蓝田股份公司案例（一）最精致的假货蓝田股份公司1996年6月上市，证券代码600709，现已退市。

鼎盛时期的蓝田股份曾被誉为“中国农业第一股”、“中国农业产业化旗帜”，创造了中国农业企业罕见的“蓝田神话”：总资产规模从上市前的2.66亿元发展到2000年末的28.38亿元，增长了10倍，历年年报的业绩都在每股0.60元以上，最高达到1.15元，即使遭遇1998年特大洪灾，每股收益也达到不可思议的0.81元。

蓝田股份在中国上市公司中一直是一个谜，堪称最精致的假货：多次财务造假，一直受到市场人士的怀疑和证监会的调查，却在很长时间里经得起专家的挑剔，农业专家、农业管理官员对蓝田的经营和业绩一般都没有太多异议，而监管部门一直难以查到蓝田股份财务造假的直接证据。

市场对蓝田股份的怀疑主要是，对蓝田股份这种以现金交易为主，事后难以复核的农业类公司，能否产生所报告的良好业务态势和优良业绩？是不是“鱼塘里面放卫星”？投资于水中的巨额固定资产是否属实？1999年10月，证监会处罚公司数项上市违规行为。

2001年10月，中央财经大学研究员刘姝威在《金融内参》发表“应立即停止对蓝田股份发放贷款”的短文，将社会上对蓝田股份财务造假的怀疑推向高潮，此后蓝田资金链开始断裂。

2002年1月，涉嫌提供虚假财务信息，董事长保田等10名中高层管理人员被拘传接受调查。

2002年3月，公司实行特别处理，股票简称变更为“ST 生态”。

2002年5月，因连续3年亏损，暂停上市。

真正揭开蓝田业绩之谜的是ST生态2001年经追溯调整披露的年报，如表12-8所示。

表12-8追溯调整前后的蓝田利润（二）蓝田之谜（另请参见后附的一篇短文）（1）2000年主营业务收入比重占69%的水产品，销售额达12.7亿元，在养殖基地现场钱货两清成为惯例，而直线距离200公里以内的武昌鱼应收账款回收期577天，收入只是蓝田的8％，洞庭水殖应收账款回收期178天，收入只是蓝田的4％。

果真如此的话，各家银行会争先恐后在瞿家湾设立分支机构，绝不会让12.7亿元现金游离于银行系统之外。

（2）2000年固定资产占资产百分比高于同业平均值1倍多，在产品占存货百分比高于同业平均值1倍，在产品绝对值高于同业平均值3倍。

仅从固定资产来看，无论是从规模还是增长率来看都明显偏高，蓝田自上市以来所有的募集资金、新增借款和盈利几乎全部变成了固定资产。

而流动比率是0.77，速动比率是0.35，净营运资金是－1.3亿，这暴露出蓝田无力偿还到期流动负债。

（3）精养鱼塘每亩水面产值达3万元，考虑到水产品的价格，意味着蓝田一亩水面至少要产3000公斤鱼，每平方米水面下要有50～60公斤鱼在游动，这么大的密度氧气供应是大问题，恐怕只有在实验室里才能做得到。

存货周转率最低的1998年也达到4.49，最高的1995年甚至达到10.82，意味着蓝田股份从购买鱼苗到鱼儿长大并卖出最多只要80天的时间。

（三）审计情况1．审计师蓝田股份一直是原沈阳会计师事务所以及其改制以后的沈阳华伦会计师事务所的忠实客户，直到2001年度年报审计时沈阳华伦因黎明股份以及其他原因没有通过2001年度年检、不能继续执行证券业务审计时为止。

2002年初，蓝田股份聘请湖北中正会计师事务所为审计师，但因中正所正在协助公安机关审计蓝田的财务资料，转聘武汉众诚会计师事务所。

2．审计意见汇总表（见表12-9）表12-9 蓝田股份相关会计师事务所出具的审计意见类型3．审计失败1999年中国证监会认定，蓝田股份1995年虚增2 770万元银行存款，以达到虚增资产总额的目的，而原沈阳会计师事务所未能发现和指出，发表了无保留意见。

通过武汉众环会计师事务所2001年度的无法表示意见和2002年中期的否定意见，可以发现蓝田财务造假的大致轮廓：内部控制失效，多套账，账外负债，难以确认的收入和资产，内部交易没有抵销，可能面临重大减值的应收账款。

4．审计困难不容否认，蓝田股份大量的交易是通过现金交易进行的，采取了“坐收坐支”的办法，审计师难以从收款的角度验证收入的真实性，而对面积达300余万亩的洪湖里的水产品存货进行盘点，也极其困难；需要作为重点审计领域的固定资产，不是人们熟知的房屋建筑物、机器设备等，而是相当大的部分投入在了水、土改造方面，为审计师确认固定资产的存在性和价值带来了极大的困难。

沈阳华伦所一位负责人在2002年1月接受证券时报记者采访时说：“蓝田资产不实的问题，当时我们也不清楚，我们提出要求做评估，并且按照评估的意见加以认定。

至于虚报利润，我们并不是专家，鱼塘到底有多少鱼，到底能卖出多少钱，我们只能借助专家的评估、预测。

我们当时去的时候，也要求公司做评估。

后来我们是在专家的评估判断后才签的字。

”他还委婉地指出：“事情很显然，蓝田造假之所以到现在才被查出来，是公司造假隐蔽，还是其他原因，并不能如想象的那样，让会计师一进去，就可以把所有的问题都发现。

如果公司从头都做假的话，发现是很难的。

对于我们，本身认定不了的东西，我们找专家了，也找评估机构了。

除此之外，我们还能做些什么？华伦出了这个事，是中国大环境的问题，今天要不是我们赶上了，也不一定谁赶上呢？”但难以开脱的是，蓝田股份1999年就已经被中国证监会处罚过，社会舆论也在广泛关注和质疑蓝田股份，负责审计的沈阳华伦会计师事务所却仍然为蓝田股份大开绿灯；提供虚假财务信息的东北制药和黎明股份的审计师，审计师居然也是沈阳华伦！附：蓝田之谜（中央财经大学研究员刘姝威，2002年2月11日）我运用国际通用的分析方法，分析了从蓝田股份的招股说明书到2001年中期报告的全部财务报告以及其他公开资料。

根据对蓝田股份会计报表的研究推理，我写了一篇600多字的研究推理短文“应立即停止对蓝田股份发放贷款”发给《金融内参》。

现在，我公开发表蓝田股份会计报表的研究推理摘要。

我将非常感谢大家评论我的研究推理。

■我研究推理“应立即停止对蓝田股份发放贷款”的依据在对借款企业发放贷款前和发放贷款后，银行必须分析借款企业的财务报告。

如果财务分析结果显示企业的风险度超过银行的风险承受能力，那么，银行可以立即停止向企业发放贷款。

1．蓝田股份的偿债能力分析2000年蓝田股份的流动比率是0.77。

这说明蓝田股份短期可转换现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。

2000年蓝田股份的速动比率是0.35。

这说明，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35％的到期流动负债。

2000年蓝田股份的净营运资金是－1.3亿元。

这说明蓝田股份将不能按时偿还1.3亿元的到期流动负债。

从1997年至2000年蓝田股份的固定资产周转率和流动比率逐年下降，到2000年两者均小于1。

这说明蓝田股份的偿还短期债务能力越来越弱。

2000年蓝田股份的主营产品是农副水产品和饮料。

2000年蓝田股份“货币资金”和“现金及现金等价物净增加额”，以及流动比率、速动比率、净营运资金和现金流动负债比率均位于“A07渔业”上市公司的同业最低水平，其中，流动比率和速动比率分别低于“A07渔业”上市公司的同业平均值大约5倍和11倍。

这说明，在“A07渔业”上市公司中，蓝田股份的现金流量是最短缺的，短期偿债能力是最低的。

2000年蓝田股份的流动比率、速动比率和现金流动负债比率均处于“C0食品、饮料”上市公司的同业最低水平，分别低于同业平均值的2倍、5倍和3倍。

这说明，在“C0食品、饮料”行业上市公司中，蓝田股份的现金流量是最短缺的，偿还短期债务能力是最低的。

2．蓝田股份的农副水产品销售收入分析2000年蓝田股份的农副水产品收入占主营业务收入的69％，饮料收入占主营业务收入的29％，两者合计占主营业务收入的98%。

2001年8月29日蓝田股份发布公告称：由于公司基地地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品70％的水产品再养殖基地现场成交，上门提货的客户中个体比重大，因此“钱货两清”成为惯例，应收款占主营业务收入比重较低。

2000年蓝田股份的水产品收入位于“A07渔业”上市公司的同业最高水平，高于同业平均值3倍。

2000年蓝田股份的应收款回收期位于“A07渔业”上市公司的同业最低水平，低于同业平均值大概31倍。

这说明，在“A07渔业”上市公司中，蓝田股份给予买主的赊销期是最短的、销售条件是最严格的。

作为海洋渔业生产企业，华龙集团以应收账款回收期7天（相当于给予客户7天赊销期）的销售方式，只销售价值相当于蓝田股份水产品收入5％的水产品；中水渔业以应收账款回收期187天（相当于给予客户187天赊销期，比蓝田股份“钱货两清”销售方式更优惠，对客户更有吸引力）的销售方式，只销售价值相当于蓝田股份水产品收入26％的水产品。

蓝田股份的农副水产品生产基地位于湖北洪湖市，公司生产区是一个几十万亩的天然水产种养场。

武昌鱼公司位于湖北鄂州市，距洪湖的直线距离200公里左右，其主营业务是淡水鱼类及其他水产品养殖，其应收款回收期是577天，比蓝田股份应收款回收期长95倍；但是其水产品收入只是蓝田股份水产品收入的8％。

洞庭水殖位于湖南常德市，距洪湖的直线距离200公里左右，其主营产品是淡水鱼及特种水产品，其产销量在湖南省位于前列，其应收款回收期是178天，比蓝田股份应收款回收期长30倍，这相当于给予客户178天赊销期，但是其水产品收入只是蓝田股份的4％。

在方圆200公里以内，武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份的淡水产品收入出现了巨大的差距。

武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份都生产淡水产品，产品的差异性很小，人们不会只喜欢洪湖里的鱼，而不喜欢武昌鱼或洞庭湖里的鱼。

蓝田股份采取“钱货两清”和客户上门提货的销售方式，这与过去渔民在湖边卖鱼的传统销售方式是相同的。

蓝田股份的传统销售方式不能支持其水产品收入异常高于同业企业。

除非蓝田股份大幅度降低产品价格，巨大的价格差异才能对客户产生特殊的吸引力。

但是，蓝田股份与武昌鱼和洞庭水殖位于同一地区，自然地理和人们条件相同，生产成本不会存在巨大的差异，若蓝田股份大幅度降低产品价格，它将面临亏损。

根据以上分析，我研究推理：蓝田股份不可能以“钱货两清”和客户上门提货的销售方式一年销售12.7亿元水产品。

3．蓝田股份的现金流量分析2000年蓝田股份的“销售商品、提供劳务收到的现金”超过了“主营业务收入”，但是其短期偿债能力却位于同业最低水平。

这种矛盾来源于“构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”是“经营活动产生的现金流量净额”的92％。

2000年蓝田股份的在建工程增加投资7.1亿元，其中“生态基地”、“鱼塘升级改造”和“太湖开发项目”三个项目占75％，在建工程增加投资的资金来源是自有资金。

这意味着2000年蓝田股份经营活动产生的净现金流量大部分转化成在建工程本期增加投资。