改革发行制度促进我国企业债券市场的发展提要：从理论意义和现实状况来看，企业债券融资具有很多优势，尤其对我国这样一个大的发展中国家来说，大力发展企业债券市场意义重大。

文章针对我国企业债券市场发展过程中由于债券发行审批制度不合理、法制环境不完善以及现行信用评级制度不健全等诸多因素的制约，导致企业债券市场发展存在一系列问题和缺陷。

本文拟在对企业债券市场发展的制约因素进行分析的基础上，从改革监管体制、完善相关法规、健全和完善信评制度、加强企业债券的流动性建设、有效控制风险、建立有效的偿债保障机制、大力培育企业债券市场的机构投资者、进行债券品种创新等八个方面提出当前改革发展我国企业债券市场的措施。

关键词：企业债券；发行制度；制约因素；改革措施在西方发达国家，企业债券是企业融资的重要途径之一，也是资本市场重要的融资工具之一，企业通过债券融资的规模也远大于股票，往往是通过股市融资的3-10倍。

我国债券市场的起步虽早于股票市场，但发展到今天企业债券的发行规模却远远小于股票的发行规模。

例如，2006年我国境内外股票融资为5498亿元，而企业债券发行额仅为1015亿元。

企业直接融资方式主要依靠股市，这就在一定程度上制约我国经济的发展，也加大了股市融资的压力。

而企业债券融资又具有成本低、融资规模大、时间长、利于企业控制股权、促使企业提高诚信意识、增强企业持续融资的能力等多方面优点。

因此，对我国这样一个大的发展中国家来说，大力发展企业债券市场意义重大。

1发展我国企业债券市场的现实意义国内外证券市场发展经验都表明，一个发达健全的证券市场是由品种齐全、结构合理的股市、债市及其衍生产品市场共同组成的。

在我国股票市场发展不规范、投机性太强、虚假信息弥漫的条件下，在银行部门贷款质量差、不良贷款比例过高的情况下，加快发展我国的企业债券市场有着非常重要的现实意义。

发展企业债券市场可以促进企业优化资本结构，实现公司总价值和股东回报最大化。

随着我国社会保障制度改革的深入，将涌现出大批的养老基金、失业保障基金等社会保险基金，企业债券市场的发展将为这些基金提供很好的投资工具。

企业债券市场的发展可以拓宽民营企业的融资渠道，促进民营经济的发展。

公司债券作为介于国债和股票之间的一个投资品种，可以从利率、期限、付息方式和附加权利等方面进行不同的组合设计，满足投资者的多样性需求。

2制约国企业债券市场发展的因素近几年，我国的债券市场虽然发展迅速，但债券总量只占GDP的 24％，相比国际上95％的比例，所占比重还很小，与国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距。

深圳交易所去年关于企业债券的市场调查报告表明对公司债产品的供给和需求处于两旺状态，那么制约我国企业债券市场发展的因素是什么呢？2.1企业债券发行审批制度的制约去年深交所关于企业债券市场调查中，市场参与主体各方普遍认为目前制约我国企业债券发展的最主要因素是发行审批制度没有市场化。

目前企业债券的管理实行“规模控制、集中管理、分级审批”的制度，政府对企业债券的发行控制的过多，企业能否发债、债券的期限、利率、金额等都由政府决定，而且是作为项目的资金来源批复给企业的，发债企业的地域、行业乃至所有制等均需严格的审批，准入限制较多，审批环节繁琐，这使得企业债券的行政色彩浓厚而市场色彩淡薄，属于资金计划分配而不是市场配臵。

过多的限制使得一些信誉高、资金需求量大、有足够偿还能力的企业，因政策门槛过高不得不长期游离在资本市场之外。

多头管理、层层审批致使效率低下。

额度在计委、利率在人民银行、上市在证监会，往往从申报到发行要半年以上，市场环境已经发生了较大变化，使得企业耗费大量时间和精力，还要承担因环境的变化带来的风险。

因此，这种非市场化的管理制度已成为企业债券市场发展的最大瓶颈。

2.2企业债券发行管理的法律法规有待完善我国目前与企业债券有关的法律法规仅有《企业债券管理条例》、《中华人民共和国公司法》、《证券法》和《上市公司发行可转换公司债券实施办法》，而上述法律法规中对企业债券的定义不清、表述模糊的地方甚多。

特别是《企业债券管理条例》中的许多条款已经过时，殛待修订和完善。

2.3企业债券的信用评级制度不健全信用状况是确定发债主体融资成本的重要依据，也是投资者进行投资决策的基础。

我国的信用评级制度尚不完善，评级机构格局松散、各行其是、缺乏独立性、评级标准缺乏规范化和标准化。

企业债券能否发行主要取决于政府机构批准，在实践中评级对政府、发行体和投资者产生的作用很小，评级结果很难产生权威性和参照性。

对现有的评级公司监管也缺乏有效性，评级公司无序竞争和串通滥评现象时有发生，企业债券在发行中采用自愿评级的办法，实践中真正去评级的企业也多是想尽各种办法评出高等级，评估过程带有较多主观因素和个人色彩，企业资信评估和债券信用评级往往流于形式，而评级机构的跟踪调查也很少，不能反映企业实际经营中的变化。

3促进我国企业债券市场发展的几条发行制度改革措施3.1改革完善现有企业债券发行管理制度，逐步推进发行监管市场化我国企业债券市场的发展证明：现行的多头监管体制不利于市场的发展。

所以应完善企业债券发行的审批制度，逐步向核准制过渡。

政府应该取消企业债券发行的“配额”控制，严格审核企业的债券发行申请，逐步扩大企业债券的发行额度。

放宽企业债券募集资金的使用限制，在保证用于固定资产投资的同时，可用于调整债务结构、资产重组等其他真实合法的用途。

合理界定发债主体资格，消除非国有企业发行债券的歧视。

逐渐放松和取消法定利率上限的规定，由企业根据自己的信用级别以及偿债能力制定相应的利率，将债券的利率水平与风险进行挂钩。

3.2加强企业债券市场的法制建设及监管体系的建设构造完善的债券市场法律框架，要以法律形式进一步限定筹资形式，明确投资者的权利和义务，加强资金使用监督，尤其对法则进行更为详细的规定。

建立企业债券兑付风险预警机制，对潜在的兑付风险及早防范，完善发债企业的信息披露制度，严格要求发债企业定期、及时披露重大事件，建立企业债券受托人承销商制度，切实保护投资者的合法权益，避免企业债券的多头管理，将企业债券的监管交给证券监管部门统一监管。

3.3不断健全和完善信用评级制度首先，树立信用评级机构的权威性，对全国现有信用评级机构进行一次全面的清理整顿，打破低于封锁，摆脱政府干预，使评级机构成为真正独立、公平、公正中介机构。

并制定一整套统一、规范的信用评级方法和评级指标体系。

采取强制性评级措施，规定凡需要发债的企业必须进行信用评级。

其次，规范信用评级机构的行为，监理方险赔偿机制，信用评级机构对自己负责评定的企业债券负风险连带责任。

此外，评级机构还应对投资者全面披露整个评估过程，尽量避免因信息披露不完全导致投资者利益受损，并要对发债企业进行动态跟踪，不断更新评级结果，揭示债券风险。

3.4大力加强企业债券的流动性建设，建立健全债券交易流通市场债券吸引投资者的特征之一就是有较好的流动性，这需要有一个高效、高流动性的二级市场作为保证。

目前，我国债券市场是一个分割的、流动性较低的市场。

债券市场被分割成银行间市场、交易所和柜台交易市场三块，除了极个别的债券品种可以跨市交易外，绝大多数的品种被分割在不同的市场流通。

目前，企业债券主要在交易所买卖，而大部分国债和金融债集中在银行间时常交易。

市场的分割还体现在不同的投资者被限制在不同的市场交易，如商业银行不能参与交易所的交易。

人为地分割市场造成了不同市场资产价格的差异，也是造成市场流动性差的主要原因之一。

因此，建立一个统一高效的二级市场是企业债券市场发展的前提。

资本市场发达国家的债券市场都是以场外为主，未来的中国债券市场也应当是以场外债券市场为主，交易所债券市场为补充，涵盖全社会投资者的公开市场。

要实现这一目标就必须要求建立一个统一的分层次的企业债券托管体系，使得债券可以跨市场、跨层次自由转托管；建立一个便捷高效的企业债券市场结算服务系统。

为保证市场的流动性，还必须建立和完善做市商制度。

3.5有效控制风险在市场准入方面，要核查企业经营管理水平、经济效益和历年对银行信贷的偿还情况，将企业债券的发行与企业历史经营业绩真正联系起来。

对违规发债的企业进行严肃处理。

为规范企业发债的资格，保证投资者能得到真实的信息，必须加强对律师事务所、会计师事务所等社会中介机构的监管，完善企业债券的信用评级制度，整顿债券评级机构，严格在由中国人民银行规定的9家机构进行评级的规定：强化抵押与债券担保人制度，尽可能降低企业债券的兑付风险，以切实保护投资者的利益。

对企业未按发行公告使用募集资金的行为应采取制约手段。

有些举债企业为了获得更大的利润，将募集资金用于其他风险大的项目。

要解决企业违约使用资金的问题，只有提升企业违约成本，采取负激励手段，才能使企业。

投资者的利益达到一致。

3.6建立有效的偿债保障机制建立有效的事前保障机制，包括自动履行机制、债券人的审慎和使用配合机制、抵押担保机制、流动性和可转换性机制以及限制债务期限和债务资金的用途、限制企业经营者行为等。

建立有效的事后保障机制，包括自发性和解与结算、破产清算与重组、“戳穿公司的面纱”等手段。

3.7大力培育企业债券市场的机构投资者,进行做市商制度的试点无论是股票市场还是企业债券市场,机构投资者的数量都是其成熟的标志,缺乏机构投资者的市场从根本上缺少了活力。

应允许基金公司、社会保障基金投资信用度较高、风险较小而投资回报相对较高的企业债券,还可以考虑设立企业债券市场基金,专门支持企业债券市场的发展,为企业债券市场引入更多的资金。

同时,可以考虑逐步放开外资对企业债券的购买限制。

成熟的投资者群体的建立和培养是我国企业债券市场健康发展的基石和保障。

3.8适时推出新形势下债券品种创新，进一步丰富投资品种在债券品种设计上针对投资者不同的需求设计债券品种，期限上做到短、中、长期连续，方式做到一次付息、贴息、与按年、半年、季度付息等品种齐全。

同时结合市场需求考虑发行浮动利率附息企业债券、可赎回债券等多个品种。

完善和发展中国的可转换公司债，开发附认股权证公司债券，也可尝试资产抵押债券创新试点。

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