券发行节奏明显加快。２００９年累计发行企业债券 １９０支，发行总量４ ２５２．３３亿元，分别较上年增长
２７０．４２％和７９．６６％，规模和期数创历史新高。２０１０
年，全国共发行企业债券１８２支，发行总量为３ 如表１所示。 （二）发行主体呈现多元化的趋势 企业债券发行主体从铁道部、国家电网等大型 中央企业向地方企业扩散。２００８年，地方企业债券
展的需要。２００８—２０１０年股票市场与企业债券市场
相关数据如表３所示：
表３ ２００８－－－２０１０年股票市场与企业债券市场筹资比较 单位：亿元
资金投资企业债券范围扩大，基金公司等机构投资
者新募集产品规模快速扩大等因素影响，机构投资 者会加大对企业债券的投资。在人民币国际化和利
率市场化的大环境下，债券市场的地位越来越重要。
６２７．０３
亿元，是企业债券发展史上第二个高峰年。具体隋况
２００８年，发改委发出通知明确企业可发行无担
保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券，市场
发行量占企业债券发行总量的２８．９％，２００９年上升
收稿日期：２０１１－０３—０４
首次出现无担保信用债，推动了企业债券市场化进
作者简介：许平彩（１９７１一），女，河北赵县人，石家庄经济学院会计学院副教授，硕士，高级会计师，研究方向为会计理论与实务； 陈丽芹（１９７７一）。女，河北定州人，石家庄经济学院会计学院讲师，硕士，注册会计师，研究方向为会计理论与实务；魏 玮（１９８２一），女，辽宁锦州人，石家庄经济学院会计学院助教，研究方向为会计理论与实务。
三、健全中国企业债券市场的若干建议
（一）扩大企业债券发行规模 为扩大企业债券的发行规模，首先就要进一步 改革发行制度，降低发债门槛。这将调动更多企业发
务资金配置方面不能有效发挥作用。
（三）对企业债券发行的管制过于严格
政府对于企业债券的严格管制，是企业债券市
场发展滞后的一个重要原因。自１９８７年《企业债券 管理暂行条例》颁布以来，企业债券的期限、利率和
目前，企业债券发行主体既有大型央企、地方大 型国企、城投公司，也有民营企业、中小企业，支持了 各类型企业的发展。以２０１０年为例，２月和４月，国 家电网公司相继发行３００亿元和１００亿元企业债
券；４月份和８月份，武汉市中小企业集合债券、中 关村高新技术中小企业集合债券成功发行。不同类 型的企业进入债券发行市场，体现出企业债券发行
票市场。２０１０年，股票市场全年交易额为５４万亿人 民币，债券市场交易额为６３万亿元人民币。从市场
场初期，企业债券余额曾经超过股票市场的市值。但 是随着股票市场的迅速发展，企业债券市场明显落 后。２０１０年，企业债券发行额为３ ６２７亿元，境内外 股票首次发行以及再融资额为１ １ ３１８亿元，前者仅
发行额的比例不到２３％，占全年债券发行总量的 ３．８％，与西方发达国家企业债券相比有非常大的差
距。２０ห้องสมุดไป่ตู้０年各种债券发行规模详见表２。
表２
债券
２０１０年各种债券发行情况
央行 政策性中期 短期企业债 券
单位：亿元
。。发行
丹暇
占总量比例国债
保债券的比重大幅增加。２００９年城投债则进入高
速发展阶段，全年共发行城投类企业债券１１５支， 金额达１ ６７７亿元。２０１０年，受国家规范地方融资
未来一段时间，将会有更多的投资者进入债券市场，
资料来源：根据中国证监会及中国债券信息网数据整理。
（二）企业债券名不符实，没有充分发挥融资工 具功能
企业债券将成为越来越重要的投资品种。 二、现阶段中国企业债券市场存在的问 题分析
（一）中国企业债券与其他主要债券品种及股票 相比。发行规模偏小
因为历史原因，中国企业债券的发行主体主要
模为１ ５８０亿元，占发行总量的４３．５６％。两年来，发 行规模前两位均为铁道部和国家电网。２００９－－２０１０ 年企业债券前五大发行人如表４所示。 伴随着各地民生工程启动，２００９年以来城投
从发行规模来看，各债券品种的分布不够合理，国
债、央行票据和政策性金融债占总发行规模的比重 偏高，企业债券占比很低。２０１０年，记账式和储蓄式 国债共发行１５ ８７８亿元，企业债券发行额约占国债
由此可见，公有制经济和非公有制经济之间、大 型企业和中小企业之间在发行债券融资等方面存在
机会严重不平等现象。在“企业债券”的名义下，各
种类型的垄断性行业及公共部门债券占据了发行企 业债券的有利条件，挤占了真正的企业通过企业债
求偏低。此外，中国对于企业债券的信息持续披露不
重视，要求不严格，近丽年企业债发行规模骤然增
种类（记爵斌、储蓄式）
票据银行债票据融资券
总量
规模
１６．７％４９．０２％１３．８７％５．１８％７．０９％３．８１％４３３％ｌ慨
资料来源：根据中国债券信息网数括整理ａ
平台公司的影响，城投债发行规模出现了一定程度
的下滑。２０１０年８月２７ Ｅｔ，中国第一只市政项目 建设债券品种正式面世。市政项目建设债券是在近 年来核准的城投债的基础上，根据该类债券用于市 政建设特点有选择推出的，对于中国的城市化过程 将起到促进作用。 （四）企业债券作为投资工具的地位日益重要
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中华人民共和国铁道部ｌＯＣＯ
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２国家电同公司４∞ ３北京国有资本经营管理中心 ４中国铅生公司
２国家电同公司４∞
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中国石油天然气集团公司
务报告、信用评级报告、法律意见书等申请材料。在
美国，为了充分保障债权人的利益，债券发行人除了 披露相关财务、业务等信息，还要求披露其历史信用
中国企业债券的发行规模也远不及股票市场。 与股权融资相比，企业债券融资具有融资成本低、控 制权不被稀释等独特优势。按照融资偏好理论，企业
选择融资的次序一般是先内部融资，其次是发行债 券，最后是股权融资。因此，在一些发达国家，企业债
券发行规模要远大于股票发行规模。在中国，股票市
经过多年发展，中国债券市场交易量超过了股
类企业踊跃发债成最大的企业债券发债群体。２００９
・９１・
万方数据
经济与管理（月刊）
２０１１年第４期
年，发行城市建设投资类企业债券１１５期，发行金 额为１ ６７７亿元，分别占该年发行企业债券总量的 ６１％和募集资金的４０％。２０１０以来发行的１８２期企 业债券中，也有超过半数为城投债、市政债。同时， 城投债的发债主体范围由以往的直辖市、省会城市、 计划单列市拓展到地级市及以下城市投融资平台。
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四ｊＩＩ发展｛控股洧限责任公司 合计金额
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记录，包括银行贷款偿还情况、历史信用违约记录、
贷款集中度、高管人员的信用记录等。与国外发达国 家相比，中国对于企业债券发行文件的披露标准要
基准利率的背景下，债券市场运行总体平稳，多数债 券品种的表现都可圈可点，企业债券的表现更值得 一提。截至２０１０年１２月３１日，上证企业债券指数 收报１４３．４５点，较２００９年末上涨约７％。从企业债 券市场的投资者结构看，商业银行、保险公司、基金 公司是企业债券市场的主要投资者，由于商业银行 信贷规模正在有一定幅度的下调，保监会规定保险
２０１１年４月
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经济与管理
Ａｐｒ．，２０１１
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●百家点经
中国企业债券市场现状分析与建议
许平彩，陈丽芹，魏玮
（石家庄经济学院会计学院，河北石家庄０５００３１）
摘要：中国的企业债券市场近年来有了较大发展，但与股票市场相比，存在比较大的差距。债券发行规模偏低，金融 工具的功能没有得到充分发挥。要健全企业债券市场就必须扩大企业债券发行规模，推动发债主体多元化，完善资 源评级制度和信息披露制度。 关键词：企业债券；信用评级；信息披露 中图分类号：Ｆ２７ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３－３８９０（２０１１）０４－００９０－０４
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万方数据
百家点经
许平彩，陈丽芹，等，中国企业债券市场现状分析与建议
程。自此之后，第三方担保、无担保、质押抵押担保等 品种迅速发展，其中无担保债券发展迅速，占比最 大。截至２０１０年１２月２８日，无担保债券发行规模 达１ ５６０亿元，占发行总量的比重从２００９年的 ２９．２０％上升到２０１０年的４５．７７％，企业债券中无担
行企业债券的积极性，使得企业获得更多资金的支
持，债券市场的直接融资功能得到充分发挥。企业债 券发债门槛降低之后，不同类型的企业可以有更多
额度基本上都由政府确定，国家实质上是把企业债 券发行当作计划内的建设项目来筹集资金。２００８
年，原来由人民银行审批的短期融资券和中期票据 等部分债券品种，变为在银行间交易商协会注册。 银行间市场注册制的推行，初步实现了中国部分债 券品种由审批制向注册制的转变，这也是中期票据 和短期融资券在近几年得以迅猛发展的一个重要原 因。同年，企业债券发行制度发生了重大变革，由 “先核准规模，后核准发行”两个环节简化为“直接核 准发行”一个环节，但企业债券的核准手续仍然繁琐 而严格。 （四）债券信用评级制度不完善 债券评级应当是—种对企业信用情况的评价，投
一、中国企业债券市场的现状
（一）企业债券发行总量大幅增长
到５２－３％，２０１０年为５４．５％，地方企业债券超过中央 企业债券成为企业债券中的主要品种，企业债券逐 渐成为地方企业的重要融资手段。
表１ ２００８－２０１０年企业债券发行情况
２００８年 期数
７１ ２７
２００８年，发改委发布了《关于推进企业债券市
场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》，企业 债券的发行制度发生重大变革。核准程序将由原来 的“先核准规模，后核准发行”两个环节简化为“直接 核准发行”一个环节。改革前，企业发债从上报审批 到拿到额度大约需要半年时间。而新的发行制度规 定发改委自受理企业发债申请之日起要在３个月内 做出核准或者不予核准的决定（不包括发行人及主 承销商根据反馈意见补充和修改申报材料的时间）。 企业债券发行制度的改革，简化了审批手续，降低了 企业发债门槛，使企业债券市场的直接融资功能得 到更好发挥。企业债券发行效率的提高也为企业债 券市场规模的扩大奠定了制度基础。