在交易需履约时，无足够资金偿付
交易账户
应计/银行账户
利率互换交易的风险管理 --市场风险管理
市场风险管理的三个关键问题
敞口 何种风险? 风险多大?
波动性和相关性 价格变动能有多大？
最大损益？
敏感度 相对市场的单位变化， 价格变化有多大?
利率互换交易的风险管理 --市场风险管理
市场风险管理的三个方面
4000 3500
１年贷款
1年定存 隔夜回购 3月Shibor
3000 2500 2000 1500
1000 500 0
7天回购
单月IRS成交量（中国货币网）
产品介绍（3）
7天回购 (7d repo)利率 – 主要使用者为交易型机构(trading desks)，如银行和证券公司的交易台，海外的对冲基金等；部分风险对冲 账户(hedger)，如银行的债券投资部门，主要用来对冲市场利率（如债券头寸）的
交易策略（1）
利率互换的主要通途 – 套期和对冲 (Hedging) 金融机构的资产负债表对冲 (Balance sheet hedging) 公司企业的利率风险对冲 ( Interest rate risk hedging) – 自营交易 (Proprietary trading) 方向性交易 (Directional trade) 曲线利差交易 (Curve spread trade) 基差交易(Basis trade)
针对一个利率基本点变动（1bp)对交易价值影响的敏感度所设的限额
– 管理层行动触发器 MAT(Management Action Trigger)
根据管理层所能接受的当月累计盈利或损失而设置的限额
– 潜在风险触发器 VAR (Value-At-Risk)
以市场变化（Volatility)预估所持头寸间接可能产生的最大风险值，用于估算由不良市场变化带来的可能损失
利率互换交易的风险管理 --市场风险管理
市场风险管理部门作为一个独立的风险控制部门： – 制定并执行连贯的政策和程序 – 全面的市场风险限额设定和监控能力 – 进行必要的市场风险集中管理和分析，包括风险/回报的特性 – 开展有效的压力测试分析 – 确保符合市场风险管理的监管要求 – 与监管机构，评级机构和董事会就独立市场风险控制就行交流和沟通
利率互换的对冲用途
– 参与利率互换对冲交易的机构是该产品的最终用户，主要通过向交易台询价来完成交易 可通过双边询价，直接按照市场价格完成 也可以通过限价指令(Limit Order)来完成交易 – 交易台则通过货币经纪来完成交易
互换交易策略 – 方向性交易
利率互换的走势从方向上来说，基本和债券一致
1y lending 年付 2-5年 较差 Act/360 单利
产品介绍（5）
市场准入机制。根据银发【2008】18号文精神: – 市场参与者开展利率互换交易应签署由中国人民银行授权交易商协会制定并发布的《中国银行间市场金融衍生 产品交易主协议》。 – 金融机构在开展利率互换交易前，应将其利率互换交易的内部操作规程和风险管理制度送中国银行间市场交易 商协会和交易中心备案。 – 全国银行间债券市场参与者中，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率 互换交易，其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易，非金融机构只能与具有做市商 或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的利率互换交易。
目前通过货币经纪商交易仍然是市场交易方式主流
大纲
产品简介 定价原理 交易策略 风险管理和估值
定价原理
1. 利用插值计算未来的收益率曲线(Forward Curve)和重置利率 2. 计算两端现金流的净现值
定价原理
现金流
定价原理
重置利率
大纲
产品简介 定价原理 交易策略 风险管理和估值
利率互换交易的风险管理 --市场风险管理
现行与市场风险相关的政策包括：
– 市场风险限额政策 (Market Risk Limit Policy) – 市场风险量度政策 (Market Risk Measurement Policy) – 应计投资组合市场风险管理政策 (Market Risk Policy for Accrual Portfolios) – 模型控制政策（Model Control Policy)
压力测试的不足之处： – 对于产品相关性和流动性的判断较为主观 – 可能给予信心度的错觉
利率互换交易的风险管理 --市场风险管理
中台监控流程：
搜集相关交易数据，完成 各项风险指标报告
核查每项指标是否有 超出限额
无论有否超出限额，都将报告发送 至市场风险控制部门及管理层
市场风险控制部门对超出的限 额要求给予解释并要求制定改 正方案。监督执行。
1 1 1 5 12
44
中资银行 外资银行 券商 保险和资管
企业
信用合作社 其他
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产品介绍（6）
交易方式 – 通过货币经纪商(Money Broker): 效率高，保密性好，但交易费用较贵 – 直接交易 ( Direct call): 效率低，保密性差，无交易费用 – 外汇交易中心（cfets)交易机: 类似于直接交易
5年金融债（红色）和5年利率互换（黑色）的走势（彭博）
利率互换交易策略 – 方向性交易
决定利率互换走势的主要因素 – 基本面（经济增长，通胀），主要影响长端互换利率 – 政策和资金面，主要影响短端互换利率
– 国内和海外的客盘需求，国内的客盘包括各类金融机构和需要对冲利率风险的企业，国外的客盘主要是对冲基 金
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
– 债券和互换基差 长期来看，5年利率互换和5年金融债的利差均值接近于0 短期内，波动较大。主要受各自市场的供需关系影响 随着更多金融机构打通了债券和互换业务，债券和互换的联动性应该增加，基差逐渐收窄
5年金融债（黄色）和5年利率互换（白色）的利差走势（彭博）
– 理解风险管理部门(Risk Taking Unit)的风险偏好并全面地予以表达 – 理解各交易员的头寸限制和敞口，并准确地向上汇报 – 以“诚实的中间人”身份支持其他风控部门的工作
利率互换交易的风险管理 --市场风险管理
市场风险管理的一些主要参考指标：
– 因素敏感度额度 FSL(Factor Sensitivity Limit)
人民币利率互换业务定价及对冲交易策略及风险管理
大纲
产品简介 定价原理 交易策略 风险管理和估值
产品介绍(1)
什么是利率互换？
人民币利率互换(CNY Interest Rate Swap)是指交易双方约定在未来的一定期限内，据约定数量的人民币名义本金交 换利息现金流的行为,不伴随名义本金的交换。 交易双方一方支付固定利率，另一方根据交易单内指定的利率指标支付浮动利率 定期进行清算和交割（Quaterly,semi-annually,annually) IRS是近年来发展迅猛的金融衍生产品之一，已经成为国际金融机构和广大企业客户规避 利率风险的重要工具。
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
– 7天回购互换和定存互换基差 Depo-Repo的基差在过去几年中一直在不断收窄 相对当前的一年定存利率(3.5)和7天回购利率来说(3)来说，5年Depo-Repo基差为负不是特别合理，主要是 受到客盘的影响
5年Depo IRS（黄色）和5年REPO IRS（白色）的利差走势（彭博）
隔夜shibor（o/n shibor) – 主要使用者为交易型机构；和部分对冲帐户，主要用来锁定短期的资金成本
3个月shibor(3m shibor) – 主要使用者为交易型机构；有不少对冲帐户也参与3m shibor市场，比如和shibor浮息债套期 1年定存(1y deposit rate)和1年贷款(1y lending rate)利率 – 主要是对冲型机构，如保险公司，银行资产负债管理部门，公司企业等
大纲
产品简介 交易策略 清算 风险管理和估值
利率互换交易的风险管理
利率互换交易所涉及的风险管理种类：
– – – – 市场风险管理 信贷风险管理 操作风险管理 法律与合规风险管理
利率互换交易的风险管理 --市场风险管理
市场风险
价格风险
流动性风险
在各交易品种价格和波动性发生变 化时，盈利减少或出现亏损
2年利率互换和5年利率互换的利差走势（彭博）
– 当货币政策相对宽松，经济增长良好的时期（2009年），曲线利差较大 – 当货币政策相对宽松，经济增长良好的时期（2008年和2011年），曲线利差较大
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
几类主要基差 – 债券和互换基差 – 7天回购和shibor的基差 – 7天回购和depo的基差 – 国内和海外互换利率的基差
利率互换的对冲用途
– 金融机构的资产负债表管理 银行 对冲债券头寸的利率风险 转换或锁定债券投资收益 转换或锁定资金成本 结构化产品 保险公司 转换或锁定资产收益 使用套期保值会计，需要满足一定规定 – 公司企业的利率风险对冲 转换或锁定贷款成本 转换锁定债券发行成本
产品介绍（4）
结算频率 主要期限 流动性 浮息端计息天数 浮息端计息方式
7d repo 季付 1-5年 好 Act/365 复利
3m shibor 季付 1-5年 较好 Act/360 单利
o/n shibor 年付 3个月至2年 一般 Act/360 单利
1y deposit 年付 2-5年 一般 Act/360 单利
的统计工具
– 损益触发器
根据管理层所能接受的当月累计盈利或损失而设置的，交易产生的盈亏情况由市场公允价值（Mart-ToMarket）计算得出