4.1
并购中的三喜
二喜：他山之石，可以攻玉 他山之石， 随着我国对外开放的进一步深入和加入 WTO 过 渡期的结束， 渡期的结束，外商在华跨国并购的加剧已是一个难 以避免的趋势，对国内企业来说， 以避免的趋势，对国内企业来说，引进外资毕竟仍 然是盘活存量资本、 然是盘活存量资本、提高技术和管理水平的一个重 要选项
案例内容
一、并购背景分析 二、并购动因 三、并购对双汇影响 四、案例启示
三、并购对双汇影响
1、影响评价（财务角度） 2、并购风险分析
影响评价（财务角度） 影响评价（财务角度）
• 双汇被高盛并购后，07前三季度净资产收 双汇被高盛并购后， 前三季度净资产收 益率趋势改变，较之于06年稍有下降 益率趋势改变，较之于 年稍有下降 • 主要原因： 主要原因： • 由于经营净利率与总资产周转率同时下降， 由于经营净利率与总资产周转率同时下降， 虽然负债水平有所提高，仍没有改变ROE下 虽然负债水平有所提高，仍没有改变 下 降趋势。 降趋势。
并购风险分析
• 1.管理环境整合，包括制度与人，核心是 1.管理环境整合，包括制度与人， 管理环境整合 理念” “理念”能否整合成功 • 2.业务整合，特别是内部摩擦成本与绩效 2.业务整合， 业务整合 的平衡 • • 3.财务资源的整合，特别是“财权配置模 3.财务资源的整合 特别是“ 财务资源的整合， 式”的选择问题
案例内容
一、并购背景分析 二、并购动因 三、并购对双汇影响 四、案例启示
二、并购动因—高盛收购动因 并购动因 高盛收购动因 2.1 高盛简介
高盛集团（ ）：全球第二 高盛集团（Goldman Sachs）：全球第二 ）： 大投资银行和证券公司。成立于1869年， 大投资银行和证券公司。成立于 年 总资产3000亿美元，在世界 个国家设有 亿美元， 总资产 亿美元 在世界24个国家设有 42个分公司或办事处，共2万多名员工， 个分公司或办事处， 万多名员工， 个分公司或办事处 万多名员工 2000年名列世 年名列世500强第 强第112位。1984年在香 年名列世 强第 位 年在香 港设亚太地区总部，1994年在北京、上海 港设亚太地区总部， 年在北京、 年在北京 设代表处。 设代表处。
高盛并购双汇案例分析
会计083 会计 吴瑶瑶 张巧红 倪超丽 赖琳琳 蒋春燕 黄珊珊 钱力 王浙伟 赵伟骏 乔木
案例内容
一、并购背景分析 二、并购动因 三、并购对双汇影响 四、案例启示
双汇简介
• 双汇集团是漯河市政府全资控股企业，国 双汇集团是漯河市政府全资控股企业， 内最大的肉类加工企业。 内最大的肉类加工企业。 • 下属上市公司“双汇发展”，由漯河市政 下属上市公司“双汇发展” 双汇集（35.72%）、 ）、漯河海宇投资 府、双汇集（35.72%）、漯河海宇投资 （25%）共同持股。 25%）共同持股。
并购背景
• 2006年12月，商务部批复，同意漯河市国资委将 2006年12月 商务部批复， 其持有的双汇集团100%的股权以20.1 100%的股权以20.1亿元人民币 其持有的双汇集团100%的股权以20.1亿元人民币 的价格转让给香港罗特克斯有限公司（高盛51% 51%， 的价格转让给香港罗特克斯有限公司（高盛51%， 鼎晖49%）；双汇发展变更为外商投资股份有限公 49%）； 鼎晖49%）；双汇发展变更为外商投资股份有限公 司；同意海宇将其持有的双汇发展25%股权转让给 同意海宇将其持有的双汇发展25%股权转让给 25% 罗特克斯（5.62元 ）。这样 这样， 罗特克斯（5.62元/股）。这样，罗特克斯即持有 双汇发展60.72%的股份。 60.72%的股份 双汇发展60.72%的股份。
2.3 双汇出售动因
做大做强， （1）做大做强，走国际化道路 （2）雨润集团的竞争威胁 （3）高盛的高价 高盛抛出高价20.1 20.1亿收购双汇集团条 高盛抛出高价20.1亿收购双汇集团条 第一、受让方必须继续使用双汇商标； 件：第一、受让方必须继续使用双汇商标； 第二、不得同时参股国内其他同行业企业； 第二、不得同时参股国内其他同行业企业； 第三、 第三、不能把双汇搬出漯河等
案例内容
一、并购背景分析 二、并购动因 三、并购对双汇影响 四、案例启示
四、双汇并购案例的启示 • 喜忧参半的并购 • 三喜三忧
4.1 并购中的三喜
一喜： 一喜： 中国企业并购不再盲从 • 双汇集团的挂牌，吸引了包括淡马锡、高盛集团、 双汇集团的挂牌，吸引了包括淡马锡、高盛集团、 鼎晖投资、CCMP亚洲投资基金 花旗集团、 亚洲投资基金、 鼎晖投资、CCMP亚洲投资基金、花旗集团、中 粮集团等十余个意向投资人先后来与北交所进行 项目洽谈。 项目洽谈。 • 2006年4月26日漯河市国资委宣布，由美国高盛 2006年 26日漯河市国资委宣布 日漯河市国资委宣布， 集团和鼎晖中国成长基金Ⅱ授权并代表两公司参 集团和鼎晖中国成长基金Ⅱ 与投标的罗特克斯公司中标， 与投标的罗特克斯公司中标，中标价格为人民币 20.1亿元 亿元。 20.1亿元。 • 高盛集团不断提高出价，是高盛最终得胜的原因 高盛集团不断提高出价， 多方选择合资伙伴，宁愿多花点时间选择， 之一 。多方选择合资伙伴，宁愿多花点时间选择， 也不要草率成亲
三喜：借鸡生蛋， 三喜：借鸡生蛋，品牌链得以延伸 如果并购后， 如果并购后，坚持原品牌 ，那么通过并购 方式，对国际肉类市场进行细分， 方式，对国际肉类市场进行细分，品牌进行 延伸，增加市场适应力。 延伸，增加市场适应力。
4.2 并购的三忧
一忧：斩首行动。 一忧：斩首行动。 目标直指行业龙头。高盛虽然有雄厚的资金、 目标直指行业龙头。高盛虽然有雄厚的资金、 先进的技术和品牌优势， 先进的技术和品牌优势，但因多方面的原因使 得其以独资方式进入中国市场会面临较大风险， 得其以独资方式进入中国市场会面临较大风险， 而采用并购中方品牌的进入方式则可以有效回 避这些风险。 避这些风险。高盛通过并购处于行业领先地位 的企业，利用收购方的渠道来推出自己的品牌 的企业， 产品，并为本方品牌大搞促销活动，却将中方 产品，并为本方品牌大搞促销活动， 品牌搁置，使中方品牌逐渐丧失生命力， 品牌搁置，使中方品牌逐渐丧失生命力，从而 达到树立自己的品牌产品作为行业龙头地位的 效果。 效果。
4.2 并购的三忧
二忧： 二忧：外资私募基金在并购中的影响 食品业是政策敏感度较低的行业， 食品业是政策敏感度较低的行业，外资的进入不会 导致产业安全问题。同时， 导致产业安全问题。同时，高盛是在参股雨润后再 次参股双汇， 次参股双汇，让人警惕海外私募基金成为中国产业 整合的幕后力量 。 三忧： 三忧：并购容易整合难 并购整合方面的风险不能忽视， 并购整合方面的风险不能忽视，即便能安全度过并 购磨合期，也未必能实现原来战略目标。 购磨合期，也未必能实现原来战略目标。即便是国 外的顶级企业也不可能将每一笔并购都“消化” 外的顶级企业也不可能将每一笔并购都“消化”得 十分理想，如何避免消化不良， 十分理想，如何避免消化不良，不仅需要企业家的 大智慧，更需要激情之后冷静的思考与筹划。 大智慧，更需要激情之后冷静的思考与筹划。两个 不同的公司，在企业文化、 不同的公司，在企业文化、经营风格等方面都存在 诸多的不同，这在跨国并购案列中尤为突出。 诸多的不同，这在跨国并购案列中尤为突出。
4.2 并购的三忧
• 还有一个最根本的问题：食品行业属于竞 还有一个最根本的问题： 争性行业， 争性行业，但是否不属于与国计民生无关 需要慎重。 的，需要慎重。
谢谢观赏
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பைடு நூலகம்
2.2 高盛并购动机
(1)分享我国经济发展的成果 (1)分享我国经济发展的成果 (2)快速进入并占领中国肉类产品市场 (2)快速进入并占领中国肉类产品市场 (3)利用劳动力成本优势 (3)利用劳动力成本优势 (4)获取我国上市公司的重要资源 (4)获取我国上市公司的重要资源 (5)做好在我国资本市场上的战略布局 (5)做好在我国资本市场上的战略布局