2015年债券市场统计分析报告中央结算公司研发部2016年1月4日联系电话：88170726/0706联系邮箱：liuhw@liuzc@目录前言 (3)一、2015年国内外宏观经济形势回顾 (4)（一）美国经济复苏势头明显，欧元区经济复苏进程缓慢 (4)（二）国内经济增速继续放缓，通胀率持续稳于低位 (5)二、2015年债券市场运行情况 (9)（一）货币市场利率持续下行后趋稳 (9)（二）债券指数持续上涨，收益率曲线下行 (10)（三）债券市场发行总量增长迅猛 (12)（四）债券市场托管总量持续快速增长 (14)（五）债券担保品应用持续扩展 (17)（六）债券市场交投活跃度大幅提高 (17)三、2015年债券市场运行特点 (20)（一）债券市场持续创新发展 (20)（二）债券市场制度建设取得新突破 (24)（三）债券市场双向开放速度进一步加快 (26)（四）债券市场打破刚兑的临界事件增多 (28)（五）债券市场利率中枢不断下移 (29)四、2016年债券市场发展建议 (33)（一）完善国债市场建设，充分发挥国债金融功能 (33)（二）适度扩大地方债规模，继续有序开展地方债务置换 (34)（三）进一步鼓励公司信用类债券市场发展 (35)（四）继续推动金融债券有效发挥作用 (36)（五）增加资产证券化品种，提高资产证券化产品流动性 (36)（六）加强法律制度建设，完善债市风险管理机制 (37)（七）继续扩大债券市场开放程度 (38)（八）推动债券市场基础设施有效整合 (39)前言2015年我国债券市场发展迅猛。

债券市场增量和存量规模快速扩大，地方政府债务置换有序开展，信用类债券融资规模大幅增加。

央行采取降准、降息的货币政策，引导金融市场利率不断下降，各券种收益率持续下行，社会融资成本逐渐降低。

在社会融资规模中，债券融资比重有所上升,直接融资占比相应提高。

债券市场发行与交易制度建设、投资者结构完善及债券品种创新等方面出现亮点，市场发展的广度和深度不断延伸。

人民币国际化也迈出新步伐，IMF将中央结算公司编制的三个月期国债收益率纳入SDR利率篮子，国债收益率曲线日益成为人民币资产的重要定价基准。

展望2016年，债券市场进入“十三五”开局之年，将延续快速发展态势。

债市规模将进一步扩大，低利率环境下信用债发行规模也将持续提升。

在宏观经济稳增长压力下，央行货币政策料将维持相对灵活宽松，债券市场收益率相应下行，社会融资成本有望进一步下降。

为服务经济“新常态”，支持金融市场改革升级，债券市场将在“数量”扩张的基础上，在“质量”上有更大提升。

一、2015年国内外宏观经济形势回顾（一）美国经济复苏势头明显，欧元区经济复苏进程缓慢2015年，受年初严寒影响，美国一季度经济增长低于预期，环比增速仅为0.6%。

但二季度开始，美国经济回到增长轨道，在消费支出扩张、出口好转及政府支出增加等多方因素的推动下，美国经济强力反弹，二季度经济增速高达3.9%。

进入三季度后，消费支出继续稳健增长，但固定资产投资增长相对疲弱，三季度环比经济增速降至2.1%。

从经济结构层面来看，美国制造业PMI持续下滑，制造业出货量和订单平均水平明显低于2014年，截至2015年11月，ISM制造业PMI跌至48.6，创下6年来新低，制造业扩张乏力可见一斑。

相比之下，服务业增长发力，ISM非制造业PMI为55.9，凸显非制造业的扩张势头，并对非农就业岗位的增加做出最大贡献。

月度新增非农就业人数不断超出预期，失业率自2014年9月以来保持在6%以下，截至2015年11月，美国失业率更是降至5%的历史低位。

在经济增长和就业数据表现亮眼的时刻，美联储于12月17日选择加息25个基点，这是自2006年以来首次上调利率，从侧面印证了当前美国经济的复苏势头。

欧元区方面，2015年欧元区经济整体保持温和增长态势。

得益于低油价和欧央行宽松的货币政策，欧元区经济出现微弱增长。

经济增长方面来看，欧元区经济增速一季度仅为1.3%，三季度经济增长率上升至 1.6%。

通货膨胀方面，欧元区通胀率已经连续两年低于1%。

就业数据显示，尽管欧盟地区失业率从峰值上有所回落，但欧盟青年（25岁以下）失业率仍高达20%。

考虑到欧央行首要的货币政策目标是维持物价稳定，使得调和CPI保持在2%左右，但近两年异常低的通胀率使得欧元区可能陷于通缩的境地，可以预期2016年欧央行将继续执行宽松的货币政策。

整体而言，欧元区经济复苏进程缓慢。

（二）国内经济增速继续放缓，通胀率持续稳于低位2015年，我国宏观经济增长继续下台阶，经济增速延续下行趋势。

在推动经济增长的三架马车中，进出口贸易量同比下降、消费需求增长有限、固定资产投资拉动经济增长作用不强，国内经济稳增长压力上升。

通胀率处于较低水平，通货紧缩风险趋势有所抬头。

国际收支方面，在我国经济下行预期下，国内资本出现一定程度的外流，同时我国贸易顺差不断收窄，外汇占款不断下降，人民币出现较大幅度的贬值。

在此大背景下，我国政府兼顾稳增长和调结构，适时推出供给侧改革的方针政策，但短期内对稳定经济增长的作用有限，扩大固定资产投资等财政政策的举措仍是托底经济的有效举措。

货币政策层面，央行继续采取稳健的货币政策，年内多次适时降准、降息，为经济增长提供了宽松的货币资金环境，引导金融市场利率水平持续下行，整体上降低了社会融资成本。

然而，在宏观层面去杠杆、去库存和去产能过剩的形势下，经济增长呈现下行态势，经济增速低于去年水平。

从国内生产总值来看，2015年一季度，GDP增长7%，较上年同期放缓0.3个百分点。

二季度，政府积极应对采取有力举措，二季度GDP增长与一季度持平于7%。

三季度，经济增长继续放缓，GDP增长跌至7%之下，为6.9%，低于去年同期0.3个百分点（见图1）。

图1：季度GDP累计增长（%）数据来源：国家统计局从价格指数上看，居民消费价格指数CPI保持在较低水平，全年各月CPI同比增速均在2%以下，环比CPI增速多数低于1%，且多个月份出现负增长，与去年整体CPI增速相比，今年CPI平均增速较低（见图2）。

制造业在我国经济总量中占较大比重，其景气程度对经济形势有一定预示作用。

与去年相比，2015年制造业采购经理人指数PMI继续走低，特别是进入三季度后，制造业PMI 连续在50之下，低于荣枯分界线，显示制造业活动趋于收缩，截至11月，PMI仅为49.6，跌至近几年来最低点，制造业趋于不景气是需要特别关注的问题（见图3）。

图2：CPI走势图数据来源：国家统计局图3：2013年以来制造业PMI指数走势图数据来源：国家统计局二、2015年债券市场运行情况（一）货币市场利率持续下行后趋稳2015年，货币市场利率较去年继续下降。

上半年货币市场利率震荡幅度较大，且出现较大降幅，下半年开始则在低水平趋于稳定。

具体来看，2015年Shibor隔夜品种的日平均利率较上年下行76个基点至2.01%，Shibor7天品种的日平均利率较上年下行71个基点至2.87%；银行间回购日平均利率隔夜品种较上年下行77个基点至2.01%，7天回购品种日平均利率较上年下行71个基点至2.92%（见图4）。

图4：2014年以来Shibor变化趋势（%）数据来源：中国货币网2015年，在经济下行压力下，央行八次降低存款准备金、五次降低贷款基准利率，为宏观经济运行提供了较低的货币资金环境，对于稳定经济增长，防止通货紧缩趋势抬头起到了积极的作用。

同时，2015年央行加快了利率市场化改革的步伐，取消存款利率上限，增强了对价格型工具的运用，同时五次降息，并且适时在货币市场采取逆回购操作，多次降低逆回购利率，引导货币市场资金利率下行。

目前，1年期定期存款基准利率降至1.5%，1至3年期贷款基准利率降到4.75%。

这些举措旨在引导市场资金价格不断下行，使得无风险利率和社会融资成本不断下降。

根据公开披露的数据统计，2015年央行在公开市场共开展77次逆回购操作，全年央行通过逆回购向市场投放资金供给32380亿元。

但若考虑有回购到期、央票到期、国库现金定存因素，央行在公开市场共净回收资金1500亿元。

央行本年十次下调7日逆回购利率，7日逆回购利率由年初的3.85%下降了185个基点,降至2.25%。

（二）债券指数持续上涨，收益率曲线下行2015年，应对国内经济增速放缓，下行压力较大，央行继续采取相对稳健的货币政策，多措并举引导市场利率下行，资金整体趋于宽松，债券市场持续显现“牛市”格局，中债指数持续上涨，债券收益率曲线下行。

截至2015年12月31日，中债新综合指数（净价）为102.8321，较2014年12月末的99.4821点上涨3.37%;中债新综合指数（财富）为169.9023点，较2014年12月末的157.0586点上涨了8.18%（见图5）。

中债固定利率国债、政策性金融债、企业债（AAA级）和中短期票据（AAA级）平均收益率分别较上年末下行84、129、159和181个基点（见图6）。

图5：2015年中债新综合净价指数走势数据来源：中国债券信息网图6：中国国债收益率曲线变化数据来源：中国债券信息网（三）债券市场发行总量增长迅猛2015年，债券市场共发行各类债券16.82万亿元，同比增长53.13%，增速提高16.7个百分点（见图7）。

其中，在中央结算公司发行债券10.12万亿元，占债券市场发行总量的60.16%；在上海清算所发行债券5.62万亿元，占债券市场发行总量的33.44%。

交易所新发债券1.08万亿元，占债券市场发行总量的6.41%（见表1）。

表1：2015年债券市场发行情况发行量（亿元）全市场168190.77中央结算公司101176.11上海清算所56240.841中证登10773.82数据来源：中国债券信息网、上海清算所网站、中国结算网和万得资讯图7：2005-2015年债券市场发行量趋势图数据来源：中国债券信息网、上海清算所网站、中国结算网和万得资讯1统计不包括可转让存单银行间债券市场发行方面，从中央结算公司发行的债券来看，2015年国债发行1.8万亿元，同比增长25.43%；地方政府债发行3.84万亿元，几乎是去年发行量的10倍;政策性银行债发行2.58万亿元，同比增长12.37%；商业银行债发行0.2万亿元，同比增长140.89%。

从上清所发行的债券来看，中期票据发行1.27万亿元,同比增长30.08%;短期融资券（含超短期融资券）发行3.27万亿元,同比增长50.55%;非公开定向债务融资工具发行0.88万亿元,同比减少14.18%（见图8）。

图8：银行间债券市场2015年各券种发行量占比数据来源：中国债券信息网、上海清算所网站（四）债券市场托管总量持续快速增长截至2015年12月31日，全国债券市场总托管量达到44.78万亿元，比去年同期增加9.13万亿元，同比增幅为25.65%。