• 分置改革的利弊
• 1:不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化。 • 2股权分置改革有利于上市公司定价机制的统一，市场的资源配 置功能和价值发现功能进一步得到优化。 • 3股权分置改革完成后大股东违规行为将被利益牵制，理性化行 为趋于突出。 • 4股权分置改革有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束 机制。 • 5股权分置改革后上市公司整体目标趋于一致，长期激励将成为 战略规划的重要内容 • 6股权分置改革之后金融创新进一步活跃，上市公司重组并购行 为增多。 • 7股权分置改革之后市场供给增加，流动性增强。股改之后，市 场上逐渐受到受限股到期解禁流通所产生压力。
• 第三，控制权僵化的问题。 第三，控制权僵化的问题。 • 三分之二的法人股不可以通过公开市场流通 ，这意味着上市公司的大股东，特别是其国企母 公司，对上市公司具有不可动摇的控制权。某个 大股东对企业的控制权如果运用不当，企业经营 必然出问题。 • 股权分置改革，企业生产力将下降，利润减 少，股价下跌。
股权分置改革的含义
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股权分置改革是当前我国资本市场一项重要的制度改 革，就是政府将以前不可以上市流通的国有股（还包括 其他各种形式不能流通的股票）拿到市场上流通。 • 以前不叫股权分置改革，以前叫国有股减持，现在 重新包装了一下，再次推出。内地沪深两个交易所2.45 万亿元市值中，现在可流通的股票市值只有8300亿元， 8300 国有股等不可流通的股票市值达1.62万亿元。如果国有 股等获得了流通权，沪深两个交易所可流通的股票一下 子多出两倍，市场只可能向一个方向前进，那就是下跌 。如果再考虑到国有股基本是一元一股获得，而流通股 大都是几倍、十几倍的溢价购得，那流通股股东在国有 股减持中所蒙受的损失也就很容易看清了。
2005年股权分置改革 2005年股权分置改革
• 所谓股权分置，是指 所谓股权分置， 上市公司股东所持向 社会公开发行的股份 在证券交易所上市交 称为流通股， 易，称为流通股，而 公开发行前股份暂不 上市交易， 上市交易，称为非流 通股。 通股。这种同一上市 公司股份分为流通股 和非流通股的股权分 置状况， 置状况，为中国内地 证券市场所独有。 证券市场所独有。
Hale Waihona Puke Thanks!股权分置改革成败的标准
• 只有一项，就是：股权分置改革后，上市 公司中所有股份的持股成本是否相同。
股权分置的由来
第一阶段，股权分置问题的形成。我国证券市场在设立之初，对国有股流 通问题总体上采取搁置的办法，在事实上形成了股权分置的格局。 • 第二阶段，通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始 触动股权分置问题。1998年下半年到1999年上半年，为了推进国有企业改革 发展的资金需求和完善社会保障机制，开始国有股减持的探索性尝试。但由 于实施方案与市场预期存在差距，试点很快被停止。2001年6月12日，国务院 颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》也是该思路的延续。但 同样由于市场效果不理想，于当年10月22日宣布暂停。 • 第三阶段，作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革， 股权分置问题正式被提上日程。2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推 进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出“积极稳妥解决股 权分置问题” • 作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置在诸多方面制约中国资本市场的 规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。这一问题随着新股发行上市不 断积累，对资本市场改革开放和稳定发展的不利影响也日益突出 •
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股权分置改革的作用
• 作用一：首先是为了贯彻落实股权分置改革的政策要求，适应资 作用一： 本市场发展新形势； • 作用二：其次，为有效利用资本市场工具促进公司发展奠定良好 作用二： 基础。从公司自身角度来说，进行股权分置改革有利于引进市场 化的激励和约束机制，形成良好的自我约束机制和有效的外部监 督机制，进一步完善公司法人治理结构。对流通股股东来说，通 过股改得到非流通股股东支付的对价，流通股股东的利益得到了 保护. • 作用三：再次，消除了股权分置这一股票市场最大的不确定因素 作用三： ，有利于股票市场的长远发展。
股权分置的发展阶段
• • • • 第一阶段： 第一阶段：股权分置问题的形成。 中国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实股 权分置改革上形成了股 权分置改革 第二阶段： 第二阶段：通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置 问题。 1998年下半年到1999年上半年，为了解决推进国有企业改革发展的资金需求和完 善社会保障机制，开始进行国有股减持的探索性尝 试。但由于实施方案与市场预期存 在差距，试点很快被停止。2001年6月12日，国务院颁布《减持国有股筹集社会保障 资金管理暂行办法》也是该思路的延续，同样由于市场效果不理想，于当年10月22日 宣布暂停。 第三阶段： 第三阶段：作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革，解决股权分置 问题正式被提上日程。 2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的 若干意见》(以下简称《若干意见》)，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。
股权分置改革中的问题
• 第一，市场供需失衡问题。 第一，市场供需失衡问题。 • 三分之二的非流通法人股，一旦被允许卖给个人投资者并在 市场流通，似乎会导致市场上股票供应的剧增，如果对股票的需 求跟不上大幅度增加的供应，可能会导致股价的大跌。股权分置 时刻威胁着中国证券市场的进一步发展，因此，应该不惜一切代 价，尽快解决股权分置问题，为中国证券市场的发展扫除一个重 要的障碍。
• 第二，股东利益冲突问题。 第二，股东利益冲突问题。 • 流通股与不流通法人股的长期法定分割导致 上市企业在收入分配问题上面临大股东与小股东 之间的明显及长期的利益冲突。 • 流通股股东认为国有大股东当初上市时并没 有以现金在市场上购买股份，而是以低于真正市 场价的资本估值而获得股份及控股权，因此认为 吃了亏，需要在股权分置改革时获得补偿。