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各时期美联储货币政策工具与目标
时间
操作工具
主要操作目 标
中间目标
最终目标
理论基础
1970年以前 1970-1979年
1972年）、货币市场互助基金（MMMF，1972年）、货币市场存款账户（MMDA，1978年）以及
自主转账业务（ATS，1978年）等。此外，浮动利率债券（1974年）、利率期货（1975年）、利率
互换（1981年）等金融创新。大量受到利率管制的存款通过这些金融创新从银行储蓄体系中流出，
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转向货币市场或其他不受利率限制的证券市场，从而使得银行、储蓄贷款协会等机构吸收存款的能力
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1.2 利率市场化的理论渊源
金融发展理论
20世纪70年代，麦金农、肖分别提出了金融抑制论和金融深化论，两者被 后人合称为金融发展理论。 金融抑制论认为，政府对金融体系和金融活动的过多干预抑制了金融体系 的发展，而金融体系的落后又阻碍了经济的发展，从而导致了金融抑制与 经济落后的恶性循环。金融抑制的基本特征有两个：一是实际利率很低甚 至为负值；二是国家进行信贷配给。麦金农教授认为，发展中国家存在着 普遍的金融抑制现象。 金融深化论认为，如果取消对金融活动的过多干预(不仅适用于发展中国 家，而且适用于发达国家)，就能够形成金融发展与经济发展的良性循环， 因此通过金融自由化可以促进经济的发展。
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2、各国利率市场化改革概览
2.1 背景 2.2 过程 2.3 经验与启示
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2.1 各国利率市场化改革背景
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2.1 各国利率市场化改革背景
很多国家集中选择在20 世纪70-80 年代进行利率市场化改革,这与当时 的时代背景密切相关。 石油危机导致世界性的通货膨胀 各国实施金融抑制政策 固定汇率制崩溃 金融创新的飞速发展：新自由主义、欧洲货币市场、CDs等
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商业银行：偏向高风险、高收益资产
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商业银行：偏向高风险、高收益资产
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商业银：资产配置偏向流动性
美国利率市场化期间，高通胀导致市场利率高企，市场投资者被迫追求具有高回报率的金融资产。
许多保单持有人通过“保单抵押贷款”从保险公司套取现金以寻求再投资，获取更高收益。由于忽
金融机构：持续加杠杆
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金融不稳定：大量银行倒闭
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非金融企业：融资结构直接化
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非金融企业：资产以流动性为主，兼顾收益性
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家庭与非盈利组织：负债端持续加杠杆
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家庭与非盈利组织：资产价格走势决定资产配置
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家庭与非盈利组织：不动产和基金是主要增量配置
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美国的利率市场化
3.1 美国利率市场化的背景、原因与进程 3.2 利率市场化期间资产负债结构的变化 3.3 美国货币政策在利率改革中的转变 3.4 利率市场化对美国银行的影响
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2.2 各国 利率市场 化改革过 程
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2.3 各国利率市场化改革的经验启示
利率市场化改革应当以稳定的宏观经济环境为前提 应当合理把握推进利率市场化改革的节奏 金融机构运营机制的健全对推进利率市场化改革至关重要 有效的金融监管有助于利率市场化改革获得成功
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3、美国的利率市场化
受到不同程度的削弱，“金融脱媒”现象愈演愈烈
金融不稳定阻碍宏观经济，倒逼利率改革
美国利率市场化的背景与原因
利率管制
利率市场化
宏观经济大幅波动
通货膨胀高企 经济增速下滑
金融货币体系不稳定
金融脱媒 货币调控效果扭曲
宏观经济波动
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美国利率市场化的推进进程
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美国的利率市场化
3.1 美国利率市场化的背景、原因与进程 3.2 利率市场化期间资产负债结构的变化 3.3 美国货币政策在利率改革中的转变 3.4 利率市场化对美国银行的影响
3.1 美国利率市场化的背景、原因与进程 3.2 利率市场化期间资产负债结构的变化 3.3 美国货币政策在利率改革中的转变 3.4 利率市场化对美国银行的影响
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1960年以前：双利率管制配合
美国利率市场化改革，其主要内容是废除利率管制，关键在于废除“Q条例”的管制。 尚未独立于财政部的美联储于1942年4月宣布，把3个月期国库券的利率维持在0.375%，并承诺会
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购买或出售任意数量的国库券来维持该利率水平，该行为始于1942年，止于1951年3月
1960年以前：经济平稳度过高通胀
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1960年之后：高通胀+住房市场上涨
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1960年之后：低增长
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金融脱媒与金融创新
欧洲美元（20世纪50年代）、大额可转让定期存单（CDs，1961年）、可转让支付账户（NOW，
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商业银行：低成本负债占比下降
商业银行低成本负债来源不断下降，主要表现在两个方面。一方面，Q条例管制下的存款来源受限，
银行为了获取资金，对市场化程度较高的同业借款等负债的需求则不断上升，从而在总负债中，存款
比例下滑，借款比例上升；另一方面，存款中的支票存款（银行不支付利息）占比下降，而定期存款
和储蓄存款（银行支付利息，且利率上限不断提高）的占比不断上升
专题：利率市场化
专题：利率市场化
1. 利率市场化的概念和理论渊源 2. 各国利率市场化改革概览 3. 美国的利率市场化 4. 我国的利率市场化
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1.1 利率市场化的概念
利率市场化是指在市场经济中，利率水平及其结构由经济主体自主决定的 过程。通常包括三方面的含义： （1）利率水平的高低由市场供求关系所决定； （2）形成一个以中央银行利率为核心、货币市场利率为中介，由市场供 求决定存贷款利率的体系； （3）中央银行作为利率调节的主体。 利率市场化实质上是一个逐步发挥市场机制在利率决定中的作用、进而实 现资金流向和配置不断优化的过程。但是利率市场化并不意味着利率的完 全自由化，中央银行仍可以通过公开市场操作影响市场基准利率，进而影 响其他金融产品的定价。
视对资产负债表的综合管理，保单资金撤离，对保险公司的资产流动性带来了较大的考验，许多保
险公司不能应付迅速增长的提现要求，偿付能力出现问题。因此，在利率市场化期间，保险公司对
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资产的配置比较注重其流动性，对于收益的要求并不高。
保险公司：资产配置偏向流动性
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货币市场基金
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影子银行快速扩张
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