新三板限售股协议转让探究
、新三板股份限售主要规定二、限售股协议转让的
效力（一）转让协议的效力根据上述法律、部门规章以及业务规则
的规定，限售对象在限售期内不得转让新三板限售股份。但对于限
售期内限售对象与他人签署的新三板限售股转
让协议的效力，上述文件未做进一步规定。《合同法》第五
条规定：“有下列情形之一的，合同无效：五）违反法
律、行政法规的强制性规定。”《最高人民法院关于适用〈中
华人民共和国合同法〉若干问题的解释（二）》第十四条规
定：
合同法第五十二第（五）项规定的‘强制性规定' , 是指效力性
强制性规定。”据此，限售股转让协议内容只有违反了法律和行
政法规的效力强制性规定方可认定为无效。反观上述文件，
公司法》为国家法律，但相关条款并未明确规定限售股转小企业
股份转让系统业务规则（试行）》、《全国中小企业股份
让协议无效；而《非上市公众公司监督管理办法》、《全国中
转让系统股票发行业务细则》分属中国证监会颁布的部门规章以及
股转公司发布的业务规则，均无法做出效力强制性规定。经检索，
也暂未发现认定限售股转让协议无效的司法裁判案例。（二）股份
转让行为的效力对于限售股转让行为本身的效力，特别是股份转让
能否自限售股转让协议生效时生效，目前尚缺乏直接和明确的规
定。而《公司法》第一百
八条规定： “股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易
[2013]49 号）规定：“全国股份转让系统是经国务院批准， 依据证券法设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创 业型、成长型中小微企业发展服务。境内符合条件的股份公
司均可通过主办券商申请在全国股份转让系统挂牌，公开转
小企业股份转让系统业务规则（试行） 》第 2.7 条规定：“申 请挂牌公司在其股票挂牌前，应当与中国证券登记结算有限
责任公司（以下简称“中国结算”）签订证券登记及服务协议， 的股份转让必须在全国中小企业股份转让系统进行，挂牌企 业需将股票集中登记在中国结算。由于中国结算的登记具有
定程度的公示意义，笔者倾向于认为新三板限售股转让协 议与股份转让行为的关系类似于物权合同与物权转让的关 系，新三板限售股转让协议自协议约定的生效条件达成之日 起生效，而股份转让本身的生效时间则应以在中国结算完成 登记之日为准。实践中，股份登记问题也是新三板限售股协 议转让的主要障碍，中国证券登记结算有限责任公司在其官 网对“个人能否通过协议转让转让新三板限售股？”的问题曾 作出明确答复： “限售股除司法扣划、离婚财产分割、继承等 原因以外，不可以转让。”
/zdjs/qggzxt/201409/75534c8f2 4e54278953df950b4b2b67a.shtml ）综上，限售股转
让虽受 到上述法律、法规以及业务规则的限制，但并无明确的效力 强制性规定，不影响限售股转让协议的效力。股份过户则需 在限售期届满后方可办理，股份转让行为自股份过户完成后
、限售股转让的合规风险根据博富科技（ 830789 ） 于
2016 年 5 月 9 日发布的公告，公司原监事杨清亮先生于
场所进行或者按照国务院规定的其他方式进行。
国务院 关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》
国发
让股份，进行股权融资、债权融资、资产重组等。”
全国中
办理全部股票的集中登记。 ” 根据上述规定，新三板挂牌公司
生效。
2015 年9 月8 日从公司离职，离职前持有公司10 万股，其中限售股7.5 万股，可流通股2.5 万股。在公司为其办理限售期间，其于2015 年9 月23 日至11 月3 日将所持有股全部对外转让。股转公司于2016 年5 月5 日下达了《关于对博富科技股份有限公司原监事杨清亮采取自律监管措施的决定》（股转系统发[2016]125 号）决定对其采取约见谈话和要求提交书面承诺的自律监管措施，承诺内容为“不再违反股转公司业务规则的相关规定”。虽然本案存在一定的特殊性，但仍从一定程度上反映了股转公司对限售股转让的监管态度。上述案例透露了以下四个主要信息：（一）在限售期内转让限售股（且办理过户）是违规行为；（二）处罚对象是限售股的出让方；（三）处罚形式是约见谈话以及提交书面承诺，未要求撤销股份转让行为；（三）股转公司未对限售股转让的效力提出质疑。四、新三板限售股协议转让的主要
法律风险及对策（一）重复转让风险如前所述，由于无法即时办理股份过户手续，出让方可能会将限售股重复转让给多个受让方。受让方无法判断出让方是否已就限售股与他人签署过转让协议，也无法确保出让方在签约后再与他人签署转让协议。限售期届满后，未取得限售股的受让方仅可通过转让协议追究出让方的违约责任或缔约过失责任，如限售股在
限售期内有较大幅度的增值，则会严重损害受让方的利益。
针对上述风险，方面可要求出让方在转让协议中对限售股
是否存在权利瑕疵以及是否签有与转让协议存在冲突的其他协议做出承诺，同时针对上述承诺约定较高额的违约金;
另一方面可要求出让方将限售股质押给受让方，作为其履行转让协议项下义务的担保，保障受让方的优先受偿权，也避免在限售期届满后出让方将限售股过户给其他受让方。
预付对价的风险如转让协议约定了出让方在转让协议生效后即支付全部对价，贝y出让方在收到全部对价后可能怠于履行义务。如限售期满无法过户或发生其他争议，则受让方已预付的对价将存在无法收回的风险。为避免上述风险，可在转让协议中约定分期支付股份转让价款，在限售期届满股份过户办理完成前对部分股份转让价款进行资金监管。
过渡期损益风险由于从转让协议生效到限售期届满的过渡期较长，转让协议对过渡期损益的约定显得尤为重要。从交易双方的本意来看，出让方和受让方通常都希望股份转让即