投资顾问培训公司估值
广联达盈利能力分析的案例
毛利率
广联达2009年 毛利润96.36%
毛利率、净资产收益 率均处于领先位置 盈利能力居同业前列
净资产收益率
广联达
广联达2009年 净资产收益率51.36%
广联达 投资顾问培训公Biblioteka 估值广联达盈利质量分析的案例
单位：元
每股收益
资产负债率
业绩操纵的识别
收入确认的操纵方法
✓Misstating revenue ✓加速收入确认 ✓将非经常性/非运营性收入故意进行 错误分类，归入主营收入中
费用确认的操纵方法
✓Understating expense ✓延迟费用的确认 ✓将运营费用故意误分类为非经常性
投资顾问培训公司估值
财务分析的工具
杜邦分析法
公司近三年的收入和净利润
公司近三年主营业务毛利率
公司处于高速成长期 受惠于近年来建筑行业的高速发展和工程造价信息化应用的不断普及与深入，公司最近五年 的营业收入和净利润一直保持了高速增长的态势，主营收入和净利润的复合增速分别为 36.39%和66.0%。 公司主营业务软件产品全部为自行开发产品，附加值较高。最近三年，公司的综合毛利率稳 步增长
GEBIT = ROC x Reinvestment rate + (ROCt – ROCt-1)/ROCt-1
投资顾问培训公司估值
估值是个系统工程：结合财务分析评估
财务分析的目的是为了回答三个问题 挖掘股东价值增长的驱动因素 哪些财务分析的数据和指标需要重点关注？ 财务分析的工具 广联达报告的财务分析案例
投资顾问培训公司估值
2020/11/20
投资顾问培训公司估值
公司报告的估值：打开神秘的黑匣子
估值相关的几个问题 估值是一个系统工程：从财务分析看估值 相对估值原理及案例：盈利预期和可比公司 绝对估值原理及案例：假设能力决定结果
投资顾问培训公司估值
估值相关的几个问题：
估值方法的几个误区 估值的基本原则 与估值密切相关的几个认识 估值以外：异常回报 盈利增长的预期
盈利能力 是核心
盈利能力指标：
✓收入和利润的增 速
✓毛利率及变动情 况
✓期间费用率及变 动情况等 ✓ROE变动情况
各行业关注点不同
✓零售行业的应收和应付账 款和制造业的情况应该完全 不同。 ✓科技产品制造业更关注存 货周转期 ✓资本负债率，速动比率， 流动比率，对于金融和房地 产行业的重要性，远远高于 其他行业
杜邦分析的优点：
✓使财务比率分析的层次更清晰、条 理更突出，为报表分析者全面仔细地 了解企业的经营和盈利状况提供方便。
杜邦分析的局限性：
✓对短期财务结果过分重视； ✓不能体现顾客、供应商、雇员、技术创新等 因素对企业经营业绩的影响；
✓不能解决无形资产的估值问题。
投资顾问培训公司估值
广联达盈利能力分析的案例
投资顾问培训公司估值
公司财务分析是为了回答三个问题：
公司现在是什么情况？ 为什么会是这样？ 未来会怎么样？
财务数据陈述的是过 去的事实，我们需要 根据这些事实去挖掘 背后的原因，并由此 作为依据来预测未来 的业绩。
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挖掘股东价值增长的驱动因素
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哪些财务指标需要重点关注
投资顾问培训公司估值
估值方法的几个误区
✓ 由于估值模型是一个数量化的方法，估值结果是客观的 ✓好的估值模型加上细致的研究能得出绝对准确的估值 ✓估值结果都是骗人的，对股价根本没影响 ✓估值模型的结果比过程重要
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估值的基本原则
✓ 金融资产的价值来自于未来能享受的现金流 ✓ 要估计价值的水平，也要了解价值的来源 ✓ “knows the price of everything, but the value of nothing”, by Oscar Wilde ✓ 估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身
✓ 净利润增长：净资产再投资率(equity reinvestment rate)与净资产回报率
Gnet income = Equity reinvestment rate x ROE Equity reinvested = Capex – Dep + Chg in WC – Chg in net debt Equity reinvestment rate = Equity reinvested/Net income
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哪些财务指标需要重点关注
盈利质量和盈利能力的关系
原则：
✓运营良好的企业中长期看，现金流与盈利情况 具有一致性
✓盈利质量（一致性与可持续性）与盈利能力一 样重要，不可忽视
✓基于权责发生制的会计准则为管理层操纵业绩 留下了可乘之机
盈利质量和现金流分析指标：
✓资产负债率，利息覆盖率等； ✓流动比率，速动比率等； ✓应收账款周转期，存货周转期等
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估值内外的关注点
估值 以内
✓对资产负债表计算的认识 ✓对融资结构的认识 ✓对盈利及利润率计算的认识 ✓对风险的认识
估值 以外
✓小盘股（风险系数在CAPM里被低估） ✓低市盈率和低市净率 ✓资金供给面的影响 ✓一月效应、周末效应
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盈利增长预测
✓ 衡量盈利、调整及增长来源 ✓ 分析员的短期预测（半年）较回归法好 ✓ 长期预测（6个月到三年）没有明显优势 ✓ 回归/趋势方法预测营业额较准确，但预测盈利较差 ✓ 卖方分析员vs买方分析员预测准确性
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盈利增长预测
✓ 每股盈利增长：保留率(retention ratio)与净资产回报率
GEPS = Retention ratio x ROE
ROE = ROC + D/E[ROC – i(1-t)] G = Retention ratio[ROC + D/E{ROC – i(1-t)}]
✓ 经营利润增长：资本在投资率与资本回报率
GEBIT = Reinvestment rate x Return on Capital Reinvestment rate = Capex – Depreciation + chg non-cash WC/EBIT (1- Tax rate) ROC = EBIT(1-t)/Capital invested