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问题：
• 中国各级政府在资本市场中的各自动机 是什么？
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政府角色
政府角色的冲突：监管者 vs. 所有者
中央政府更多担当上市公司监管者的角色，负 责不同企业与地区之间的资源调配，同时保护 投资者的利益
地方政府更像上市公司的“父母”：与上市公 司存在相互依存的关系
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中央政府履行着发展资本市场职能
从资本市场参与者行为看我国 的会计问题
• 清华大学经济管理学院 • 陈晓教授
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中国资本市场中的主要参与者
政府 上市公司 中介公司
三师一商
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一、政府在中国资本市场中 的角色和作用
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中国资本市场主要参与方
在过渡经济中，各级政府与企业间的相互 作用错综复杂。
中央政府 地方政府 上市公司
总样本 2314 2600 2508 1346 1485 1203
非股东的 关联方
456 19.71 575 22.12 435 17.34 198 14.71 585 39.39 305 25.35
1998年度
样本数量 比例1
比例2
164
0.53
194
0.63
86
0.28
54
0.17
30
0.10
98
0.32
91
0.29
160.058来自0.03105
0.34
44
0.14
310
NA
413
NA
0.40 0.47 0.21 0.13 0.07 0.24 0.22 0.04 0.02 0.25 0.11 0.75 NA
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小结
中国政府的角色与其他国家迥异； 启示：
在中国投资时，必须关注各级政府的举 措，
审计师在出具审计意见时应当如何处理 政府协助企业操纵利润等问题。
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二、资本市场的主要参与者： 上市公司
• • 中国资本市场中的会计博弈：关联交
易
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业界共识
控股股东通过资产置换等手段“掏空”上市公 司；
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关联交易的划分
以《企业会计准则——关联方关系及其交易的披 露》的划分为准则
共12大类 包括：购买商品、销售商品、资产股权交易、费
用收入分担、代理费用收入 、租赁、担保抵押 、 管理方面合同 、研究开发项目 、提供资金 、许 可协议以及关联方共同投资 描述性统计见表1
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购买商品 销售商品 资产股权交易 费用收入分担 代理费用收入 租赁 担保抵押 管理方面合同 研究开发项目 提供资金 许可协议 存在关联交易的公司 深市Ａ股上市公司
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关联方的划分
五大类
第一大股东集团 第二大股东集团 第三大股东集团 非股东关联方 其他关联方 ：不包括在以上类别之内的
描述性统计（公司年度样本）－表2
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关联交易方式
购买商品 （比例％） 销售商品 （比例％） 资产股权交易 （比例％） 租赁 （比例％） 担保抵押 （比例％） 提供资金 （比例％）
股票市场和国有企业改革：
股市在国有企业融资中发挥有利作用
公共财政的延伸
国有企业解困
国有企业管理者获得了一些自治权，然而最终 控制权基本仍掌握在地方政府手中。
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中央政府履行监管职能
股票市场的监管
最初严苛的配额制体系 中央政府行政审批和监管：证监会（CSRC） 注重会计业绩的股票市场监管
为了取得配股资格或其他业绩包装的需要，进 行利润操纵；
为了配合二级市场炒作，利用关联交易制造题 材；
利用关联交易转移利润，逃避税赋； 大股东利用上市公司担保获取银行贷款.
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典型案例:
亿安科技 ST猴王,四砂股份,蓝田,棱光实业 农凯系, 德隆系, 鸿仪系… 诚成文化 啤酒花 ST达曼 郎顾之争
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研究命题
上市公司的关联交易行为是否与股权结构 特征相关
多个控股股东并存的股权结构是否能够影 响关联交易的行为
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数据来源
1997年财政部发布《企业会计准则——关 联方关系及其交易的披露》
证监会和证券交易所公布的上市公司年报 和相关公告
手工收集从1998至2002年间深圳证券交易 所有A股上市公司与其关联方之间的交易 数据
中央政府
税收及财政转移 支付政策
上市及配股规定
执行
地方政府
财政转移支付 及税收
资金来源及其他收益
利润操纵
上市公司
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上市公司披露从地方政府获得巨额 财政转移支付
北京首创股份有限公司宣布，从1998年起， 该公司每年从北京市政府获得价值人民币 3.6亿元的财政转移支付，用以弥补高速 公路建设造成的亏损
失去补贴和税收优惠对配股资格的影响
将补贴收入剔除 1999年8家公司将失去配股资格 2000年26家公司将失去配股资格
进一步除去地方政府给与企业的税收返还和其他优惠 按照33%的规定税率来计算应那所得税 1999年配股的公司中有65家失去配股资格 2000年将有116家公司配股资格受到影响 当年所有配股公司的平均净资产收益率下降4%
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中央政府双重角色导致的两难困境
市场不可过热
避免资本市场泡沫
股市不可过冷
保护投资者利益
激活股市
结果：
股价走势为国家政策所左右
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地方政府的角色
• “辅助之手” v.s. “掠夺之手”
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辅助作用的体现？
由地方政府最终控制国企 在财政分权之后推动地方经济繁荣 不同管辖区域之间的竞争 － 鼓励吸引资
金投向本地区 其他考虑：政绩评估
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中央政府颁布的相关法规
配股规定
1993年，连续两年盈利
1994年，连续三年盈利 平均资本报酬率（ROE）> 10%
特殊交易限制
1998年，特别处理（“ST”）： 连续两年亏损
或每股资产净值低于面值
1996年，连续三年资本报酬率 不低于10％
专门处理（“PT”）： 连续三年亏损
江西纸业股份有限公司宣布，1998年和 1999年分别获得价值人民币3.582亿元和 1.269亿元的财政转移支付
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大型抽样统计
数据来源：Genius 4,437家公司，1994－2000年度 抽样分布
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财政转移支付
1997年以来获得财政转移支付的公司数量激增
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初步分析
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地方政府财政行为的后果
1999年，平均资本报酬率 为10%，每年不低于6%
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此种体制安排的结果如何？
地方政府与中央政府之间产生目标冲突 地方政府与上市公司合谋，通过会计操纵应
对中央政府的监管
地方政府可能会协助本地上市企业进行人为的利 润调整，以规避证监会的监管。
所谓的“中国探戈”
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“中国探戈”的典型图解：三方游 戏