市场主要通过交易效应 、财富效应和替代效应对货 币需求产生影响 ，其 中前两者与货币需求正相关 ， 后者与货币需求负相关 ，因此本文将沪深两市股票
市值 总 和Ｓ 为 另 一个 规 模 变 量 加 入 货 币需 求 函 Ｖ作
数。
控的实践指导意义。因此 ，根据传统 的货币需求理 论 ，结合 我 国国 内市 场 的货 币实 际需 求 ，建立 货 币 需求模型并进行实证分析 ，对我 国制定正确的货币 政策 具有 重 要 的现 实意义 。
货 币需求则越小 ，从而得到咖 与货币需求 呈反 向 变动。 综上 ，本文在建立我 国货币需求函数的因素模
型 过 程 中所 选 取 的因 素 变量 有 国 内生 产 总值 Ｇ Ｐ Ｄ 、 沪深两市股票市值总和Ｓ Ｖ、一 年 期 定 期 存 款 利 率
的规模 ，而交易性货币需求理论认为 ，现期收入是
以滞 后 一期 的通 货 膨胀 率表 示 。数据 的样 本期 间 为 １９ ９ ２～２ １年 的年度 数 据 。 ００
二 、实证 分析
解 释 变量ｌＧ Ｐ ｎ 回归 系数 在００ 的显 著 ｎ Ｄ 与ｌＲ的 ．１ 性 水 平 下 显 著 ， 可ｅ 回归 系 数 在 ００ 的 显 著 性 水 的 ． ５ 平 下显 著 ，说 明 国内生产 总值 Ｇ Ｐ Ｄ 、一年 期定 期存
ｌＭ ｌ ｎ ＝一１３ ３＋１ １ ９１ ＧＤＰ一００２ １ ＳＣ一０．４５ ｎ ．７ ．３ ｎ ． ７ ｎ ２ １ Ｒ ＋０ ９ ３１ ｔ０． ６ １ ｒ ． ４ Ｔ￣－ ３ ８ ｎ ｍ
２ ．货 币需 求 量 Ｍ 、Ｍ： 中 国人 民银 行 定 期公 即
布 的狭义货 币量 Ｍ 、广义货币量Ｍ ，从 中国人 民 ： 银行 网站查 得 ；国 内生 产 总值 Ｇ Ｐ 源于 国家 统计 Ｄ来 局 ；沪深两市股票市值总和Ｓ 从 中国统计年 鉴获 Ｖ 得 ；中国人 民银行网站定期公布一年期定期存款利 率 Ｒ；零 售 物 价指 数 Ｒ Ｉ Ｐ根据 中 国统计 年 鉴 的数 据 ， 以１７ 年的数据为基数计算得到。通货膨胀率根据 ９８ 零 售物 价指 数 Ｒ Ｉ Ｐ计算 得 到 ，而预 期通 货膨 胀率 耵ｅ
预期 通货膨胀率和金 融创 新 因素建 立货 币需求函数的 因素模 型 ，发现我 国货 币需求 与国 内生产总值 、利 率 和预期通 货膨胀 率存在 显著的关 系，并且货 币需求的收入 弹性明显高于利 率弹性 。
【 键 词 】货 币需求 ；金融创新 ；因素模型 关
【 作者简介 】 王亚琦 、吴正红 ，同济大学经 济与 管理 学院经济与金融 系。
ｌＭ１ 仅＋ １ Ｇ Ｐ＋ ２ Ｓ ｐｌＲ＋ ４ ｔ［ｌｒ ＋ ｎ ｐｌ Ｄ ［１ Ｃ＋ ３ ｐ 竹ｅ ３ ｎｍｔ ＝ ｎ ３ｎ ｎ ＋５ ８
量与被解释变量之间的偏相关系数 ， 从相关系数矩 阵 可 以 看 出 ，被 解 释 变 量 ｌＭ与 解 释 变 量 ｌｒ ｎ ｎｍ、
ｌＧ Ｐ、ｌＳ ｎＤ ｎ Ｖ、ｌＲ之 间 的相 关 系 数 的绝 对 值 均 在 ｎ ０８ ．以上 ，且 在 ００ 的显 著 性 水 平 下 显 著 相 关 ；而 ．１
４ ．货 币需求的其他变量选择 。本文的创新点 在于考虑到金融创新对货 币需求不稳定性的影响 ， 选取合适的代理变量将金融创新因素加人货币需求 函数 中 。选 择 的代理 变量 是 ＭＪ Ｍ ，记 为 ｒｌ ｆＭ ｌ， ｌ Ｔ Ｏ 与Ｍ 的比例 。ｒ 值越大 ，表明Ｍ 中准货币部分所 ． ｎ ｑ 占 比例 较 大 ，而 狭 义货 币需求 较小 ，即货 币交 易需
其 中 ￡为 随机 残差项 。 （ ） 据 来源 和处 理 三 数
・
ｌＭ ｎ 与解释变量 竹ｅ 的相关 系数的绝对值也超过０ ， ． ５ 且在 ００ 的显 著性 水 平下 显著 相关 。 以上 说 明 ，模 ． ５ 型所选择 的因素解释变量适合与被解释变量做线性
回归分 析 。
成 Ｍ 。 另 一 方 面 相 对 于 Ｍ： ，Ｍ 易 于 受 到 中 央货 更
币当局的控制 ，并且能够更为准确地得出货币需求 的利率效应 。考虑到我国当前较低水平的金融发展 状况 ，本文选取Ｍ作为货币需求变量 。 。 ２ ．货 币需求的规模变量选择。货 币需求 函数
的规 模 变量 用于 衡量 经 济活 动 中利 用 货 币进行 交 易 货币需 求 函数 因素 模 型 的基
本 形式 是
Ｍ１ｆ Ｄ Ｃ；Ｒ， 耵ｅ ｍ ，Ｕ ￣ （ Ｐ，Ｓ ＝Ｇ ｔ Ｊ ；ｒ
小 ，从而系数 Ｂ ＜ 。预期通货膨胀率 订ｅ 为货币 ０ 作 替代品收益率的代替变量 ， 其值越高则表示货币替 代 品 的吸 引力越 大 ，从 而货 币需求 量越 小 ，故 系数
Ｉ 模型
（ 量） 常
ｌ ＧＤＰ ｎ
ｌＳ ｎ Ｖ ｌ Ｒ ｎ １ｅ Ｔ
非标准化系数
Ｂ 一 ．７ １ ３ ３
ｌｌ ９ ＿３
－ ．２ ００ ７ － ．４ ０２ ５ ０９ ３ ．４
标 准化 系数
Ｂｔ ｅ ａ
ｔ
— ．７ ５１４
显著性
００ ０ ． ０
００ ０ ．０
１ ．模型所需数据主要来 自中国统计年鉴 、国
家 统计 局 、 中国人 民银 行 网站 ，从而 保证 了数 据 的
权威 性 和准 确性 。
２ 模 型 的 回 归 分 析 。 采 用 最 小 二 乘 数 法 ． （ Ｌ ，根 据所 建 立 的 因素模 型 ，利 用Ｓ Ｓ进 行 回 Ｏ Ｓ） ＰＳ 归 分析 ，结 果如 表 １ 。 模 型 回 归 调 整 后 拟 合 优 度 Ｒ＝ ． ９ Ｎ Ｖ Ｏ９ ，Ａ Ｏ Ａ ９ 检 验 的Ｆ 为 ２ ４ ．１ ，显 著 性 水 平 小 于 ００ ，说 值 ４ ９１６ ．１ 明 回归方 程 显著 ，且 在整 体上 对 因变量 的解 释度很 大 。根 据表 １ 以得 到具体 的 回归 方程 可
Ｏ１７ ．９ ００ ０ ．０ Ｏ０ Ｏ ．４
标 准 误 差 ０２ ５ ．６
００ ４ ．６
００ ０ ．２ ００ ５ ．２ ０４ ０ ．１
０９ ７ ．６
一．４ ． ８ ０ 一 ．８ ． ９ １ ００ ５ ．７
１ ．６ ７８ ５
— ．６ １３ ６ － ．０ ９７ ２ ２２ ９ ．９
本文利用Ｓ Ｓ １． Ｐ Ｓ ８ 统计软件对货币需求函数 因 ０
素模 型进 行 回归分 析 。 １ 相关 系数 检验 。利 用 Ｓ Ｓ计 算 因素解 释 变 ． ＰＳ
少模 型 的异方 差性 。而对 于预期通货 膨胀率 １ｅ Ｔ， 由于其值可能为负 ， 则不能取 自 然对数 。因此本文 建立 的我 国货 币需求 函数 模 型 的最终形 式 为
求 较小 ，从 而直 接反 映 了金融 创新 的作 用 。反过 来 说 ，金 融 创 新 越 发 达 ，则 Ｍ 与Ｍ 比例 越 大 ，而 的
分为狭义货 币Ｍ 和广义货 币Ｍ 。一般而言 ，货币 需求的建模分析是以货币的交易性需求理论和货币 需求的资产组合理论为基础 ，交易性需求理论强调 货币的交易媒介功能 ，具有一般交易媒介功能的资 产只有流通中的现金和活期存款 ，正是它们共 同组
一
３ ．货币需求 的机会成本变量选择 。持有货 币 的机会成本是指人们为 了持有货币而放弃的其他资 产所 获得 的收 益 ，它 一 般包 含 货 币 自身 的收 益 率 、 除货币以外其他资产的收益率即货币替代品的收益 率 。一般而论 ，货币 自身的收益率选取一年期定期 存款利率Ｒ 作为指标 ，而货币替代品的收益率一般 用 预 期 通 货膨 胀 率 ｅ 替 代 ，而 预 期 通货 膨 胀 率 来 可 以用滞后一期的通货膨胀率表示 ，通货膨胀率则
Ｂ ＜ 。Ｍ 比例 ｒｌ 映 了金 融创 新 的发 达 程 ０ 与Ｍ 的 ｉ反 ｌ
其 中 ，ｕ为 随机 变量 ，其他 变 量 为上 述所 选取 。
各 变 量所对 应 的时间变 量 。
因素模 型 一般 都采 用 对数线 性模 型 ，考 虑到 我 国正 处于 经济 转轨 时期 ，金 融 管制 尚未放 松 ，金 融 市场 尚不 发达 ，金 融创 新 明显 不足 ，本 文采 用局 部
要依据。随着我 国经济体制改革 的逐步深化 ，特别
是 中 国人 民银 行 于 １９年 将 货 币供应 量 确定 为我 国 ９４ 货 币政策 中介 目标 以后 ，对 我 国 国内市 场 的货 币需 求进 行 分 析 已不 再 仅 仅 局 限 于理 论 上 的研 究 价值 ， 更 重要 的是对 人 民银 行货 币 政策 制定 和货 币供 应 调
Ｒ、预 期 通 货 膨 胀 率 订ｅ 、Ｍ Ｍ 的 比例 ｒ 与 ｍ，确 定 的货 币需 求 变量 指标 为Ｍ 。
的综合结果 ，考虑到我 国较低的金融水平 ，股票市 值 的各种效应相对较小 ，因此可推 断 Ｂ 的绝对值 ：
相对 而 言应该 是 较小 的 。一般来 说 ，利率 越 高 ，反 映 持 有 货 币 的机 会 成 本 越 高 ，投 机 性 货 币需 求 越
货 币需求 分 析是 货 币政 策制 定 中 的一项 重要 内 容 ，对 货 币需 求 进行 分析 是 制定 正确 货 币政 策 的重
经济交易量的代表 ，因此一般将收入看作是规模变 量 的指标 ，大多数研究选择 国内生产总值Ｇ Ｐ Ｄ 作为
规模 变量 加 入 货 币需 求 函数 ，本 文 也 是 如 此 。另 外 ，考 虑 到我 国股 票市 场规模 的不断 扩大 ，且 股票
度 ，前 面 的分析得 出ｒｌ ｉ与货 币需 求呈反 向变动 ， ｌ
即 Ｂ５０ 。 ＜
（ ）货 币需求 函数 因素模 型 的实证分 析 二
调整的对数线性模型 ，以期得到较为稳定 的长期货 币需 求 函数 。具 体 的处 理 方法 是对 各变 量 的时 间序
列取 对数 以体 现 变量 之 间百分 比的变化 关 系 ，得 出 解 释 变量 和被 解 释变量 的弹性 系数 ，同时也 可 以减