资本成本与资本结构优化
学习目标： 1、熟悉掌握资本成本的含义及个别资本成本计算 2、理解加权平均资本成本的计算及用途 3、掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数的计算、 说明的问题及其控制手段
第5章
资本成本与资本结构优化
第一节 资本成本分析 第二节 财务杠杆分析 第三节 资本结构优化
Page 2
任务一 资本成本分析
资金成本表示方法：绝对数、相对数（采用）式中：
D为资金使用费，P为筹资总额，F为筹资费用，f为筹资费用率
Page 4
二、资金成本的作用
（一）资金成本是确定筹资方案，进行资本结构决策的依 据 n （二）资金成本是评价投资方案、进行投资决策的重要依 据 n （三）资金成本是评价企业经营业绩的重要依据
n
Kw
K jW j
j 1
权数的确定方法： ★ 账面价值法
Kw 加权平均资本成本; K j 某种资金的成本;
★ 市场价值法 ★ 目标价值法
Wj 某种资金在全部资本中的比重.
教材P94例题5-6： 解：综合资金成本
=6%*10%+65%*20%+12%*10%+15%*40%+14.5%*20% =12%
其中Rb 为债券的票面利率。 教材P92例题5-2：
发行价格=（1000*10%）*（P/A'，15%，10）+1000*（P/F'，15%，10） =100*5.019+1000*0.247 =748.9(元)
Page 9
教材P92例题5-3：
Page 10
3、股票的资金成本
股利支付取决于企业的获利水平和股利政策。 （1）固定股利模型法--优先股成本的计算公式为：
任务描述： 掌握各种筹资方式下资金成本的计算及各种筹资方式优缺 点的比较。
一、资金成本的含义和内容 二、资金成本的作用 三、资本成本的计算
Page 3
一、资金成本的含义和内容
含义：资本成本是指公司金占用费：利息 股息
内容：
☆筹集费用：发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、 律师费等。其特点是一次性支付且数额小。 ☆用资费用：股息、利息筹其特点是分次支付、数额较大。
筹资总额突破点是某一种或几种个别资金成本发生变化从而引起加 权平均资金成本变化时的筹资总额。企业筹资总额的增加，每种筹 资方式的筹资额也将随之增加。当筹资总额增加到一定量时，将引 起个别资金成本和综合资金成本的变化，这时的筹资数即为筹资总 额突破点。
筹资总额突破点（BPi）
个别资金的成本率发生变化时的筹资临界点(TFi 个别资金的目标结构（Wi）
Page 11
教材P93例题5-4：
解：
Ks 1000*0.1 4% 6.1% 1000*5*(1 5%)
4、留存收益资金成本率 留存利润也存在成本，其确定方法与普通股资金成本基
本相同，只是不用考虑筹资费用。
教材P93例题5-5：
Page 12
（二）综合资金成本
综合的资金成本即加权平均资金成本，是衡量企业筹资的总体代价， 加权平均成本是企业全部长期资金的总成本，通过对个别资本成本进 行加权平均确定的。其公式为：
Ks D1 P0 (1 f )
D1 为第一年的预计股利； P0 股票筹资总额，按发行价格计算； f 筹资费用率.
（2）固定增长股利模型法-- 普通股成本的计算公式为：
Ks D1 g P0 (1 f )
D1 为第一年的预计股利； P0 股票筹资总额，按发行价格计算； f 筹资费用率. g 为股利的预计年增长率
)
Page 15
4、计算边际资金成本 此时的综合资金成本的实质就是边际资金成本，即每增 加单位筹资而增加的成本。
案例分析P97:
要求：假设该公司所得税税率为30%，在不考虑财务风险 的情况下，试分析该公司应选择哪一种筹资方式。
Page 16
任务二 财务杠杆分析
任务描述：了解财务杠杆内容，掌握对财务杠杆效应进 行分析的方法。
个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。
Page 5
三 资金成本的计算
（一）个别资金成本的计算
Page 6
个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。
1、长期借款的资金成本
➢ 长期借款成本指借款利息和筹资费用。
2、债券的资金成本 债券的资金成本是指债券利息和筹资费用。其公式为：
式中，Ib——债券年利息； T——所得税税率； B——债券的筹资总额； f——筹资费用率。
Page 8
注意：由于债券可以按面值发行，也可以折价或溢价发行，无论以何种价 格发行债券，其年利息均按照面值乘以票面利率确定，其筹资总额均以 按实际发行价格计算，当债券按面值发行时，上式可以转化为：
➢ 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。其公
式为：
KL
Il (1 T ) L(1 f )
*100%
RL (1 T ) (1 f )
*100%
式中，Il ——长期借款年利息；
T——所得税税率；
L——长期借款总额；
f——筹资费用率。
——长期借款的年利率
Page 7
教材P92例题5-1
解：
Page 13
（三）边际资金成本
◆ 边际资本成本是属于增量资金成本的范畴，是指企业每增加单位资 金而增加的资金成本。其目的是要确定引起边际资金成本变动的 “筹资总额的突破点”及边际资金成本保持不变的范围。
◆ 计算公式：
追加筹资
边际资 追加某种筹资 追加该种资本
本成本 的资本成本 的来源构成
的资本结 构
一、基本概念 二、经营杠杆 三、财务杠杆 四、复合杠杆
Page 17
一、基本概念
（一）成本习性及成本分类 1、概念：指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。
2、分类： 固定成本 变动成本 混合成本
指其总额在一定时期和一定业务量范 围内不随业务量发生任何变动的那部 分成本。 指其总额随着业务量成正比例变动的 那部分成本。
影响边际资本成本的因素 ① 各种资本来源的资本成本 （即个别资本成本） ② 目标资本结构
Page 14
教材P94例题5-7：
解：长期借款：20 000*20%=4000（万元）
长期债券：20 000*30%=6000（万元）
股 票：20 000*50%=10 000（万元）
3、计算筹资总额突破点