C$10 = C$200 = C$4 =
$300.0 3.0 $303.0 $ 50.0 150.0 $200.0 $103.0 $ 30.0 30.3 $ 60.3 $ 42.7 $ 3.0 7.5 $ 10.5 $ 32.2
C$10 = C$200 = C$4 =
$304.00 3.20 $307.20 $ 50.00 160.00 210.00 $ 97.20 $ 30.00 30.72 $ 60.72 $ 36.48 $ 3.00 8.00 $ 11.00 $ 25.48
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經濟風險 (economic exposure)
• 「外匯的經濟風險」係指不可預期的匯 率變動，使得公司原來預估的現金流量 淨現值，發生潛在的改變。而匯率變動 前後，未來現金流量現值的差異，即為 經濟性損益。
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經濟暴露概述
• 經濟暴露的重要性
– 經濟風險影響企業長期體質，所以比換算風險或交易風險等 暫時性且有限度的損益更具重要性。
銷貨金額： (1) 美國 (2) 加拿大 (3) 總額 銷貨成本： (4) 美國 (5) 加拿大 (6) 總額 (7) 毛利 營業費用： (8) 美國：固定 (9) 美國：變動 ( 總銷貨金額 10%) (10) 總額 (11) 息前稅前盈餘 利息費用： (12) 美國 (13) 加拿大 (14) 總額 (15) 稅前盈餘
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匯率預測
• 「經濟暴露」是指未預期到的匯率變動所造成的變異， 也就是說只有實質匯率改變時，才會有經濟風險產生， 名目匯率的改變若不影響實質匯率，則不會有風險產 生。實質匯率=名目匯率×(外國物價水準/本國物價水準) • 由PPP觀點，可以從相對物價水準的變動，正確計算出 PPP 未來的名目匯率作為預期匯率。 • 當預期匯率與未來實際匯率不同時，亦即PPP不成立時， 就會產生經濟風險。 • 實際上匯率預測時，除PPP之外，另須考慮國內、外總 體經濟情勢與預期心理因素等，才能正確預估匯率。
• 經濟暴露的管理
– 經濟風險並不是在會計處理程序中產生的，而是在經濟分析 時發生的，經濟風險的規劃是整個管理階層的責任，是各項 策略的綜合結果。
• 經濟暴露的範圍
– 並不包括可預期的匯率變動造成的結果，因為經營者已將該 變動，列入預估營運結果及市場價值的評估因素之中。企業 預估財務報表，反映了匯率可預期的變動所產生的影響。對 於未到期債務的現金流量，在預估應償還本金及利息時，一 般是採用預期匯率，不會以目前的即期匯率計算。
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經濟暴露管理原則
經濟風險管理的主旨: 去預期與影響「實 質匯率改變所造成廠商未來現金流量變 異的效果」 • 分散營運(diversifying operations) • 分散財務基礎
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分散營運 (diversifying operations)
•將材料資源、零件或製成品做邊際移動 •將各國子工廠間的生產量重新分配 •國際化的分散生產、資源與銷售
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為何沒有外幣現金流量也會 遭受外匯經濟風險
•純粹的國內廠商也一樣會受到外匯經濟 風險的影響(匯率變動，影響消費者購買 進口品的意願，使得國內替代品的銷售 呈現相對的優劣勢) •國內廠商相對於多國籍企業的避險劣勢
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分散財務基礎
•積極移動資本
廠商分散融資來源，將可獲得依國際費雪效應分散風 險的好處(利率差距不等於預期匯率應有的變動時，就 會有降低資金成本的機會) 。
C$10 = C$200 = C$4 =
$307.00 3.40 $310.40 $ 50.00 170.00 $220.00 $ 90.40 $ 30.00 31.04 $ 61.04 $ 29.36 $ 3.00 8.50 $ 11.50 $ 17.86
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4-1-3重構如何減少經濟暴露
• 費用之匯率敏感度＞營收之匯率敏感度
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外匯風險的種類
• 換算風險 換算風險(translation exposure) 衡量因匯率變動，使得在變動前所編製的合併報表資料 發生異動程度。 • 交易風險(translation exposure) 交易風險 衡量在匯率變動前達成的交易，其權利或義務須在匯 率變動後清算，所產生的變異程度。 • 經濟風險 經濟風險(economic exposure) 衡量預期的現金流量，因匯率發生非預期變動而產生 變異的程度。
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影響經濟暴露的因素
• 收益面的競爭地位：該公司銷售市場的 結構 • 成本面的競爭地位：該公司購買要素市 場的結構 • 市場結構決定於： (1)價格彈性(price elasticity) (2)所得彈性(income elasticity)
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4-1-2 評估經濟暴露
• 強勢加拿大幣
– 使得美國銷貨金額以及加拿大銷貨金額所產生的美 元營收增加 – 增加由加拿大採購的原物料成本 –.2 管理換算暴露
• 現金流量不受影響 • 對申報的合併盈餘有潛在影響 • 有些跨國公司企圖利用搭配外國負債與外國資 產來避免換算暴露 • 換算損失也可視為「風險帳戶」價值的改變。 所謂風險，表示因功能貨幣貶值，造成報表貨 幣帳戶價值的減少；或是隨著功能貨幣的升值 而增加報表貨幣價值。
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因為美國的汽車製造商和許多不同國家的製造商競爭，所以有經濟 暴露，而日圓和其他外匯的貶值會造成美國汽車代理商進口汽車時負擔 較低的價格，這樣可能會減少對美國汽車的美國本土需求。由外國的角 度來看，當外匯對美元貶值的時候，進口美國汽車價格會增加，所以說 外匯的貶值可能也會減少對美國汽車海外的需求。不過，美國汽車製造 商已經修正了他們的營運，以便在外匯貶值的時候產生一些抵銷效果。 拿下面的例子來看，克萊斯勒由日本採購引擎和其他的零組件。當日圓 貶值，對克萊斯勒汽車需求的負面效果被以較低價格由日本取得引擎和 零組件的正面效果抵銷了一部分。在 1997 和 1998 年的亞洲危機中，日 圓對美元大幅貶值，由於它擁有對日圓匯率波動相互抵銷的暴露，克萊 斯勒的績效保持穩定。
4
管理經濟暴露和換算暴露
在上一章裡我們討論了跨國公司管理它們國際交易對匯率波動暴露 ( 稱作交易暴露 ) 的方法。然而，跨國公司現金流量即使在預期的國際 交易被避險之後，仍然可能對匯率波動敏感 ( 經濟暴露 )。況且，跨國 公司的合併財務報表仍然會受到匯率波動的影響 ( 換算暴露 )。 本章的特定目標是： 解釋跨國公司的經濟暴露要如何避險，以及 解釋跨國公司的換算暴露要如何避險。 一般而言，要有效的針對經濟或者換算暴露避險比針對交易暴露避險困 難，本章會說明其理由。
• 在強勢加拿大幣情境中，增加的費用＞增加的 營收。所以，稅前盈餘與加拿大幣的強勢存在 負相關。 • 增加加拿大銷貨金額或減少加拿大原物料採購， 皆可提供較多的平衡。
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圖表 4.1 匯率波動對盈餘之原來影響：麥迪遜公司 ( 以百萬為單位 )
匯率情境
C$ = $.75 C$ = $.80 C$ = $.85
– 增加營收匯率敏感性，減少費用匯率敏感性
• 費用之匯率敏感度＜營收之匯率敏感度
– 減少營收匯率敏感性，增加費用匯率敏感性
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範例：麥迪遜公司
• 增加加拿大銷貨金額 • 減少對加拿大供應商的依賴而增加對美 國供應商的依賴 • 向美國銀行貸款償還加拿大銀行的貸款
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圖表 4.2 可能匯率波動對兩種不同營運結構下盈餘的影響 ( 以百萬計 ) 匯率情境 C$ = $.75 原來營運結構 銷貨金額： 美 國 加拿大 總 額 銷貨成本： 美 國 加拿大 總 額 毛利 營業費用： 美國：固定 美國：變動 ( 總銷貨金額 10%) 總額 息前稅前盈餘 利息費用： 美 國 加拿大 總 額 稅前盈餘 $300.0 C$4 = 3.0 $303.0 $ 50.0 C$200 = 150.0 $200.0 $103.0 $ 30.0 30.3 $ 60.3 $ 42.7 $ 3.0 7.5 $ 10.5 $ 32.2 規劃營運結構 $300.00 C$20 = 15.00 315.00 $140.00 C$100 = 75.00 $215.00 $100.00 $ 32.00 31.50 $ 63.50 $ 36.50 $ 7.00 3.75 $ 10.75 $ 25.75 匯率情境 C$ = $.80 原來營運結構 $304.00 C$4 = 3.20 307.20 $ 50.00 C$200 = 160.00 $210.00 $ 97.20 $ 30.00 30.72 $ 60.72 $ 36.48 $ 3.00 8.00 $ 11.00 $ 25.48 規劃營運結構 $304 C$20 = 16 320 $140 C$100 = 80 $220 $100 $ 32 32 $ 64 $ 36 $ 7 4 $ 11 $ 25 匯率情境 C$ = $.85 原來營運結構 $307.00 C$4 = 3.40 310.40 $ 50.00 C$200 = 170.00 $220.00 $ 90.40 $ 30.00 31.04 $ 61.04 $ 29.36 $ 3.00 8.50 $ 11.50 $ 17.86 $ 64.40 $ 34.60 $ 7.00 C$5 = 4.25 $ 11.25 $ 23.35 規劃營運結構 $307.00 C$20 = 17.00 $324.00 $140.00 C$100 = 85.00 $225.00 $ 99.00 $ 32.00 32.40
當外匯對現金流入有較大 影響時所建議的行動 減少外國銷貨金額 增加外國原物料訂單 重構負債 以增 加外匯負債 給付
當外匯對現金流出有較大 影響時所建議的行動 增加外國銷貨金額 減少外國原物料訂單 重構負債以減少外匯負債 給付
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4-1-5
重構減少暴露的案例
下面我們來說明把生產地點改變可以如何減少經濟暴露，考慮本田 的實際案例，它是日本汽車製造商。透過在美國設廠而把產品銷售到該 地，本田不僅規避了可能產生的貿易限制，而且減少了對匯率風險的暴 露。當汽車被出口到美國的時後，日圓的升值會造成對本田汽車的需求 減少，因為採購的美元成本增加了。因此，本田的現金流量受到強勢日 圓的負面影響。透過在美國生產汽車並且以美元報價，本田試著保證美 國對這些汽車的需求不會對日圓幣值這麼敏感。不過，本田並沒有完全 免於匯率風險，原因有二。第一，本田在美國的車廠從日本採購很多零 組件 ( 以日圓報價 )，當日圓升值的時候，這些零組件美元成本會上 漲。第二，當日圓升值的時候，由本田美國廠匯回日本的盈餘將會兌換 成較少的日圓。然而，把生產轉移到產品銷售的地方減少了經濟暴露。