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股
票
研
究
食品饮料/必需消费
[T[贵Tabalb州el_eM_茅Tai台itnleI（]nfo6]00519）
招商效果继续显现，销售有所回暖
[评Tab级le_：Invest]
增持
上次评级： 增持
目标价格：
180.00
公
——贵州茅台股东大会调研报告 当前价格：
(+/-)% 每股净收益（元） 每股股利（元）
2011
18,402 58.2% 11,985 67.0% 8,763 47.6%
8.44 4.00
2012
26,455 43.8% 18,410 53.6% 13,308 51.9% 12.82
6.42
2013E
29,009 9.7%
19,830 7.7%
投资要点：
流通 B 股/H 股（百万股） 流通股比例 日均成交量（百万股） 日均成交值（百万元）
0/0 100%
0.05 700.12
[Tabl维e_持Su“mm增a持ry]”评级。我们维持对白酒行业基本面继续探底的判断。 在增加经销商，计划外供应量的推动下，贵州茅台下半年销售情况回 暖超预期，对短期股价或有提振，但我们认为终端需求并未恢复，公 司如何实现量价平衡仍需持续跟踪，维持 2013/2014 年 EPS 预测为 13.62/14.28 元,目标价为 180 元。维持“增持”评级。
5,207 286
(269) 1,086 6,310 5,661 (1,164) (760) 3,737
8,988 348
(805) 1,209 9,740 9,822 (1,760) (2,139) 5,923
13,791 435
4,500 1,520 20,245 9,380 (1,621) (3,729) 4,030
上次预测： 180.00 136.14
司
胡春霞（分析师）
柯海东（分析师）
2013.11.11
调
021-38676186
0755-23976221
研
huchunxia@
kehaidong013145@
[交Ta易bl数e_据Market]
报
证书编号 S0880511010015
EV/EBITDA 市盈率
股息率 (%)
2011
65.1% 35.1% 141.1%
9.8 16.1 2.9%
2012
69.6% 39.0% 110.9%
6.4 10.6 4.7%
请务必阅读正文之后的免责条款部分
2013E
68.4% 34.0% 125.5%
5.9 10.0 5.0%
2014E
68.2% 30.0% 126.7%
2.86
3.46
证 券
度单季收入增长为-4%、Q3 单季度收入增速 17%，可见下半年以来
Q2 Q3
公司销售呈现回暖态势。我们判断原因是，6 月末新增的经销商在三 Q4
3.88
3.52
3.30
3.68
2.78
2.96
研
季度执行 1000 多吨计划外供应量后，在 10、11 月继续执行了更多供 全年
12.82
0 3 -351 12,336 3,084 487 8,763
2012 26,455 2,044 2,573 1,225 2,204 18,410
0 3 -421 18,831 4,692 700 13,308
2013E 29,009
2,113 2,814 1,642 2,611 19,830
0 0 -80 19,910 4,987 786 14,136
2014E 30,506 2,242 2,959 1,769 2,715 20,820
0 0 -49 20,926 5,273 827 14,826
2015E 31,516 2,403 2,679 1,891 2,805 21,738
0 0 -49 21,869 5,511 864 15,494
8,094 0 46
告
本报告导读：
S0880513050001
52 周内股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本/流通 A 股（百万股）
131.50-235.8 141,3308
1,038/1,038
在招商放量的推动下，贵州茅台下半年销售情况回暖，增速超预期，对短期股价或有
提振，但终端需求并未明显恢复，公司如何实现量价平衡仍需跟踪，维持增持评级。
NOPLAT 折旧与摊销 流动资金增量 资本支出 自由现金流 经营现金流 投资现金流 融资现金流 现金流净增加额 财务指标 成长性 收入增长率 EBIT 增长率 净利润增长率 利润率 毛利率 EBIT 率 净利润率 收益率 净资产收益率(ROE) 总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC) 运营能力 存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出/收入 偿债能力 资产负债率 净负债率 估值比率
17 25,403 6,368
22,062 0 54
6,810 1,516 44,998 9,526
18 35,454 12,438
31,267 0 4
6,724 1,464 53,307 9,593
2 43,713 11,844
39,392 0 4
6,545 1,450 62,411 10,111
[T[模Ta型bable更l_e_新OItn时hde间urIs：ntrfy2o]0]13.11.11 股票研究
必需消费 食品饮料
[贵Tab州le_茅Sto台ck]（600519）
[评Tab级le_：Target]
增持
上次评级： 增持
目标价格：
180.00
当前价格：
上次预测： 180.00 136.14
[公T司ab网le_址Website]

[公T司ab简le_介Company]
公司是国内白酒行业的标志性企业，主 要生产销售世界三大名酒之一的茅台 酒，同时进行饮料、食品、包装材料的 生产和销售，防伪技术开发，信息产业 相关产品的研制开发。 茅台酒历史悠久，源远流长，是酱香型 白酒的典型代表，享有“国酒”的美称。
7% -5% -17% -29% -41%
2012/11 2013/2 2013/5 2013/8
制酒，根据企业单位客户需要，开发高端定制酒。
风险分析:控制三公消费继续从严、消费税政策调整
[财T务ab摘le_要F（in百an万ce元] ）
营业收入
(+/-)% 经营利润（EBIT）
(+/-)% 净利润
91.6% 65.1% 50.3%
92.3% 69.6% 53.0%
92.7% 68.4% 51.4%
92.6% 68.2% 51.3%
92.4% 69.0% 51.9%
33.8% 24.1% 123.1%
29.8% 21.8% 92.6%
27.5% 19.7% 92.8%
5.7 9.5 5.2%
2015E
69.0% 27.0% 128.5%
5.4 9.1 5.5%
《营销思路调整推动终端动销》2013.05.19
《预收款减少，隐忧渐显》2013.04.18 《行业景气回落，公司从成长回归价值》 2013.03.29
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[资Ta产bl负e_债Ba表la摘nc要e]
股东权益（百万元） 每股净资产 市净率 净负债率
38,551 37.13 3.7
-57.10%
下半年以来公司茅台酒销售有所回暖，增速超预期。截止 11 月初公 [ETPaSb（le_元E）ps] 2012
2013E
司茅台酒销量同比基本持平，而销售额增速高于前三季度，公司二季 Q1
14,863 447
(345) 200
15,165 15,669
115 (6,579)
9,205
15,574 467 722 200
16,962 15,287
(200) (6,961)
8,126
16,260 482 651 200
17,593 16,061
(200) (7,281)
8,580
13.9% 18.0% 34.9%
14,136 6.2% 13.62 6.81
2014E
30,506 5.2%
20,820 5.0%
14,826 4.9% 14.28 7.14
2015E
31,516 3.3%
21,738 4.4%
15,494 4.5% 14.92 7.46
[升Ta幅bl(e%_)Trend] 1M 3M 12M
绝对升幅 相对指数
PE PB EV/EBITDA P/S 股息率
[5T2a周bl价e_格R范an围ge]
市值（百万）
131.50-235.80 141,338
股票绝对涨幅和相对涨幅
0%
1%
-8%
-8%
-16%
-17%-23%Fra bibliotek-26%
-31%
-35%
-39% 2012/11 2013/2 2013/5 2013/8
贵州茅台价格涨幅 贵州茅台相对指数涨幅
2,192 632
15,754 4,251
0 11,503 3,192
9,743 0 14
3,171 712
19,770 5,108
10 14,652 4,807
12,888 0 64
4,194 749
25,588 7,028
10 18,549
5,611
18,255 0 64