利率产品：国债、央行票据和政策性银 行债。 信用产品：短期融资券、中期票据、企 业债、商业银行及金融机构债、外国债 券、资产支持证券、公司债和可分离债 等。
公司债 2%
政府债券 32%
资产支持证券 0%
短期融资券 5%

固定收益产品以利率产品为主，央票、国债 和 政 策 性 银行 债 三分天 下 ， 存 量总 计 达 到 68% 。其中，国债托管量 80172 亿，央票托 管量 14620 亿，政策性银行债托管量 77427 亿。 信用产品以非金融类企业为主，发行的企业 债、短期融资券和中票存量共计占约 23% 。 其 中 企 业 债 托 管 量 22202 亿 ， 短 期 融 资 券 12034亿，中期票据24539亿。
主要指标——收益率曲线
反映一组货币和信用风险均相同、但期限不同的债券收益率曲线 根据债券发行人的不同，可以分为国债收益率曲线、公司债收益率曲
线等。
根据利率种类的不同，可以分为到期收益率曲线、即期收益率曲线和
远期收益率曲线。
收益率曲线在金融市场起着非常重要的作用 反映债券的利率水平和市场状况 作为债券交易定价的重要参考 促进统一的市场化利率形成 用于对非债券金融资产的定价 量化信用风险
国 债 市 场
发行量少、品种 单一； 发行时间集中在 每年的1月1日； 没有一、二级市 场国债市场； 采取行政摊派的 发行方式形式
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产品分布
中国的固定收益产品可分源自利率产品和信用 产品：– –
主要固定收益产品的存量占比(2012年11月)
政府支持债 银行及金融机 政府支持机构 券 可分离债 构债券 债券 1% 4% 0% 0% 中期票据 外国债券 0% 10%
它表明债权债务关系:银行存款（债权）、贷款（债务）等，
不同于股权－所有权。
特征：偿还性、流通性、安全性、收益性
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主要指标——到期收益率
债券定价
任何金融商品价格由其未来该金融商品产生预期现金流，以适当折现
率折现求得
债券价格通过存续期内获得的利息收入和最终本金经过折现率折现求
得
债券到期收益率（YTM）
利率期限结构：在某一时点上不同期限资金的即期利率与其对应的到
期期限之间的关系。
债券投资收益来源
债券投资风险
基本分析方法
债券市场基本工具——回购（1）
债券杠杠性使用工具（异于股票） 一种以债权凭证作为抵押物的融资行为
债券市场基本工具——回购（2）
回购交易（正回购/逆回购）
T＋0：
资金
央行票据 6%

企业债券 9%
政策性银行债 31%
资料来源：Wind
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信用产品发展迅速
短期融资券和中期票据年度发行量
短融 中票
13025

近年来，信用产品发行量逐年上升，增幅呈快速 上升趋势： 短期融资券发行量 05年为 1424亿元，2012年总发 行量已过万亿，年复合增长率达到37%。 中期票据自 08 年 4 月推出后， 08 年发行量为 1737 亿元， 2012年发行量已经上升至 7800亿元，为 08 年全年水平的4倍，是所有信用产品中发展最快的 品种。 商业银行债的发行以次级债为主， 05 年是过去几 年中发 行量最高的一年 ，而 2011 年发 行量达到 3519亿元，已经达到了 05年全年的发行量的 3.4倍 。 企业债 05至 08 年发行量的年复合增长率达到 36% ， 2012年发行量达到 5724亿元，远远超过 08年水 平。
券发生现金流的平均期限的方法。它是以未来时间发生现金流按照目
前收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求 和，然后以这个总和除以债券目前价格得到的数值。
久期主要用来测度债券对利率变化的敏感性。 久期等于利率变动一个单位所引起的价格变动。如市场利率变动1% ，
债券的价格变动3%，则久期是3。
指投资人买入债券后持有至期满得到的收益率
两个假设：持有到期且利息收入再投资收益率与YTM一样 其他收益率：当期收益率，持有期收益率，赎回收益率，投资组合收
益率，浮动利率债券收益率等
主要指标——久期
也称持续期，是1938年由
F. R . M a c a u l a y 提出。一种测度债
中国固定收益市场： 现状及发展
2012.12
1
目
一、债券基础知识
录
二、国内债券市场概况
三、国内主要固定收益产品
四、债券市场发展趋势
五、债券资产管理 六、几点体会
2
第一部分
债券基础知识
债 券
定义：政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措
资金时，依照法定程序向投资者发行并且承诺按一定利率 支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证（标准 化）。
1994-1995
1996-2001
第一次招标发行
2002-2005
首只开放式债券基金发行
交易所推出回购、国债期货品种
远期交易推出 起步阶段 快速发展 发行量快速增加 、增设了国家建 设债券、财政债 券等新品种； 先后形成了国债 场外、场内市场 ； 规范调整 发行品种更趋灵 活；记帐式国库 券成为主流； 国债场内交易火 爆，但违规时间 频频出现； 改革以往国债集 中发行为按月滚 动发行 低谷期 国债市场呈现出 “三足鼎立”之 势，即全国银行 间债券交易市场 、深沪证交所国 债市场和场外国 债市场； 交易量大幅下降 ； 新的发展阶段 发行规模、品种 逐步规范化； 投资者日益成熟 ； 银行间市场快速 发展； 债券远期交易、 资产支持证券等 创新产品逐步面 市
投资者 债券
T＋N（N<365) 债券 投资者 资金+利息
借款人
借款人
债券市场基本工具——回购（3）
第二部分
国内债券市场概况
中国债券市场发展历史
《企业债管理暂行条例》 国债开始在交易所上市交易 国债期货市场被叫停 开放式回购推出 资产支持证券面市
修订《企业债管理暂行条例》
1981-1987
1988-1993
主要指标——凸性
凸性是指在某一到期收益率下 , 到期收益率发生变动而引起的价格变
动幅度的变动程度。
利用久期衡量债券的利率风险具有一定的误差 , 债券价格随利率变化
的波动性越大,这种误差越大。凸性可以衡量这种误差。
凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸性越大 , 债券价格曲
线弯曲程度越大。