显 大干 紧缩 性 财 政政 策的 产 出 效应 ，且 对 产 出的 影 响 也 更 持久 ；在 通 货 膨胀 或 价 格 效 应方 面也 是 如 此 ，即扩 张 性 财政 政 策 对 价 格 的影 响 ，远 比紧 缩 性 政策 大 且 深远 。
中国居民实际货币需求受多因素影响
中 国社 会科 学 院世 改革 开放 ５ Ｏ年 的利 率 市 场 化进 程 ”
《 金 融研 究》 ２ ０ ０ ９年 第 １ 期
注 ２ ０ ０ ８ 年四季度贸易顺差较高，且外｛ ［ 储备中美禺陶馈 和机构馈 同期升值明显，其他币种资产汇兑损失也较 少。 但 外 储备仅增４ ０ ４ 亿美元 。增速惫剧放缓 ， 。 不 姥艘解 释 ”的下降达２ ０ ３ ３ 亿美元，或显示 出资金外流迹象．
形 成 共 识 ，作 为 客观 的 、连 接 内外 的市 场
《 世 界 经 济》 ２ ０ ０ ９年 第 １ 期
现 实中，对于财政政策产出效应的非
对 称性 检 验 结 果 ，可从 公众 预 期 、政 府 政 找 原 因 ；而 对 财 政政 策通 货 膨 胀效 应 的 非 对称 性 检 验 结 果 ，可 从 价 格 和 工 资粘 性 的 角 度进 行 解 释 。
银行制定的某种利率挂钩 ，为平衡利益关
系 ，央 行 调 整 利 率时 就 需 要 一 个 大 家都 能 接受 的客观 基准。实 现 Ｓ ＨＩ Ｂ Ｏ Ｒ 的 基 准
鼹 外商直接投资 一 外贸■差 ■ 投赉收莓 ● 不能梭解释§ 盼 ■ 汇兑收益
亿美元
地位 ，有利于加快 金融产品创新 的步伐 ， 促进管制利率的进一步放开。
学 术 观 点
（ １ 月 １ ９日至 ２月 １日）
《 财经 ・ 宏观周 报》
２ ０ ０ ９ 年１ 月１ ９日 第２ ２ 期 ・珠三角的增长态势与转型风险
２ ０ ０ ８年 ，是 近十年 来珠 三 角增长形 势最 为严 峻的一 年。 广东省领先于全 国的企业利润快速反转 ，意味着未来半年会 出 现全 国性企业利润转为负值的现象 。 首先 ，广东省作为 中国经济第一大省 ，其领先指标意义不 能忽视。实体经济预期收益下降，意味着投资拉动经济增长 的 期望变得十分渺 茫。同时 ，由于广东与河南、湖南和四川等劳 动力输出省份，存在较强的劳动 力输入和收入汇 回关系，广东
磕料素薄 ：｛ ｏｌ ｒ ｅ。中国人民镊行．中盒公 哥研究部
未来 ，Ｓ ＨＩ Ｂ ＯＲ （ 上海银行间同业拆
《 数量 经 济技 术 经 济研 究》２ ０ ０ ９ 年第 １ 期
１Ｏ８ 财经 双周刊
价格 ，只有将它引入商业银行内部转移定 价 ，才能建立基干市场基准的绩效考评体
系 ，提 高 资 金 使 用效 率 ，平 衡 总分 行 、各 部 门之 间的 利益 关 系 。 第 三 ， 目前 有很 多金 融 产 品 都 与 人 民
策实践和消费者信用市场不发达等方面寻 瞄辜 ２ ２ 至啪 １
展需 要 间的 对 立 。 ‘ 在 短 期 ，为 维持 就 业 ，仍 然 必须 发 展 劳 动 密集 型 产 业 ，至
少维持企业开工 ，确保现有就业水平稳定 ；在中期 ，劳动密集 型产业和出 口加工贸易在金融风暴面前 已显得缺乏市场前景 ， 维持 的后果是转 型难度进一步加大 ， 以及银行体系的风险积聚。 （ 详见 《 财经网》ｈ ｔ ｔ ｐ ： ／ ／ ｗ ｗ ｗ ． ｃ ａ ｉ ｊ ｉ ｎ ｇ ｃ ｏ ｉ ｎ ｃ ｎ ／ ｍ ａ ｃ ｒ ∞ ｃ ｏ ｐ ｙ ｗ ｅ ｅ ｋ ｌ ｙ ／ ）
根据中国居 民在经济体制转轨过程 中 面临的收入不确定性程度上升 ，及股票市 场对货币需求的影响 日益增强等因素 ，建 立一个引入股 票价格 、具有中国特 色的储 蓄偏好型居民货币需求 函数 ，旨在解释 中 国持续存在的超额货币需求现象。 理论分析 显示 ，中国居民实际货币需
求与 收 入 、收 入不 确 定 性 及 存 款利 率 正 相 关 ，与 预 期通 货膨 胀 负 相 关 ，而 与股 票 价 格 的 关 系 不 确 定 。经 验 研 究 发 现 ，中 国居
王 永 中
Ｓ ＨＩ Ｂ ＯＲ可替 代官定利率，为商业银行定 价提供一个基准。放松管制的时机 由新定
价 基 准 成 熟 的 时 间决 定 。如 果 央行 放 松 了
“ 收 入不 确 定 、 股票 市 场 与 中 国居 民货 币
需求 ”
对存款利率上 限和 贷款利率下 限的管制 ， 又无可靠的替代基准 ，结果可能更坏。 其 次 ，一 旦行 内对 Ｓ ＨＩ Ｂ Ｏ Ｒ的地 位
省每年 汇出的劳动力收入将达到 １ ５ ０ ０亿 元 以 上 ， 因此 ，珠 三
在经济急速回落 的背景下 ， ２ ０ ０ ８ 年 ６月广东省提 出的 “ 双 转移 ”战略 ， 很可能演化为传统产业的复归和银行危机的爆发。 因为珠三角固有的劳动密集型产业 ， 对全国的剩余劳动力转移、 新增劳动力就业和居 民可支 配收入的平稳性 ，具有特殊意义。 因此 ，其转型在很大程度上体现为短期经济稳定 与长期产业发
角经济增长的回落 ，必然通过就业和收入路径 向全国传递 ，使
消费 出现 萎 缩 。
放利率 ）能否成为公认、 权威的利率基准 ， 对于深化利率市场化改革 意义重大。 首先 ，
中国的财政政 策无论是在产 出效 应， 还是在通货膨胀效应 上，均存在明显的非 对称性 。即扩张性财政政策的产出效应 明
以及建立央行利率 间接调控体 系的前提。
财政政策产出效应与通胀效应具有非对 称性
Ｓ Ｈ Ｉ Ｂ Ｏ Ｒ成为利率基准的多重意义
中国人 民银 行 易纲
中国社 科 院 数量 经 济 与技 术 经 济研 究所 王 立 勇 李 富 强
“ 相 机 抉择 财 政 政 策 效应 非 对 称 性 及其 解 释 ”
第 四 ，确立 基 准 地 位 的 Ｓ ＨＩ Ｂ Ｏ Ｒ，将 成为实现人 民币国际化的重要 基础设施 ，
民的长短期货 币需求 函数是 显著稳定 的；
在加 入 收 入 不 确 定 性 和 股 票 价 格 变 量 后 ，
居 民的超额货币需 求现象就得以消除。收 入不确定程度如果上升 ，会以递减 方式增 加居 民储蓄需求，而股价上涨则会以递增 的方式降低居 民储蓄需求。