2017年私募股权行业市场分析报告目录第一节盘点中国私募股权投资三十年 (5)一、萌芽：VC/PE拓荒（1985年—2004年） (6)二、曙光：股改全流通的“救赎”、新《合伙企业法》实施（2004年-2008年） 7三、崛起：创业板开通，全民PE时代开启（2009年-2011年） (7)四、成熟：政策红利频频，从火爆到理性（2012年至今） (7)第二节这是VC/PE的黄金时代 (9)一、我国VC/PE募投金额再创历史新高 (9)二、三维度判断行业进入长期快速成长期 (12)1、募资端：中国私人财富释放巨大市场价值 (12)2、投资端：政策红利+国企改革利于孵化优质投资项目 (16)3、退出端：多层次资本市场建设改革VC/PE业态 (17)三、政策支持，2017年发展更可期待 (17)1、IPO审批加速，VC/PE迎收获潮 (17)2、新三板流动性有望在2017年明显改善 (20)3、私募做市试点开启做市新动力 (22)4、新三板转板有望2017年落地，提升市场交易活跃性 (23)第三节我国VC/PE商业模式之四大典范 (25)一、天使/VC模式：梅花创投/张江高科/力合股份等 (25)二、Pre-IPO模式：盈科资本（目前无相应上市公司标的） (28)三、“PE+上市公司”模式：硅谷天堂（钱江水利参股公司） (30)四、全产业链模式：九鼎投资/鲁信创投 (34)五、小巨人模式：对外开放自身平台资源，激励作用明显 (36)第四节投资建议 (38)图表目录图表1：一家企业的生命周期抛物线 (5)图表2：广义私募股权基金运作模式 (5)图表3：我国私募股权投资行业简易编年史 (6)图表4：2016年前11月我国VC/PE基金募集数和募资金额均创历史新高 (9)图表5：2016年前11月我国VC/PE市场投资热度继续高涨 (9)图表6：VC平均投资金额有所回落 (10)图表7：PE平均投资金额稳中有升 (10)图表8：股权转让和IPO是最重要退出方式 (11)图表9：我国城乡居民家庭可支配收入大幅增长 (12)图表10：我国城乡居民恩格尔系数明显下降 (13)图表11：我国高净值人群数量持续增长 (14)图表12：高净值人群持有可投资资产规模大幅增长 (14)图表13：中长期我国广谱利率水平大概率继续下台阶 (15)图表14：高净值人士对类“耶鲁模式“的资产配置兴趣更强 (15)图表15：我国已初步建立多层次资本市场体系 (17)图表16：近年来通过IPO退出的VC/PE账面金额 (18)图表17：近年来IPO发行规模与家数情况 (18)图表18：2016年8月以来IPO发行速度明显加快 (19)图表19：新三板挂牌家数激增 (20)图表20：新三板交易量大幅增加 (21)图表21：2011年我国VC/PE退出方式 (21)图表22：2016前11月我国VC/PE退出方式 (21)图表23：2016年前11月我国创投市场一级行业投资分布 (24)图表24：梅花天使创投投出的部分明星项目 (27)图表25：盈科资本部分明星项目 (29)图表26：盈科资本立项流程 (29)图表27：盈科资本与上市公司并购基金项目 (29)图表28：硅谷天堂三大商业模式 (30)图表29：硅谷天堂“PE+上市公司”部分案例 (31)图表30：硅谷天堂“PE+上市公司”模式三步走 (33)图表31：硅谷天堂“PE+上市公司”模式之三大特点 (33)图表32：“PE+上市公司”模式相关上市公司标的 (34)图表33：九鼎集团保险、金融服务、互联网+三大业务板块 (34)图表34：九鼎兼顾“并购型投资”和“成长型投资” (36)图表35：九鼎“小巨人模式”合作模式 (37)表格目录表格1：我国VC/PE行业30年大事记 (7)表格2：2016年前11月PE/VC支持上市中企账面投资回报 (19)表格3：新三板私募做市试点时间表 (22)表格4：新三板私募做市试点入围10家机构 (23)表格5：2014-2015中国天使投资机构10强 (26)表格6：梅花创投参与的部分投资案例 (26)表格7：天使/VC模式相关上市公司标的 (27)表格8：盈科资本部分IPO成功案例 (28)表格9：2011-2015中国PE机构前10强 (35)表格10：行业内独创的系统化/流程化/标准化模式 (35)表格11：全产业链模式相关上市公司标的 (37)第一节盘点中国私募股权投资三十年广义的私募股权投资(Private Equity，简称PE)，涵盖企业发展各阶段的股权投资，包括从种子期的天使投资、初创发展期的创业投资、风险投资，扩展成熟期Pre-IPO 阶段的投资，到上市后的PIPE投资(private investment in public equity)、并购投资，以及房地产基金、夹层资本等。
图表1：一家企业的生命周期抛物线数据来源：清科集团创业投资(Venture Capital,简称VC)是广义私募股权投资的一种，是指对新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的未上市创业企业进行股权投资，并为创业企业提供特有的资本经营等增值服务，以期分享其高成长带来的长期资本增值。
创投发源于上世纪40年代的美国，大发展出现在上世纪70年代后。
图表2：广义私募股权基金运作模式数据来源：清科集团我国私募股权投资行业萌芽于上世纪八九十年代，起起伏伏、大浪淘沙，三十年的发展历程可以划分为萌芽、曙光、崛起、成熟四个阶段。
图表3：我国私募股权投资行业简易编年史数据来源：北京欧立信信息咨询中心一、萌芽：VC/PE拓荒（1985年—2004年）上世纪八九十年代，万物初生，商业萌动，各种商业形态开始涌入中国，我国VC/PE 开始萌芽。
在行业发展初期，政府起了主导作用，一系列以促进科技进步为目的的政策，推动了中国VC/PE行业的初步发展。
1998年创业板开启了长达10年的设立征程，大量VC/PE机构如雨后春笋般应运而生，其中包括阚治东出任第一任总裁的“深创投”。
但是，由于国内股票市场股权分置问题一直没有解决，VC/PE投资的项目难以通过国内企业上市退出，退出渠道严重受阻。
当时活跃在市场上的主要是一些外资性质的私募股权投资机构，投资拟到海外上市的国内企业。
二、曙光：股改全流通的“救赎”、新《合伙企业法》实施（2004年-2008年）在中国VC/PE历史中，2005年是一个被载入史册的年份，外资基金大量进入、本土VC/PE迎来新生。
2005年4月29日证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革试点正式启动，股票全流通打通了私募股权投资的退出主渠道，这成为中国本土VC/PE大发展最重要的推动力之一。
随着股权分置改革的圆满结束，本土VC/PE纷纷进入收获期。
2007年6月1日修订后的《合伙企业法》开始实施，修订后的《合伙企业法》明确了有限合伙人的法律地位、法人可以作合伙人、税收的穿透计算等问题，这为我国VC/PE基金筹集拓宽了渠道，避免了公司制私募股权投资基金双重纳税的问题。
三、崛起：创业板开通，全民PE时代开启（2009年-2011年）2009年是中国VC/PE历史上值得大书特书的一年。
2009年10月30日，期待已久的创业板在深圳推出，大量高成长的中小企业可以在创业板上市，这进一步拓宽了VC/PE的退出渠道。
首批28家创业板公司背后分别是20家风险投资机构，从此本土VC/PE风生水起，一时间“全民PE”，到处都是Pre-IPO。
我国VC/PE行业发展进入高速发展时期。
2012年市场达到顶点后出现泡沫，加上IPO暂停，行业出现一定下滑。
四、成熟：政策红利频频，从火爆到理性（2012年至今）十八届三中全会以后政策逐渐明朗，并购重组利好密集出台，再加上IPO堰塞湖，并购作为VC/PE投资的退出渠道逐步升温。
2014年5月国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新“国九条”），明确构建多层次资本市场，鼓励大力发展私募行业，2014年9月李克强总理提出“大众创业”、“万众创新”、2015年以来新三板分层正式落地、IPO加速、上海科创板开板、国企改革进入深水期等，一系列政策利好推动VC/PE行业朝着更加理性、健康的方向发展。
表格1：我国VC/PE行业30年大事记数据来源：北京欧立信信息咨询中心第二节这是VC/PE的黄金时代近年来随着社会经济快速发展和金融体系不断完善，政策红利频频发力，我国VC/PE行业发展进入黄金时代，行业规模不断扩大，业务模式持续创新，在金融体系中扮演着越来越重要的角色。
一、我国VC/PE募投金额再创历史新高募资方面，2016年前11月我国VC/PE基金募集数和募资金额创历史新高。
根据清科集团数据，2016年前11月我国VC/PE市场共新募集2191只基金，接近2015年全年基金募集数，募集总额达到11543.54亿元，是2015年全年募资金额的1.47倍。
图表4：2016年前11月我国VC/PE基金募集数和募资金额均创历史新高数据来源：清科集团，北京欧立信信息咨询中心投资方面，2016年前11月我国VC/PE市场投资热度继续高涨。
根据清科集团数据，2016年前11月中国VC/PE共发生投资案例7859起，较2015年有所回落，共涉及金额6683.37亿元，超过2015年全年投资总金额。
在披露案例的全部投资交易中，VC平均投资规模0.33亿元，平均投资规模有所下降，一定程度上说明投资项目估值趋于理性。
图表5：2016年前11月我国VC/PE市场投资热度继续高涨数据来源：清科集团，北京欧立信信息咨询中心图表6：VC平均投资金额有所回落数据来源：清科集团，北京欧立信信息咨询中心图表7：PE平均投资金额稳中有升数据来源：清科集团，北京欧立信信息咨询中心股权转让和IPO是VC/PE最主要退出方式。
根据清科集团数据，2016年前11月我国VC/PE市场共发生1554笔退出交易。
从退出方式上来看，2016年前11月共发生482笔股权转让退出，占比高达31.02%；IPO实现492笔退出，占比31.66%；排名第三的是并购退出方式，共涉及297笔退出，占比19.11%。
图表8：股权转让和IPO是最重要退出方式数据来源：清科集团，北京欧立信信息咨询中心二、三维度判断行业进入长期快速成长期从募资、投资、退出三个维度来看，我们认为国内VC/PE行业正迎来最好的时代，行业发展空间非常广阔。
一是从募资端来看，中国私人财富市场持续释放可观的增长潜力和巨大的市场价值，随着市场无风险利率的下行和金融产品的丰富，高净值人士资产配置将向多元化发展，这将为行业带来持续增长的可投资资本；二是从投资端来看，经济增长新常态下，VC/PE对推动创业创新、打造新经济引擎、服务经济结构调整发挥重要作用，在“大众创业万众创新”的政策东风下，好的投资项目将源源不断的涌现。