1 绪论1.1 研究背景和研究意义1.1.1 国阳新能的背景国阳新能位于我国煤资源最丰富的核心地带，资源优势十分突出。

公司主导产品“阳优”牌无烟煤驰名中外，品牌价值潜力很大，竞争能力极强。

在政策扶持和历史机遇下，煤炭行业整体复苏，公司也迎来了新一轮高速增长。

公司以“诚信创新、精益求精”为经营理念，奉行“以变应变、以诚求成、以才生财、以新求兴”的发展策略，通过不断壮大主业，积极拓展下游产品，提升老产品的科技含量及经济附加值，保证公司业绩在相当长时间内持续稳定增长。

1.1.2 国阳新能研究意义国阳新能的投资价值归根结底是由其基面所决定的，包括公司净资产、盈利水平等内部因素，同时，宏观经济、行业发展、市场情况等是企业发展的外部因素。

在分析一家上市公司的投资价值时，应结合外部环境因素和企业内部因素，进行综合分析，以对企业的未来发展有个全面、客观的结论，作出科学的下半年投资建议。

1.2 研究思路与方法1.2.1 国阳新能思路与方法从基本方面、技术方面、基本素质和财务指标对上市公司国阳新能进行全面分析，在公司公开信息基础上，对其经营管理，获利能力，发展潜力进行了分析，之后结合公司股票价格走势，对公司下半年价值投资得出结论，提出增持的投资建。

1.3 文献综述1长城证券：山西整合与资产注入保障成长性考虑资源税上调影响，维持 2010年2.25元的EPS预测，目前动态PE为19倍，略高于行业平均，考虑公司的成长性和资产注入预期给予的估值溢价，维持“推荐”评级，未来6个月目标价50元。

2 国泰君安：公司目前相比同行业的其他上市公司存在毛利率低，关联交易多的问题，大股东阳煤集团已经表示要通过整体上市来降低关联交易比重，提高公司的盈利能力。

随着集团社会负担的逐步剥离，相关资产注入后，关联交易的减少，公司盈利能力将会大幅增长。

2 企业简介2.1 公司概况山西国阳新能股份有限公司由阳泉煤业(集团)有限责任公司作为主发起人，联合阳泉新派新型建材总公司、山西宏厦建筑工程有限公司、安庆大酒店有限责任公司和阳煤集团多种经营总公司发起设立的股份有限公司。

１９９９年，阳煤集团作为主发起人，联合其它四家单位共同发起设立国阳新能股份公司。

公司总股本３３１００万股，其中阳煤集团以其下属一矿、二矿和第二热电厂经评估后价的生产经营性净资产投入股份公司，占公司总股本９８．１１％，公司自成立以来，主营业务收入及净利润逐年稳步增长，２0０２年，公司实现每股收益０．５２元，全面摊薄净资产收益率达到了２８．５９％，两项指标分别比２００１年增长了５２．９４％和４１．３９％，２００３年中期，公司实现每股收益０．２７元，净资产收益率１４．４６％。

截止２００３年６月３０日，公司总资产１６．５７亿元，股东权益６．２６亿元。

公司于2003年8月6日经证监会核准公开发行人民币A股15000万股，8月21日在上交所挂牌交易。

目前公司主要从事煤炭、电力和供热的生产和销售业务。

2.2 公司产品优势国阳新能品优势明显持续走高可期公司是我国无烟煤重要生产企业之一，所产煤炭属于年轻无烟煤，具有低灰、低硫、挥发分适中、可磨性好、发热量高的优点。

公司煤炭产品的销售在华北、东北地区及山东省有明显的区位和价格比较优势。

由于煤炭产量的增长和平均煤价的大幅上涨，公司预计08年度实现净利润同比增长150%-200%。

公司大力实施集团化发展战略，资本运营迈出新步伐，继控股平煤舒业后，又成功收购阳煤集团开元公司，资产质量和整体实力进一步提高。

3 宏观经济分析3.1 我国宏观经济和证券市场发展态势分析●宏观经济向好及政策扶持是我国煤炭行业复苏的根本动力和关键煤炭行业复苏，宏观经济整体向上是基本原因，而国家产业政策的扶持是关键。

据测算，我国煤炭消费与经济增长的相关系数为０．７７２，近年来，ＧＤＰ持续保持在７％以上的增长速度是煤炭行业稳步发展的根本动力。

政策方面，国务院从１９９8年１１月起，实行“关井压产、总量控制、重点扶持国有大型煤炭生产企业”的煤炭工业发展战略，并出台了一系列政策对煤炭产业进行调整和控制，逐步淘汰生产设备落后的企业，并且不断提高煤炭行业安全生产的门槛，对小煤矿实施关井压产，这使占国内煤炭产量近５０％的小煤窑生产得到了有效遏制。

２００２年７月，国家经贸委发出了关于加强煤炭经营资格管理工作的通知，重申各地煤炭经营企业要严格遵守《煤炭经营管理办法》，这对于规范煤炭经营，减少流通环节，提高煤炭企业的效益具有实质性的意义。

另外，为了增强国有大中型煤炭企业活力，采取一系列经济扶持政策，主要是煤炭基本建设贷款“债转股”、扶持企业技术改造、分离企业“办社会”职能、实行养老保险社会化管理等，并且鼓励发展多种经营和煤炭综合开发利用，倡导坑口发电和煤矸石发电，促进煤电就地转化，大力发展洁净煤技术。

２００２年，国有重点煤矿、国有地方煤矿、乡镇煤矿的产煤比重为５３∶２０∶２７，国有重点煤矿原煤产量比重比１９９７年上升了１３个百分点，乡镇煤矿原煤产量比重下降了１６个百分点，全行业的经济效益和社会效益都大大提高。

●煤资源在我国战略地位不可替代，而山西煤则最具资源价值。

国阳新能处于山西内主要产煤区，主导产品阳泉无烟煤是山西两大拳头产品之一。

●政策扶持使煤炭行业全面复苏，全行业效益出现恢复性好转。

国阳新能拥有阳煤集团最优质的资产，丢掉了非生产性包袱，经营业绩稳步增长。

●西部大开发和加入ＷＴＯ为我国西部煤炭行业带来巨大的历史机遇。

国阳新能处于“西煤东送”项目中偏东地区，产品出口比重不断提高，是这两大机遇中受益最多的企业之一。

●“阳优”品牌是我国首家注册的煤炭产品商标，在募集投向的收购项目完成后，企业规模大增，品牌极具升值潜力。

●国阳新能以绩优蓝筹股形象发行上市，正逢我国股市投资理念转向追捧大盘蓝筹股，时机极佳，上市后将受到实力机构与广大理性投资者的青睐。

3.2 国阳新能公司所在行业发展和区域经济优势分析动力煤开始进入旺季，预计8月份将呈现小幅上涨态势，而在钢铁价格走高的带动下，焦煤价格也有望继续走强。

另外，近期煤炭进口显著下降，对国内煤炭市场的压力也将降低。

总的来看，下半年煤炭价格将稳中有升，将为煤炭股业绩带来支撑。

招商证券认为，在目前煤价尤其是冶金煤价上涨预期明确的情况下，目前30倍PE的估值水平基本上不会对煤炭股构成压力，煤炭股下半年有望走强。

招商证券同时也认为，未来三大因素将支持煤炭股持续走强——煤价上涨预期、山西资源整合预期、资产注入或整体上市预期将继续推动煤炭股上涨，煤种首选冶金煤，地域首选山西，投资者可重点关注。

3.2.1 主要产品与服务表1-1 国阳新能产品结构表公司注册经营范围包括：煤炭生产、选煤加工、销售，电力生产、销售，目前公司主要从事煤炭与电力的生产和销售业务。

其中洗末煤所占比例最高，超过50%。

主要产品有：块煤、末煤、精煤、喷粉煤等23个品种，“阳优”煤品质优良，以其低灰、低硫、发热量高、可磨性好而著称于世，素有“太行明珠”之美誉，并有部分煤炭出口。

3.2.2行业排名● 国阳市场表现图1—1股市市场表现折线图图表来源：万隆证券网国阳新能1年涨跌幅在行业内名列第3，强于行业指数，强于上证指数。

● 公司规模国阳新能流通市值在行业内名列第3，高于行业平均水平，高于市场平均水平。

图1—2工行业流通市值图表来源：万隆证券网3.3 资源价值与地域优势从经济学的角度看，人类的经济生活就是对资源的发现、挖掘、加工和利用，最终实现资源的优化配置。

而地球上的自然资源是有限的，“资源的稀缺性”决定了资源在人类生活中的重要地位和经济价值。

特别是诸如煤这类不可再生资源，随着不断开采,存量必然减少，其价值将逐渐增加。

可以说，在现代的市场经济竞争中，谁拥有了资源，谁就拥有了财富。

3.3.1煤是最有价值的能源资源之一能源是国民经济发展的原动力。

目前，世界各国使用的能源主要还是一次性能源，其消耗比例占到９０％以上。

在一次性能源消费中主要是石油、煤炭和天然气，它们的价值与其稀缺程度成正比。

石油和天然气储量较煤炭少得多，主要优质石油集中在部分阿拉伯国家，欧佩克组织中的一些国家因为掌握了这些优质资源，尽管其工业水平并不发达，却仍然拥有着巨大财富。

近年来石油开采过度，储量减少，其价值也明显上升，主要发达国家对石油的争夺越来越激烈，说明了一次性资源在社会经济中具有突出地位。

煤炭资源储量相对较多，而且美国、前苏联及澳大利亚等发达国家占有较大份额，因此争夺不如石油激烈，但其作为能源的主要资源品种，价值也在增长。

与其他能源相比，煤炭具有明显的成本优势。

在所有石化能源中，煤炭是最便宜的一种能源，同等的发热量，用煤的成本只相当于用油的３０％，天然气的４０％。

专家预测到２０１０年，使用石油、天然气的成本将是煤炭的８倍，甚至更高。

目前，煤消耗占世界一次能源消耗的２７％，世界发电量的４５％，随着其它一次性资源的枯竭，煤在一次性能源结构中的比重将进一步提高。

据有关专家预测，到２０１０年，煤炭在世界一次性能源消费量的比重将超过三分之一，而消费量则将由２０００年的４３亿吨增长到２０２０年的５８亿吨。

3.3.2我国煤炭资源的战略地位不可替代我国是一个多煤少油的国家，已探明的煤炭储量占世界煤炭储量的３３．８％，可采量仅次于前苏联和美国，位居第三。

我国煤产量位居世界第一位，出口量仅次于澳大利亚而居于第二位。

煤炭在我国一次性能源结构中处于绝对主要位置，５０年代的比例曾高达９０％。

随着大庆油田、渤海油田的发现和开发，一次性能源结构才有了一定程度的改变，但煤仍然占到７０％以上。

在最近完成的《中国可持续能源发展战略》研究报告中，２０多位中科院和工程院院士一致认为，到２０１０年煤炭在一次性能源生产和消费中将占６０％左右；到２０５０年，煤炭所占比例不会低于５０％。

可以预见，在未来几十年内，煤炭仍将是我国的主要能源和重要的战略物资，具有不可替代性，煤炭工业在国民经济中的基础地位，将是长期的和稳固的。

3.3.3行业复苏与政策扶持我国煤炭行业在过去的半个多世纪里取得了突飞猛进的发展，煤炭产量跃居世界第一位。

随着改革开放的不断深入，全国范围内进行了经济结构调整，煤炭产品由卖方市场逐渐转为买方市场，到上个世纪末，煤炭市场出现供大于求，产品价格下滑，一度出现全行业亏损近年来，随着我国经济的持续快速增长，对能源的需求日趋旺盛，能源类商品进口也呈现加速增长的趋势。

相对而言，我国煤炭等资源类产品出口则逐年下降。

中国正处于高速发展的时期，城市化进程明显加快，基础设施建设需求巨大，形成对煤炭资源的大量需求。

在过去的１９年中，各国煤炭生产发展很不平衡。

近年来，由于石油价格波动，带动煤炭需求上升，国际煤炭市场于２０００年底开始反弹，煤价稳步回升，煤炭业再次进入增长期。