8 7/20/2018
工程机械历史发展回顾
08-10
产能聚集
11-12
产销两旺
12-13
过度渗透
14-16
处理包袱
16--报表修复
9 7/20/2018
行业关键变量分析之相关指标回顾
10 7/20/2018
行业关键变量分析之销量预测
11 7/20/2018
行业关键变量分析之成本分析 机械制造成本 固定成本 可变成本
10月份数据：共计销售10541台，同比增长81.2%；1-10月共计销售112476 台，同比增长98.2%。
17 7/20/2018
三一重工投资分析—微观层面
股价预测：
按30倍市盈率，4.8-8.7元的涨幅，目标价：18年：13.2元，19年：17元。
18 7/20/2018
未来展望
对标国际公司， 知史明未来
总收入 （亿）
5208 3.19% 总收入 （亿） 4906 2.71%
净利润 （亿）
386 2,28% 净利润 （亿） 176 1.12%
3 7/20/2018
机械行业特点—同质性差
4 7/20/2018
机械研究历史沿革
2011年之前，自上而下研究是主流 • 周期性大行业，时刻注意宏观环境变化 • 定期分析宏观数据 GDP、固定资产投资、CPI、PPI、PMI、进出口等 出口驱动→房地产和基建投资驱动 2012-2016年，自下而上研究是主流，紧跟热点 • 具体宏观数据的重要性下降 • 自下而上发现细分景气行业与热点更重要 2017年-至今，存量结构优化，传统周期和新兴成长共进 • 微观层面，周期龙头主动出清风险，报表修复，进入盈利上升通道 • 中观层面，周期行业竞争格局优化 • 宏观层面，周期需求结构调整，更新需求和海外需求占比上升
5 7/20/2018
机械研究历史沿革 宏观研究
机械制造业研究的三个阶段：
行业研究
自 上 而 下
• 2008-2012：自上而下 • 2013-2016：自下而上 • 2017-至今：自上而下+自下而上
公司研究 建立模型 盈利预测
6 7/20/2018
宏观指标梳理
• • • •
货币指标： M0=央行现金货币 发行-银行库存现 金 M1=M0+活期存款 M2=M1+定期存款 +信托存款+委托存 款+其他存款 ……
2 7/20/2018
机械行业特点
• 大行业 公司数量占A股比例高，且比例还在增加 行业总体盈利在变差，收入、净利润比重在下降
201104
机械行业 占A股比 201709 机械行业 占A股比
公司数量 （个）
163 7.60% 公司数量 （个） 357 10.61%
总市值 （亿）
14474 4.50% 总市值 （亿） 30995 5.05%
19 7/20/2018
未来展望
卡特彼勒发展历程
小松发展历程
20 7/20/2018
未来展望
经验： （1）定位国际化，长期可以降低公司对单一经济体的波动依赖。 追溯美日工程机械史，企业发展都经历了本土化--海外拓展--全球供应三个 阶段。 （2）以发动机技术优势为核心，掌握零部件核心技术。 （3）坚持建设全球分销体系。在全球各地设立175家分销中心，很多经销商 都保持了超过2代人的良好关系。 （4）保持较高研发投入，为公司长期领先行业奠定基础。 （5）适度多元化但不过度，目前形成建筑机械、矿山机械、动力设备各占 三分之一的结构。 总结： 中国的工程机械行业刚经历完一轮完整的周期，初步形成了应对周期调整生产的 能力。但从国际巨头的发展历程来看，国内企业现在处于本土化继续进阶，全球 化起步蓄势发力的阶段，后续还需要提高自己的核心技术水平以及完善的全球分 销网络。 中国城镇化率的进一步提高以及一带一路的政策落地都会促进工程机械 行业的进一步发展。
人工成本
原材料成本
直接原材料
外购零部件
主要为协议供应， 一般不会随刚价波 动而变化
12 7/20/2018
与钢铁、有色等 价格波动对应
三一重工投资分析—宏观层面
行业经历完整周期后，进入底部回升期，持续时间还会保持2-3年
13 7/20/2018
三一重工投资分析—宏观层面
地产投资影响逐步减弱，基建投资拉动作用逐渐增强
• • • • • • • •
投资指标： 房地产投资 基建投资 制造业投资 房地产新开工 房地产竣工 工业企业库存 制造业利润总额 ……
• • • •
价格指标： CPI PPI PMI ……
7 7/20/2018
需求结构
2016年固定资产投资中，制造业投资占比最高，为31.5%；基建投资 占比25.5%；房地产投资占22.7%；服务业投资占14%。
中长期看一带一路政策落地实施进展
14 7/20/2018
三一重工投资分析—中观层面
• 行业竞争格局优化，三一市占率不断提高 四轮洗牌： 第一轮：熔盛重工，五粮液出局 第二轮：长沙和徐州附近的小企业出局 第三轮：常林股份，河北宣工等上市公司出局 第四轮：剩余上市公司收缩产能。 • 细分品种竞争格局优化 挖机CR3：三一，徐工，柳工：2011年：16%，2017年H1：36%
21 7/20/2018
未来展望
22 7/20/2018
15 7/20/2018
三一重工投资分析—微观层面
历史包袱逐渐出清，三表进入修复阶段
16 7/20/2018
三一重工投资分析—微观层面
17年9月挖机销量情况：国内9月挖机销量水平为10496台，同比增长92.3%， 国内市场销量9525台，同比增长96.1%。1-9月累计销量101935台，同比增 长100.1%
机械行业报告
制造业研究框架报告
机械行业特点—中游，承上启下
上游
钢铁
煤炭
有色 机械
化工
其他
中游 制造
传统周期子行业
前周期
工程 机械 重卡
新兴成长子行业
其他 机器人
船舶 其他
后周期
重型 机械 机床 煤炭 机械
3C设备
3D打 印
锂电 设备
轨交 设备
物流 设备
IC设 备
油服
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