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2010 年 9 月 28 日
莫尼塔•专题研究 2010 年 9 月 28 日
量化与非量化基金过去数年的比较，量化基金总体优于非量化
根据CQA数据统计，在2002至2004三年间，量化产品的平均年收益率为 5.6％，比非量化产品平均年收益率高出1%，从信息比率来看，量化产 品为0.37，非量化产品为0.06。此外，量化基金的运作费率相对更低， 例如传统产品费率为0.6%，主动量化产品费率大约在0.45%到0.5%之 间。
从 1985 年到 2008 年，美国主动型量化共有基金取得了平均 10.8%的年 回报率，和美国国债收益率相比，取得了 6.2%超额收益率。
夏普比率(1994)是每单位投资组合风险的基础上所能获得的对无风险债 券的超额收益。对统计取样的分析结果如下表格，除了一类基金之外， 其他的量化基金的夏普比率都低于其基准的夏普利率。信息比率和夏普 比率类似，区别是用来度量单位alpha风险的基础上所能获的超额收 益，总的来看，大多数基金的信息比率为负值。最后，跟踪误差用来衡 量一个基金和其基准的收益差异度。
图表 2 量化增强型指数基金年平均收益率% （1990年-2008年）
增强型指数基金 标普500指数
20
9.4
9.5
10
0 年平均收益率
14.7
14.2
标准差
Source:On the Performance of Quantitative Equity Mutual Funds and Enchanced Index Funds,Shou Krause, CEBM
32
22.63% 16.69% -3.20% -11.30%
市场中性定性基金 市场中性定量基金
11,921,7 1,028,2
50
2.38%
5.43%
4.74%
-0.75%
22
NA
6.32%
1.09%
-0.29%
双向定性基金 双向定量基金
Source: Lipper
9,357,1 401,5
81
6.31%
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美国主动型量化共有基金业绩表现
同样，用资产价格研究中心(CRSP)提供的量化股票型共有基金数据，剔 除那些投资于具体的行业或者海外股票市场的基金，剔除指数和增强型 指数基金，Krause分析了美国主动型量化共有基金的业绩表现。
年收益率
12.08% 13.68%
31/12/ 2006 31/12/ 2007
年收益率
7.82% 8.60%
31/12/ 2007 30/06/ 2008
年收益率
-11.39% -11.87%
增强型定性基金 增强型定量基金
15,483,7 3,186,2
173
6.07%
14.95%
6.23% -15.81%
莫尼塔•专题研究
2010 年 9 月 28 日星期二
国内外量化基金历史表现与前瞻
莫尼塔数量组
分析师 赵延鸿 博士 021-38521003 yhzhao@
2010 年 9 月
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本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述
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莫尼塔•专题研究 2010 年 9 月 28 日
第一部分
国外量化基金历史表现
截至 2009 年，国外定量投资在全部投资产品中的份额中占 30%以上，主动投资产品中 大约有 20%到 30%使用量化技术，量化投资已成为全球基金业主流投资方法之一。国外 量化共有基金在过去 23 多年间取得 10.8%的平均收益率，采用量化策略的增强型指数 基金在过去 18 年取得了 9.4%的平均收益率；根据 CQA 和 Lipper 数据显示，2002 到 2006 年量化基金业绩整体表现好于非量化基金，07 年和 08 年除市场中性基金外，所有 基金业绩下滑很快，其中双向策略和大盘量化基金表现差于非量化基金，而增强型和市 场中性策略量化则表现优于非量化基金。量化对冲基金相对非量化对冲基金的表现处于 上升通道，在 07 年至今显著高于非量化对冲基金，总的来讲对冲基金中使用定量投资 的基金公司正逐步超越定性投资的基金公司，有分析指出，造成这一结果很可能是因为 定量投资在择时方面比定性基金更有优势。
信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。
莫尼塔•专题研究 2010 年 9 月 28 日
目录
第一部分: 国外量化基金历史表现 ………………………………………………………………………………………….P3
第二部分: 国内量化基金表现及评估标准探讨 ………………………………………………………………………………………….P12
57.0 93.7 48.4 70.0 55.3 6.3 90.7 9.2
根据当前状态
运营中
72
21.1
292.4
1.28%
123.7% 58.7
停止运营
18
5.2
47.2
1.46%
91.0% 39.9
Source: On the Performance of Quantitative Equity Mutual Funds and Enchanced Index Funds,Shou Krause, CEBM
量化投资鼻祖BGI(巴克莱投资管理公司)的投资管理规模从1977年的30 亿美元发展到2010年上半年的2万5千亿美元，高居全球资产管理规模榜 眼。2000年后，美国共同基金行业增长了1.5倍，其中定量规模增加多 达四倍。
截至2009年，根据Wilshire Associates(Compass)的统计，全球采用数 量化方法管理的基金中(包含共有基金和对冲基金)，投资于美国股票 的，有1062支，管理资产6740亿美元，其中最大的10家基金管理公司掌 控40%的资产，约2730亿美元；投资于非美国股票的，有415支主动量化 基金，管理资产4810亿美元，其中最大的10家基金管理公司掌控61%的 资产，约2950亿美元。
图表 1 量化共有基金年平均收益率% （1985年-2008年）
量化共同基金 标普500指数
20
10.8
11.6
10
0 年平均收益率
14.2
14.8
标准差
Source:On the Performance of Quantitative Equity Mutual Funds and Enchanced Index Funds,Shou Krause, CEBM
Krause在2009年的报告中[1]，统计了美国共有基金中量化基金的表 现。样本点列入了所有现存和已经消失的基金，排除了没有采用量化方 法的基金，最后得到的符合要求的量化共同基金数目是90家，指数增强 型基金是70家。我们可以看出在过去20年量化基金保持较高增长，但整 体相对标普500指数并没有取得超额收益。
图表 4 美国主动量化共有基金运营统计1985-2007
分类 所有基金
总数 90
平均数 24
平均净资产 (百万美元)
248.2
费用比率 (% 年)
1.33%
平均换手率 (% 年)
116.8%
平均存活时间 (月) 54.7
根据基金基准
标普 500
36
11
标普中盘 400
4
1.8
标普小盘 600
12
7.4
罗素 1000
9
2.9
罗素 1000 成长 16
6.7
罗素 100 价值
5
5
罗素 2000
4
2.2
罗素 3000
4
2
472 19 101 525.2 18.3 16.8 38.5 68
1.12% 1.65% 1.38% 1.39% 1.40% 0.15% 1.76% 1.23%
87.8% 146.8% 96.5% 94.9% 191.9% 48.0% 158.1% 66.0%
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国外量化投资共有基金
美国的量化投资从1971年巴克莱投资管理公司发行世界上第一只指数基 金至今，30多年已经成为美国市场中重要的投资风格。从1970年定量投 资在海外全部投资中占比为零，到2009年定量投资在全部投资产品中的 份额中占30%以上，主动投资产品中大约有20%到30%使用定量技术。量 化投资已成为全球基金业主流投资方法之一。
从量化基金的业绩表现不佳具体来看，大盘股价格发现效率提高，超额 收益的来源在减少，随着美国大盘股定价效率增强，通过模型发现定价 不合理的机会在减少；其次随着次贷危机的爆发，金融市场的价格形态 出现新的变化，这种变化没有被现有的数量模型及时捕捉并融合；最 后，量化基金的业绩表现也受到全球系统化影响，包括经济体的流通货 币量和金融市场的多空比例等等因素，而这些宏观经济因素都是现有的 量化模型较难考虑的变量。
需要指出的是，从共有基金的量化投资来看，首先，量化投资较定性投 资更客观，因为除了模型的设计没有太多人为因素控制投资流程；其 次，量化投资可以在几分钟内快速地分析大量的公司信息，而定性投资 基于分析师就很难做到这一点；此外，Lawson也指出，通过使用风险控 制和投资组合构建技术，量化基金比定性基金可以获得更稳定的回报； 最后也是非常重要的一点，就是量化基金的管理费用比定性基金要低， 这是因为定量基金不需要太多基金经理和其他专业投资人。