股票价值评估
第二节 股利折现模型
答案
D51112%51.7（ 6 元） Vt51111110% 2% tt 1.7160% 16% 6%1110%5
5.2646.640.62134.2（ 2 元）
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
T
D P V
t 1
t
1 k t
(k
D T 1 g )( 1
k )T
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 多重股利折现模型
T
V
D t
D T1
Hale Waihona Puke t1(1k)t (kg)1(k)T
参阅P384～387
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 多重股利增长模型 课堂提问
• 例：某公司目前股息为每股1元，预期前5年股息每年增 长12%，5年后预期股息的固定增长率为6%，投资者的预 期收益率为10%。问该股票的内在价值是多少？
以较高比率成长，随后稳定增长。
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 在T时以前，预测各期股利据以估值
VT
D1 (1 k )1
D2 (1 k )2
...
DT (1 k )T
T
Dt
t1 (1 k )t
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 在T时以后，股利以固定比率增长
VT
D T 1 kg
VT
V D1 1 1 7% 13.3（8 元）
k g 15% 7%
NPV p V p D1 0
0
0 IRR g
20 1 1 7% IRR 7.53%
IRR 7%
答案
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 多重股利折现模型
• 假定未来股利的增长率并不固定； • 将股利流量划分成不同的增长区间； • 用不同的股利增长率进行估值； • 以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将
令NPV0，解出 IRR， 将IRR与投资者的预期收 Re比益较率，若 IRRRe；可以买入； IRRRe；卖出该股票
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 假定股利是可以无限预期的 • 假定对股利的预期可以采用增长模型
D D g 1
t
t1
t
g :股利增长率 t
股票价值评估
第二节 股利折现模型
t 1
Dt (1 k)t
Dt : 各期股利;k : 折现率
股票价值评估
第一节 股票价值评估基础
• 股票投资决策方法：净现值法
NPVVP0 NPV0：表示股票价值 ，被 建低 议估 买入； NPV0：表示股票价值 ，被 建高 议估 卖出。
股票价值评估
第一节 股票价值评估基础
• 股票投资决策方法：内部收益率法
股票价值评估
第一节 股票价值评估基础
• 股票价值评估基础：收入流量的资本化方法
V
t 1
Ct (1 k )t
V : 股票的内在价值
c t : 预期现金流
k : 折现率
股票价值评估
第一节 股票价值评估基础
• 股票价值评估基础：股利折现模型
V
D1 (1 k)1
D2 (1 k)2
...
D (1 k)
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是 $65, 问该公司股 票是被高估还是被低估？
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
• 答曰:该公司股票被严重低估。 • 投资建议：买入。
答案
V 8 80 0.10
NPV
P0V
P0
D0
IRR
0
65 8 IRR 12 .3% IRR
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 固定增长模型（股利以固定的速度增长）
D t D 0 (1 g ) t
V
t 1
Dt (1 k ) t
t 1
(1 g ) t (1 k ) t
V
D
0
1 k
g g
D1 kg
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 固定增长模型（股利以固定的速度增长） 课堂提问
股票价值评估
第四章 股票价值评估
• 学习重点
• 熟练运用零增长股利折现模型； • 熟练运用固定增长股利折现模型； • 熟练运用两阶段股利折现模型。
股票价值评估
第一节 股票价值评估基础
• 账面价值
• 清算价值：股票价格的底线 • 重置成本：市值与重置成本之比即为托宾q
• 内在价值与市场价格
参阅P378
• 盈利的源泉与增长机会
• 每股新增投资
• 假定投资收益率不变
I t bt Et
I
：第
t
t期的投资；
bt：第 t期的留存比率；
Et : 第t期的盈利。
Et1Et rtIt
Et1rtbtgrbROE b
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 盈利的源泉与增长机会
• 增长机会
股票价值 无增长每股价值 增长机会现值 V E1 PVGO
• 例：某上市公司上期每股股息1元，投资者预期股息每 年以7%的速度增长，预期收益率为15%，问该股票的内 在价值是多少？
• 如果该公司目前的市场价格是20元，问该公司股票是被 高估还是被低估？
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 固定增长模型（股利以固定的速度增长）
• 答曰:该公司股票被高估 • 投资建议：卖出
第四章 股票价值评估
1 股票价值评估基础
2
股利折现模型
3
本益比模型
4 其他投资工具价值评估
股票价值评估
第四章 股票价值评估
• 学习目的
• 掌握股票价值评估的基础知识； • 掌握股利折现模型； • 了解证券投资基金、可转换债券、认股权证、股指期货、
股票期权等的价值评估或价值影响因素。 • 理解可转换债券转换价值、纯粹价值和最低理论价值。
T
1 k T
P D T
l 1
T l
1 k l
D T l
D D V
T t
t1 1 k t
l1 1 k l 1 k T
t
t1 1 k t
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素
• 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
参阅P381
股票价值评估
第二节 股利折现模型
k E1：未来1期的盈利； PVGO：增长机会的现值； 无增长每股价值指的是将盈利全部作为股利 发放时的股票价值（用零增长模型计算）。
• 零增长模型（股利增长率为零）
V
t 1
D0 (1 k)t
D0
t1
1 (1 k)t
D D
D0
t 1
1 (1 k)t
0 k
1
k
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零） 课堂提问
• 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股8美圆，预期 收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？