目前最通行採用盈餘基礎評價模型，因用剩餘利益來評估
股價，因此該模型稱之為剩餘盈餘模型 (Residual Earning Model)。
三、剩餘盈餘模型
RE 係指營業資產之剩餘盈餘。 RENOA = OI −期初NOA×公司之資金成本 OI：代表營業淨利；
NOA：代表淨營業資產。
若RE 係站在股東立場來計算時，則以RE 加以表達，此時RE 之計算公式如下： RE = NI −期初股東權益×股東之投資報酬率 剩餘利益發生期間長短及金額之變化會影響股票內在價值之
FCFt VF t (1 k) t 1
t
二、自由現金流量折現模型
若估計公司之自由現金流量有固定變化之模型時，可分成下
列幾項加以討論： 1. FCF 呈固定成長率成長 ( 期間有限 ) 假如FCF 係呈固定成長率g 成長時。
FCF (1 g) t VF t (1 k) t 1
11-1-2 現金折現評價模型
一、股利折現模型
二、自由現金流量折現模型
三、剩餘盈餘模型
一、股利折現模型
1. 假設每年之股利係以g 之比率呈固定成長時
‧Dt ：代表第t 期之股利，亦即D0 即代表本期之股利， D1
代表第一期 ( 次期 ) 之股利，以此類推。 ‧V：代表目前以分析時所做之假設計算出來之股票內在價 值，其計算係由未來股東預期可得之股利以折現率加以折 成之現值。
8. 市價對淨值之比率之計算及其功用。
9. 本益比與企業成長機會。 10. 股利收益率之公式及其解釋。
本章先針對購買某公司股票時如何決定其內在價值之方式提 出說明，因為在有效率之財務市場 (Efficient Financial Market) 或稱有效率之資本市場 (Efficient Capital Market)
中，當效率市場假設 (Efficient Market Hypothesis) 存在時，
其企業之股票價格已反映所有可供使用之資訊，因此其股票 價值事實上是反應出該股票之內在價值。闡述最普遍被採用 之兩類內在價值決定模型：資產基礎評價模型及現金折現評 價模型，以供財務報表分析者得以加以利用。

11-1
‧r：代表適當的折現率，通常係指投資時所要求之報酬率
而言。
一、股利折現模型
D0 (1 g) t V t (1 r) t 1
t
t 趨近於無窮大時，才可以使用下列公式來計算V。
D0 (1 g) D1 V (r g) (r g)
2. 假設每年之股利均與目前之股利相同，亦即成長率g = 0 時
t
2. FCF 呈固定成長率成長 ( 期間無限 )
FCF0 (1 g) VF k g t 1
t
二、自由現金流量折現模型
3. FCF 無成長，每年固定，且期間無限 公司每年之自由現金流量均為FCF0。
FCF0 VF k
VE VF VL
使用自由現金流量模型來評估股價時有其缺點，故分析師
11-2-3 本益比計算時每股盈餘稀釋作用之考慮
一、股票股利或股票分割造成EPS 之稀釋 二、認股權證造成EPS 之稀釋 公式
ap0 bp 稀釋因子 p0 (a b)
11-3
每股淨值及市價與淨值之比率
每股淨值又稱為每股帳面價值，列示其公式
以及其與股票是否相關之說明如下。
11-3-1 每股淨值之公式
公式如下：
d 股利支付率 本益比 r 投資報酬率
當企業所支付之股利率愈高，則投資者願以較高之EPS 倍數來購買該公司之股票，但當投資報酬率愈高時，則
投資者只願以較低之EPS 倍數投資購買該公司之股票。
由上列本益比之公式可得知
若針對已達成熟之產業而言，其EPS 之成長有限，雖本益比
低，由於其未來價格上漲之機會不大，故投資者不願付高價 取得此類股票；而相對地正在成長階段之產業，可能其未來 之盈餘呈迅速成長之狀況，此時縱使以較高之本益比加以購 買仍划算。
評估，如課本表11-1。
三、剩餘盈餘模型
11-2
本益比
11-2-1 本益比之公式
每股市價 本益比 每股盈餘
11-2-2 本益比之功用
本益比來解釋究竟其願以每股盈餘之若干倍之價 格來購買該公司之股票。
目前每股市價 過去本益比 去年之EPS 目前每股市價 預測本益比= 預測之EPS
將本益比之公式以股利支付率及投資報酬率加以表達時，其
說
明
市價對淨值之比率通常大於一，因為市價比帳面價值大之 緣故。
11-4
本益比與企業之成長機會及風險性
V D0 r
二、自由現金流量折現模型
收現之收入減付現之成本，亦即營業活動之現金流量 (CFO) ，再減投資後之餘額即為自由現金流量，該金額可自由地運
用為支付股東之股利，假設以VF 代表公司之價值，VL 代表
負債之價值，VE 代表股票之價值 ( 或股東權益之價值 )，則 以下表公式計算自由現金流量折現模型下之公司價值VF：
525857
11
與股票投資相關 之其他分析工具
1. 不同之財務報表分析目的有其不同注重之分析層面。 2. 決定普通股票內在價值之目的。
3. 普通股票內在價值決定之模型。
4. 決定普通股票內在價值之因素，以及何以在有效率之資本 市場中股票市價反應其內在價值。 5. 本益比之公式、功用及解釋。
6. 以本益比來分析股票之合理性時須注意之問題。 7. 每股淨值之計算及功用。
公 式
屬於普通股東之權益 每股淨值 流通在外普通股之股數
流通在外普通股或潛在普通股股數於資產負債表日至財務 報表提出日之間發生重大改變者，應於財務報表揭露此一
事實。
說 明
當每股淨值愈高時代表企業之普通股東每一股對企業所擁 有之請求權愈高。
11-3-2 市價對淨值之比率
公 式
市價對淨值之比率 目前每股市價 每股淨值
普通股票之內在價值
股票之內在價值之分析與投資決策有重大相
關性之存在。一般用以決定股票內在價值之
模型包含下列兩種。
11-1-1 資產基礎評價模型
以公司之資產價值之辨認來決定公司 ( 股票 ) 價值之方式即 稱之為資產基礎評價模型，然資產之評價並非易事，其包 含了一些難以評價之因素在內，基於此種原因，此種資產 基礎評價模型較少為分析師所採用。