最高价
每股最低价
价
伯利恒钢铁公司
140.375
78.25
7.25
通用电气公司
396.25
168.125
8.5
蒙哥马利和沃特公司 137.675
49.25
3.5
全国现金出纳公司 127.5
59
6.25
美国无线电公司
101
28
2.5
4、高飞的60年代
电子繁荣与太空梦想
只要挂上“电子”“太空”后缀的股票就会飙升，哪怕 业务毫无干系。所以众多“trons-” “-onics”的公司纷纷 涌现，例如Astron, Dutron, Vulcatron, Transitron, …, Circuitronics, Supronics, Videotronics,…甚至有些公司全 挂上了“Powertron Ultrasonics” 。
第二节 股利贴现模型
股票的价值等于该股票未来所有股息 的现值。
磐石理论认为每一种投资工具都具有所 谓的“内在价值”（Intrinsic Value）；当市 场价格低于其内在价值的时候该买入， 高于其内在价值的时候该卖出。
磐石理论的贡献者：
（1）约翰·B.威廉在其《投资价值分析》 中引入了“贴现”的概念，并以股息收入 为基础估算股票的价值。
还有其他能够解释市盈率的变量吗？
第三节 股票估值行为模型
股票的价值完全取决于别人愿意支付的价格
主要观点
通过分析大众投资者的心理与行为趋势，从而 得出大众投资者对股票的估值情况，并以此作为 股票买卖的依据。
由于投资者非理性行为的普遍存在性，导致价 格经常偏离内在价值。
主要贡献者
凯恩斯：“大多数人所关心的，并不是对企业在 生命期内的可能收益进行超长期预测，而是企图 稍微先于公众预测到传统估值基础发生的变化”
纸带的人→在团活动控制下，众多“内情”报告者和股 评家公开散布激动人心的好消息 → 有时候公司管理层 也参与进来→ 大量公众涌入，投资团伙的“回馈”开始 了→抛盘越抛越快，等过山车停下的时候，投资团伙 已经腰缠万贯。
1929年9月3日，股市指数达到了顶峰，在后1/4个世纪 中始终未被打破。接下来无限繁荣的链条开始断裂了 ：
个案分析
1、荷兰郁金香球茎泡沫
1593年植物学家把郁金香带到荷兰→ 小偷偷走了球茎→在未来10年里郁金 香开始流行→感染病毒→郁金香风靡起来→大量人选 择存储投机→贵族、农民、商人、海员、女佣全部投 机，导致传统工业下滑→出现看涨期权→大家出现不 安→抛售，内阁部长说话也无济于事→价格不抵洋葱
2、英国南海泡沫
巴布森崩盘“我还是重复强调两年前这个时候的观点， 崩盘迟早会出现”。
1929年10月29，“黑色星期二”，成交量1640万股，市 场平均下跌40%。
挽救的声音：价值理论的先驱、耶鲁大学教授欧文.费
雪“股市已经达到了一个永不跌落的高原平台”；胡佛
总统“证美券国的基本192商9年业9月立3日足每股于健19全29年与11繁月1荣3日的基19础32年之每上股最”低
3、1929年的股市大崩盘
1928年开始，股市投机成为一种消遣，所有人都 沉浸在美国的商业繁荣中。
28年3月到29年9月的涨幅与23年到28年相同。
证券 美国电话电报公司
1928年3月3开盘价 1929年3月最高价 18个月内增长率
179.5
335.675
87
伯利恒钢铁公司 通用电气公司 蒙哥马利和沃特公司
股票估值培训课件
第一节 货币的时间价值
现在的1元钱要比 未来的1元钱更值 钱.
计息周期越短，利 息产生利息的速度 越快.
•终值公式 复利系数
FVn = PV(1 + i)n FV = n年末的投资价值 i = 年利率 PV = 当前时刻的价值
该公式用于计算一项投资未来某时 刻的终值
该公式用来计算未来一笔资金现在的价 值
“败家子”的困惑
“败家子”的老爸承诺40年后给 其￥500000，他现在就打算 把这笔钱要出来，在利率是 6%的情况下，这笔钱的现值 0 (PVIF6%, 40 yr) PV = ￥500,000 (.097) PV = ￥48,500
价
1961年最高价 24.5
58
1962年最低价
1
9
太空水疗 技术
1960.7.19 3 7
7 1
妈妈甜点 1961.3.8
15 23 25 7
•买房划算还是租房划算？
利用你所学的货币时间价值理论，比较买房 与租房两套方案那个更划算，并由此评判我 国房地产市场存在多大成分的泡沫。
要求 以济南市区10年左右房龄的房子为例， 贷款30年 通过网络调查类似房产的售价与租金 计算两种方案成本的现值差异（为了使 得两套方案具有可比性，假设租房方案 在30年后买下房子，房子进行直线折旧 ，即根据房价*(70-房龄-30)/70计算残值 ） 考虑通货膨胀与房子折旧的影响
美国一个推销留声机与唱片的公司，上市前改名 为“太空旋律”，上市一周内由2美元涨到14美元。锌矿 厂改为“太空金属公司”…
生产了40年的鞋带公司经营不错，只有6倍市盈率 ，改为“电子硅片动能催化公司”(Electronics and Silicon Furth-Burners)就可以值42倍市盈率（(6+15)*2）
3、认知失调：当人们面对证明自己的信念或者设 想错误的证据时所经历的心智冲突（不愿否定自己）
4、证真偏差：人们希望去寻找与自己观点相一致 的信息
5、表征性启发：人们在评估事情时倾向于依据相 似性而非概率做出判断（HTHTHT / HHHTTT）
6、易获得性偏差：人们在评判事情发生的概率的 时候倾向于依据事件涌上心头的容易程度（被鲨鱼吃 掉的概率与乘坐飞机死亡的概率）
年金终值公式
FVn = PMT (FVIFAi,n)= FVn = 年金的终值 PMT = 每期等额支付的数值 FVIFAi,n = 年金终值系数
终值公式用于计算到期时刻所有支付的 汇总价值
年金现值公式
PVn = PMT (PVIFAi,n)=
PVn = 年金的现值 PMT = 每期等额支付的数值 PVIFAi,n = 年金现值系数 该公式用于计算一些列等额支付的现值
因此前景公司执行再投资后的价值为：
P=2÷（0.125-0.09）=57.14（元） 此外，2*(1+9%)10.7 ≈5 推论一：净资产回报率越高，红利增长率越高
推论二：再投资率越高，红利增长率越高
现实中盈利是否会影响价格？
埃尔顿、格鲁伯和古特金（1）按照下一年盈利增 长的大小将股票分为十等分，发现：未来盈利增长最 快的股票提供的超额收益最高（7.48% VS -4.93%）； （2）按照市场对盈利增长的共识（分析师估计结果） 分为十等分，发现：十等分之间收益无差异；（3）按 照盈利增长预测误差大小分为十等分，发现：实际盈 利增长速度高于市场预期的公司收益明显高于正常水 平，实际增长速度低的收益则低于正常水平；
罗伯特·希勒：“非理性繁荣” 奥斯卡·摩根斯坦：“博弈论与经济行为” 丹尼尔·卡尼曼：2002年诺贝尔经济学奖
空中楼阁理论的行为基础
1、过度乐观：容易高估自己的能力；人们通常认 为自己对局面有很好的控制能力（实际上控制能力有 限），并且有自我归因偏差。
2、过度自信：在不确定性事件上往往高估自己判 断准确的概率
年金现值计算: 要不要离?
离婚协议约定每年向其前妻支 付50000元的补偿费，并持续 25年，在利率为5%的情况下 ，这笔支付的现值是多少？
PV = PMT (PVIFA i,n) PV = ￥50,000 (PVIFA 5%, 25) PV = ￥50,000 (14.094) PV = ￥704,700
多阶段增长模型
多阶段股利贴现模型一般把公司的成长分为几个阶 段，并假设每个阶段具有不同的红利增长率，然后对 所有阶段的红利进行贴现。
g
快速增长期 过渡期 稳定增长期
多阶段估值案例
市盈率的决定因素
思考：市盈率高的股票好还是市盈率低的股票好？
市盈率决定因素的实证检验
Whitbeck, Kisor利用市盈率对股利支付率、盈利增 长速度与增长率标准差(风险)进行回归：
56.875 128.75 132.75
140.375 369.25 466.5
146.8 207 251.4
全国现金出纳公司 美国无线电公司
50.75 94.5
127.5 505
151.2 434.5
借款炒股（保证金交易）的资金从21年的10亿增 长到29年的90亿。
操盘手们热衷于帮助公众建立“空中楼阁”：
一些交易者为了操纵特定股票而聚集在一起→指定 一位高手，保证会员之间不要欺诈 → 秘密吸货，囤积 目标股票→ 拉拢交易大厅里的交易员成为同盟（大众 的底牌在他们手里）→ 交易团伙开始炒作（哈斯卡以 40美元的价格卖给辛迪200股，辛迪再以40.125的价格 卖给哈斯卡，接下来重复相同的操作，只是把价格变 为40.25和40.5，股票变为400股…）→所有这些信息都 会记录在收报机的纸带上 ，进而传递给成千上万的盯
承销商的惜售——把大部分热门股卖给了内部人
证券交易委员会也无法阻止傻瓜与人分享自己的财富 ：“警告：本公司无任何资产、无任何收益，在可预见 的将来也无力派发股息。股票是高风险投资”
证券 发行时间
博登电子 1961.3.6
美国地球 物理
1960.12.8
发行价格
5.5
14
上市首日开盘 12.25
27
市场利率越高，股票价值越小（k越大） 股票价值决定因素三：
股票风险越高，股票价值越小（k越大）