5
6.2 资金需要量的预测分析

6.2.1 销售百分比分析法
是依据有关财务比率与资金需要量之间的关系预测资金需要量的方法。 常用的比率预测法是销售额比率法，它是指以资金与销售额的比率为
基础，预测未来资金需要量的方法。
6
【例题】某公司2004年销售收入为1000万元，销售净利率为10%，净利润的 60%分配给投资者。2004年12月31日的资产负债表（简表）如下：
与各种筹资渠道和方式的基础上，能熟练运用Excel提供 的函数和工具，掌握资金需要量预测的基本方法，进行筹 资成本与方式分析，并利用资本成本和各种杠杆进行最佳 资金结构决策。
3
6.1 筹资决策概述

6.1.1 筹资目的与要求
企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构
等需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种 行为。
（3）增加的留存收益 增加的留存收益=预计销售收入×计划销售净利率×留存收益率
=
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（4）对外筹资需要量
对外筹资需要量=（变动资产销售百分比×新增销售额）-（变动负债
销售百分比×新增销售额）-[预计销售额×计划销售净利率×收益留 存比率]
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例题： 对外筹资需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益 =（1000×20%）×（100+200+300）/1000 -（1000×20%）

企业进行筹资决策的核心问题是选择最优的资本结构，企业可以选择 的筹资决策方法主要包括比较资本成本法、比较公司价值法和每股利 润分析法。

筹资风险通常称为财务风险，主要包括资本结构风险和财务结构风险。 资本结构风险分析指标主要有财务杠杆系数、股东投资报酬的标准差 和标准差率。财务结构风险是指企业因选择财务结构不当所导致的无 力清偿债务以及股东投资报酬降低的风险。

17

6.3.1 长期借款筹资分析
◦ 1）长期借款基本模型
◦ 2）长期借款双变量分析模型

6.3.2 租赁筹资分析 6.3.3 租赁筹资与举债筹资的比较分析模型
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6.3 筹资方式的比较分析

6.3.4 债券筹资分析
◦ 1）债券的发行价格
◦ 未来各期现金流量的总现值。
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资产负债表（简表） 2004年12月31日 单位：万元
资产 货币资金 应收账款 存货 固定资产净值 资产总计 期末余额 100 200 300 400 1000 负债及所有者权益 期末余额
应付账款 应付票据 长期借款 实收资本 留存收益
负债与所有者权益总计
40 60 300 400 200
1000
该公司2005年计划销售收入比上年增长20%。据历年财务数据分析，公司 流动资产与流动负债随销售额同比率增减，公司现有生产能力尚未饱和。 假定该公司2005年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。预测该 公司2005年对外筹资数额。

折扣优惠，则全部款项必须在30天内付清。
在此，30天为信用期，10天为折扣期，2%为现金折扣百分比。
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【企业面临的选择】
第一方案：享受现金折扣 显然，采用这一方案，应在折扣期内付款，最有利的付款时间就是折扣期的最后 一天，即第10天。 这一方案的好处，就是享受了2%现金折扣；缺点就是少占用资金20天。 第二方案：放弃现金折扣 正常情况下，企业放弃现金折扣，应在信用期内付款，最有利的付款时间就是信 用期的最后一天，即第30天。 这一方案的好处，就是多占用资金20天，缺点是放弃了2%的现金折扣。 当然，从理论上分析，还有第三方案，就是长期拖欠。但这不是企业的正常行为， 所以，不予考虑。

I3 I2 I1 M PV ...... 1 2 3 (1 i) (1 i) (1 i) (1 i) n
PV－债券现值；I－每年的利息；M—到期的本金i－折现率，一般采用当 时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；n—债券到期前的年数
I M PV t n ( 1 i ) ( 1 i ) t 1
目前我国企业筹资渠道主要包括： ①国家财政资金；②银行信贷资
金；③非银行金融机构资金；④其他企业资金；⑤居民个人资金；⑥ 企业自留资金 ◦ 2）筹资方式 ◦ 筹资方式，是指企业筹集资金所采用的具体形式。目前我国企业的筹 资方式主要有：①吸收直接投资；②发行股票；③银行借款；④商业 信用；⑤发行债券；⑥融资租赁。 ◦ 筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式则解决通过何种方式取得 资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。
◦ 1.债券价值计算
(1)公式
0
1 2 r（债券市场利率）
n-1
n
I M本金
. . .
I／(1+r) I／(1+r)2 I／(1+r)n-1 I／(1+r)n M／(1+r)n
I （利息，按票面利率计算） I
普通年金现值
普通现值
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债券价值
是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。 债券价值= 未来收益现值 “收益”界定：利息和本金 债券估计的基本模型： 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期偿还本金。按照这种模式， 债券价值计算的基本模型是：
23

如果同期同类债券的市场利率为12％，则该债券价值为： P＝（1000×10％）×（P/A，12％，5）+1000×（P/F， 12％，5） ＝100×3.6048+1000×0.5674



＝928
※由此可见： 债券的价值决定于：面值、市场利率、票面利率


市场利率=票面利率，债券价值=票面价值（等价）
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2）散点图法
14
◦ 3）回归分析法 ◦ 资金习性模型：y=a+bx
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6.3 筹资方式的比较分析

利用Excel提供的函数和计算功能，可以建立有关筹资方
式的各种模型，通过对比分析，选择合理的筹资方案。筹
资分析与决策模型主要包括：

1．长期借款基本模型 2．长期借款双变量分析模型 3．租赁筹资模型
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6.4.3 每股利润分析法 EBIT EPS

（利润水平很高，利用负债筹资方式是较为有利的，当利润很低时，
利用权益筹资方式是较为有利的。当利润处于某一水平时，两种方式 的效果是相同的，此即为每股利润无差别点）
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本章小结

筹集资金是企业的基本财务活动。企业筹集资金的目的总
的来说是为了获取资金，它是企业生产经营活动的前提，
×（40+60）/1000 - 1000×（1+20%）×10%×（1-60%）

=120-20-48=52（万元）
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6.2.2 资金习性预测法 资金习性：资金的变动与产销量变动之间的依存关系。 按照资金与产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、 变动资金和半变动资金。

总资金习性模型：y=a+bx Y――资金占用量 a――不变资金
市场利率<票面利率，债券价值>票面价值（溢价） 市场利率>票面利率，债券价值<票面价值（折价）
24
◦ 2）债券溢价和折价的摊销
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6.3.5 短期筹资分析 短期负债筹资具有以下特点：①筹资速度快、容易取得；②筹资富有 弹性；③筹资成本较低；④筹资风险高。 1）商业信用筹资 关键问题是应付账款的成本计算 某企业赊购商品100万元，卖方提出信用条件“2/10，n/30” 【涵义】 若发票开出后的10日内付款，可以享受2%的现金折扣；如果放弃
又是企业再生产顺利进行的保证。

企业筹资活动需要通过一定的渠道并采用一定的方式来完 成。企业在筹集资金以前，要采用一定的方法预测资金需 要量，常用的预测方法有销售百分比法和资金习性分析法
等。
33
本章小结

企业筹集资金可以采用不同的方式，债券筹资、股票筹资、借款筹资、 租赁筹资、商业信用等多种方式，要进行筹资方式的分析。
◦ 1）初始筹资决策 ◦ 2）追加筹资决策
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6.4.2 比较公司价值法
公司价值分析法，是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价
值来确定最佳资本结构的方法。最佳资本结构应当是可使公司的总价 值最高，而不是每股收益最大的资本结构。同时公司的总价值最高的
资本结构，公司的资金成本也是最低的。
公司价值=公司长期债务的现值+公司股票的现值
21
n
以上是债券按年付息、到期还本 如果债券一次到期还本付息： 0 1 r（债券市场利率） 2 n-1 n I *n M本金
. . .
I n M PV (1 i ) n
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（2）例子 发行5年期、面值为1000元的债券，票面利率设计为10％，每年 付息一次，如果同期同类债券的市场利率为10％，则该债券的价 值应该是多少？ P＝（1000×10％）×(P/A,10％，5）+1000×(P/F,10％，5） ＝100×3.791+1000×0.621 ＝1000 如果同期同类债券的市场利率为8％，则该债券价值为： P＝（1000×10％）×(P/A,8％，5）+1000×(P/F,8％，5） ＝100×3.9927+1000×0.6806 ＝1080

4．租赁筹资与举债筹资的比较分析模型
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1．长期借款的种类 （1）长期借款按提供贷款的机构可以分为政策性银行贷款、商业性银行贷
款和其他金融机构贷款。

（2）长期借款按有无抵押品担保划分，可以分为抵押贷款和信用贷款。 （3）长期借款按其用途划分，可以分为基本建设贷款、更新改造贷款、科 研开发和新产品试制贷款等。 2．长期借款的程序（以向银行借款为例） （1）企业提出申请 （2）银行进行审批 （3）签订借款合同 （4）企业取得借款 （5）企业偿还借款