上，紫鑫药业的折旧率几乎是另外两家企业的二倍，这种差别未免有点超出正常的范围，其是否有可能存在通过增加当期折旧费用来控制利润，不得而知。

4、财务报告审计意见通过查阅年报发现云南白药和健民集团的财务报告连续五年都被注册会计师给予无保留意见，而紫鑫药业却在11年和12年被注册会计师出具带强调事段的保留意见，13年被出具保留意见，这也在一定程度上说明了该企业的财务信息可靠性要低于前两家企业。

（二）研发支出由于制药类行业的核心竞争力主要集中在产品的研发能力上，因此有必要单独对其研发支出进行相应的分析。

研发支出在企业有两种处理，一种是直接费用化，另一种是满足一定条件的可以资本化，计入开发支出，达到规定使用年限后可以转入无形资产。

由于对是否给予资本化存在较强的专业判断，因此也就很容易成为上市公司粉饰报表的手段。

图7 研发支出由于三家企业在2010至2011年的年报中没有披露相应的研发支出或者披露不详，因此在此仅拿12年到14年的数据进行对比，从中可以发现云南白药的研发支出总额远远大于后两家企业。

特别是13年的研发支出几乎增加了一倍，而同期其利润增幅不到50%，这不仅让人怀疑其是否存在提前确认支出的可能性。

由于云南白药的开发支出项目金额为0，因此按道理来讲剩余金额应该全部在管理费用中。

然而相应的管理费用中研发费用也就只有3000多万元，剩余金额到底在什么地方，不得而知。

对于健民集团，其研发费用资本化比例很小，而且各年变化不大，因此操作利润可能性较小。

而对于紫鑫药业，由于其没有开发支出账户，同时在年报中也没有具体披露管理费用的各项二级科目的情况，因此对于其对研发费用的处理，我们无从得知。

三、财务分析财务指标分析主要是通过分析盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力指标来总结和评价企业财务状况与经营成果。

（一）盈利能力分析盈利能力就是企业资金增值的能力，它通常体现为企业受益数额的大小与水平的高低，盈利能力分析包括经营盈利能力分析、资产盈利能力分析，资本盈利能力分析和收益质量分析。

1、经营盈利能力分析经营盈利能力分析是指通过对企业生产过程中的产出、耗费和利润之间的比例关系来研究和评价企业获利能力，其衡量指标主要销售毛利率、销售利润率和成本费用利润率等。

（1）销售毛利率图8 销售毛利率从上表纵向比较可以看出最近五年云南白药的销售毛利率非常稳定，健民集团销售毛利率呈缓慢增长趋势，而紫鑫药业的销售毛利率经历了12年和13年的较大幅度增长之后又回落到之前水平。

横向比较发现紫鑫药业的销售毛利率远远高于云南白药和健民集团，但稳定性不如后者。

说明了紫鑫药业的利润空间远远大于后两个企业，但是企业对经营风险的应对能力存在明显不足。

备注：销售毛利率=（销售净收入-产品成本）/销售净收入（2）销售净利率图9 销售净利率从上图纵向分析可以看出最近五年云南白药和健民集团的销售净利率稳定上升，而紫鑫药业的销售净利率则呈加速下降趋势，其主要原因是企业的三项费用比重过高，进而降低了企业的盈利能力。

横向对比分析可以看出2012年之前紫鑫药业的销售净利率远远高于其他两家企业，但是从13年之后被云南白药超越，到14年也被健民集团超越。

同时云南白药的销售净利率一直高于健民集团，而且二者差距有扩大的趋势。

说明云南白药经营盈利能力在不断增强，且长期高于健民集团，而紫鑫药业的经营获利能力在不断恶化。

备注：销售净利率=净利润/销售收入（3）三项费用比重图10 三项费用支出比重从上图纵向分析可以看出最近五年云南白药三项费用支出比重稳中略降，健民集团则是稳中略升，而紫鑫药业三项费用的支出一直在大幅上升，虽然14年有所回落，但仍然居高不下。

横向分析发现，云南白药的三项费用比重最低，其次是健民集团，而紫鑫药业三项费用支出的比重远远高于前两个企业。

说明云南白药在收入增加的同时对费用的管控能力非常突出，健民集团对费用的管控能力也比较强，而紫鑫药业在三项费用的控制上存在严重不足。

公司应该进一步加强对费用的控制。

备注：三项费用比重=（销售费用+财务费用+管理费用）/销售收入2、资产盈利能力分析图11 总资产净利率资产盈利能力是指企业经济资源创造利润的能力，其衡量指标主要有总资产利润率和总资产净利率等。