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第二章 金融市场和金融机构
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金融系统
• 被用于订立金融合约和交换资产及风险的金融市场和
金融机构（中介）的集合
• 金融机构担当投资者的代理人和帮助资本（金）的流
动
• 金融市场是所有金融交易的核心
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资本（金）的流动
市场
盈余部门
赤字部门
中介机构
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金融系统的主要职能
• 在时间和空间上转移资源
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激励问题（2）
委托人―代理人问题
虽然代理人应当代表委托人的利益，但他们有他们自己 的动机，因此可能不会寻求对委托人最为有利的策略 － 股东与管理者的利益冲突 － 股东（通过管理者）与债权人的冲突
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金融创新和“看不见的手”
• Adam Smith，通过追求个人自己的利益，他不断地提
高整个社会的利益
• 好处：
－ 比较容易建立 － 集中的所有权与控制权 － 不必公开企业的财务信息
• 短处：
－ 所有权转移比较困难，经常导致企业的有 限生命
－ 所有者与企业在法律上没有区分，导致无限责任 － 融资和企业扩展比较困难
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股份有限公司（1）
• 可以是私人有限公司和公共有限公司 • 公共有限公司在西方国家经济中占有重要地位
10
企业是如何进行金融决策的
投资决策 资本预算
融资决策 资本结构
现金管理
运营资本 管理
11
企业组织形式
• 非股份有限公司：独资企业和合伙企业
－企业所有人对企业的所有债务负有无限责任 －交纳个人所得税
• 股份有限公司：一个与所有者分离的法律实体
－有限责任 －交纳公司税和股利的个人所得税
12
独资企业与合伙制企业
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金融资产
• 债券 (固定收益证券，Fixed Income Securities)：承诺未
来支付固定数量的现金
• 股票：代表对有限公司资产的剩余索取权（Residual
Claim）
• 衍生证券：其价值取决于其它基本金融证券（如债券、
股票）的价值
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主要金融机构
• 商业银行 • 保险公司 • 养老金和退休基金 • 共同基金 • 投资银行 • 金融信息服务机构
• 道德风险
－当为风险投保之后，投保的一方失去了为防止损失而采取适 当措施的激励机制 － 银行贷款
• 逆向选择：由信息不对称造成的问题
－ 购买养老金 － 上市公司做假账 － 柠 檬 市 场 （ 阿 克 洛 夫 等 获 2001 诺 奖 ； https:///v/dXMvMjA5NTQ2MzcwLzEwMjA5MzIwNy5 zaHRtbA==.html）
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院 徐信忠
计算收益率的例子
• 假设:
• 股份的购买价格是$100 • 1年后销售价格为1.05 • 一年发放现金股利$5
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计算结果
Return (EndPrice StartPrice ) CashDivide nd StartPrice
Return ($105 $100) $5 0.10 10% $100
T
Rt

RA
2
t 1
• 除以T-1，得到对方差的无偏估计，即

2

T
1
1
T

t 1
Rt

RA 2
• 求平方根，得出标准差
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市场指数和市场索引
--股票价格的总体水平，基准 - 美国：道琼斯工业平均指数，标准普尔500 -日本：日经指数，东证指数 -英国：FT- 30，FT- 100 -德国：DAX -法国CAC - 40指数 -瑞士：瑞士信贷 -欧洲，澳洲，远东：摩根士丹利，EAFE
120
标准差 = 3.6%
100
80
Return (%)
一项对一万多名经理、董事和金融分析师的调查，要求他们根据下 列指标排出位居前十位的美国大公司： －管理水平 －产品与服务质量 －吸引、开发与保留人才的能力 －长期投资的价值 －资产的使用 －财务的稳定性 －创新能力 －社会责任与环境责任
19
管理目标（3）
调查结果显示 －1985－1995年间，得分最高的10家公司的股票年收 益率为22%，而同期S＆P500指数的收益率为15%，10 家得分最低的公司的股票年收益率为－3% －根据产品质量与服务质量（2），雇员（3）和社会 责任（8）三项指标的分析显示：在这三个得分最高 的公司年平均收益率为19%，而得分最低的公司的年 平均收益率为－5%
21
什么驱使管理者按照股东的最大 利益行事呢？
投票
收效甚微？？
收购
22
市场纪律：收购
• 产品市场的竞争：企业利润最大化或破产
• 金融市场的竞争：降低资本（债权和股权）成本，公司资 本提供者只需支付均衡资本成本 • 管理人员市场的竞争：迫使管理层注重提高经营业绩 • 公司控制市场的竞争：被收购威胁的纪律效应
第一章 金融学
1
什么是金融学
• 研究人们如何对稀缺资源进行跨期分配，其中成本 （COSTS）和收益（BENEFITS）
－分布于不同的时期，也即为了在未来获得现金流,需要在当前进 行投资
－未来的现金流是不确定的（信息在解决不确定性上起着重要作 用）
• 金融学的几大分支 －公司财务 －投资学 －金融市场与机构
• 购买价廉物美的商品促使生产企业提高效率并且减少
浪费
• 投资者购买有良好前景的股票促使公司管理人员选择
净现值高的投资项目
• 市场不是万能的！
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金融市场
• 按期限划分
• 货币市场，期限短于一年 • 资本市场，期限长于一年
• 按是否使用中介划分
• 间接融资：信贷 • 直接融资：股票和债券 • 共同法和大陆法国家的融资方式差异
－如在英国最大的700家公司中80%是公共有限公司，它们的市值大 概是GDP的81%
• 有利条件（好处）
－所有权可以转移而不影响公司的运营
－有限责任，即如果公司无法偿还债务，债权人可以获得公司的资 产，但对股东的个人资产没有追索权
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股份有限公司（2）
• 股东有权
－ 获取公司分配的一份 －Βιβλιοθήκη 举董事会，而董事会挑选管理者来经营企业
收益率 4.94% 5.05% 5.58% 5.92%
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投资收益率
单期证券持有期收益率Rt的计算公式：
Rt

Pt
Ct Pt 1
Pt 1
其中：
Pt t 期期末证券的价格 Ct t 期由持有该证券得到的现金收入，例如股利和利息
Pt1 t期期初证券的价格
© 北京大学
光华管理学
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计算多期收益率
持有期从1到 T R1, R2 ,, RT
0 RT 1 R1 1 R2 1 RT 1
0.04, 0.03, 0.10, 0.12, 0.16
0 R5
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汇总历史收益率
• (算术)平均收益率：衡量你预期未来各期平均将得到的
收益
• 收益率标准差或波动率: 衡量在任何一期收益率偏离期
英国长期国债
Return (%)
160
140
平均收益率 = 8.8%
120
标准差 = 14.9%
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
51
英国30天国库券
160
140
平均收益率 = 8.3%
-中国：上证综指、深证成指、中小板指、创业板指等
© 北京大学
光华管理学
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院 徐信忠
英国股票的年收益率
Return (%)
160
平均收益率 = 17.9%
140
标准差 = 28.4%
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
50
1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
• 在大多数的公共有限公司中，经营者和所有者是分开的 • 坏处
• 所有权与管理权的分离引发的一系列问题。公司治理机制是为了解
决这些问题
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所有权与管理权(经营权)的分离
所有者将企业经营权交给其他人的几大理由：
• 职业经理可能具有更高的经营业务能力 • 为了获得企业规模方面的效率，一个现代企业往往拥有许多
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金融基础设施与规则
• 交易法规 • 会计体系 • 政府机构，如证监会 • 中央银行 • 地区及世界金融组织
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金融市场中利率
利 记账单位（汇率变动的影响） 率 到期日（利率期限结构）
违约风险（风险收益，债券评级）
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记账单位的影响
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到期日与违约风险
美国债券种类 5年期国库券 10年期国库券 5年期AAA级银行金融债券 10年期AAA级银行金融债券
投资者
• 在不确定的经济环境中，投资者可以通过投资多个企业来分
散（减少）风险
• 因为存在“学习曲线”效应，分离型结构更适当
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管理的目标（1）
• 管理者的主要任务是作出相应的决策，为股东的利益
服务
• 股东财富最大化目标是最好的，甚至也是唯一的，能
够保证所有利益集团的长期利益目标
• 股东（通过管理者）必须考虑其他利益集团的正常利
23
收购与兼并实例1
• 宝万之争 • /ptv/vpl的作用