华能国际案例分析一、公司简介华能国际电力股份有限公司，是中国最大的上市发电公司之一，是经原国家经济体制改革委员会批准,由华能国电与河北省建设投资公司、福建投资开发总公司、江苏省投资公司、辽宁能源总公司、大连市建设投资公司、南通市建设投资公司以及汕头市电力开发公司共同作为发起人,以发起设立方式于1994年6月30日在北京注册成立的股份有限公司。

公司公开发行的A股于2001年12月6日在上海证券交易所上市。

公司的主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，开发、建设和运营大型发电厂。

二、投资战略（一）投资战略的概念及类型1.投资战略的概念企业投资战略是指根据企业总体经营战略要求，为维持和扩大生产经营规模，对有关投资活动所作的全局性谋划。

它是将有限的企业投资资金，根据企业战略目标评价、比较、选择投资方案或项目，获取最佳的投资效果所作的选择。

2.投资战略的类型企业投资战略可分为发展型投资战略、稳定型投资战略与退却型投资战略。

（1）发展型投资战略发展型投资战略是企业在现有水平上向高一级迈进的战略，在国民经济高速发展的时期及企业经营状况良好的情况下，推行这一战略会收到良好的效果。

这一战略的特点增加对企业设备、原材料、人力资源等的投资，以扩大企业生产规模，提高产品市场占有率。

（2）稳定型投资战略稳定型投资战略适用于稳定或下降行业中的企业。

这些企业的市场规模已很难扩大，因此，这种战略的特点是，在投资方向上不再将本企业的老产品作为重点，不再追加设备投资。

而是努力寻找新的投资机会，不再扩大现有企业规模，但尽可能地保持市场占有率，降低成本和改善企业的现金流量，以尽可能多地获取现有产品的利润，积聚资金为将来的发展作准备。

企业推行这一战略的要点是，企业决策者要切实把握企业的优劣势，选准新的产品为投资对象。

（3）退却型投资战略这一战略多用于经济不景气、资源紧张，企业内部存在着重大问题，产品滞销，财务状况不恶化，政府对某种产品开始限限制以及企业规模不当，无法占领一个有利的经营角度等情况，其实施的对象可以是企业、也可以是事业部、生产线或一些特定的产品、工艺。

这种投资战略的特点是，从原先经营领域撤出资金，减少产量，削减研究和销售人员。

这种退却型战略是企业家最不愿意采用且可能扭转败局的战略。

企业采用这战略的关键是把握住时机，以退为进，不要错过良机。

（二）华能国际的投资战略分析1.2007年度投资战略本年度内公司投资额为178.98亿，比上年增加13.98亿，增长的比例为8.97%。

公司的主要投资情况如下（表2-1）：表2-12007年度主要投资情况投资的公司名称投资金额（亿元）备注河南华能沁北发电责任有限公司0.66购买股权深圳能源投资股份有限公司15.2购买股权华能南京金陵发电有限公司 4.2购买股权中国华能财务有限责任公司 1.34购买股权山西西山晋兴能源有限责任公司 1.16购买股权华能国际电力燃料有限责任公司2购买股权购买股权总计24.56玉环电厂26.08资本性支出珞璜电厂 3.91资本性支出营口电厂10.89资本性支出沁北电厂18.53资本性支出汕头电厂18.02资本性支出上安电厂17.45资本性支出日照电厂12.76资本性支出投产项目尾款15.22资本性支出资本性支出总计122.86其他31.56其他支出投资总计178.98注：数据来源于华能国际2007年年报华能国际大部分资金用于在建工程和固定资产，还有一部分用于并购。

所以2007年度华能国际采取发展型的投资策略。

2.2008年度投资战略本年度内公司投资额为352.82亿，比上年增加173.84亿，增长的比例为97.13%。

华能国际除了用70.8亿元收购中新电力100%的股权外，报告期内项目的资本性支出也有所增加。

所以，2008年度华能国际仍采用发展型的投资战略。

3.2009年度投资战略本年度内公司投资额为253.81亿，比上年减少99.01亿，减少的比例为28.06%。

主要投资情况如下（表2-2）：表2-22009年度主要投资情况项目名称投资金额（亿元）备注华能北京热电有限责任公司12.72购买股权天津华能杨柳青热电有限责任公司10.76购买股权华能启动风力发电有限公司 1.03购买股权营口电厂14.83资本性支出海门一期17.51资本性支出济宁热电8.82资本性支出化德风电 3.46资本性支出福州电厂三期14.52资本性支出南京金陵发电有限公司燃煤项目25.12资本性支出岳阳发电项目三期8.25资本性支出平凉发电公司二期13.09资本性支出井冈山电厂扩建17.35资本性支出威海电厂项目三期扩建13.71资本性支出石洞山公司基建工程20.35资本性支出总计181.52注：数据来源于华能国际2009年年报由上图表可以看出，2009年度华能国际70%以上的投资用于在建工程和购买股权，所以华能国际仍采用发展型的投资战略。

4.2010年度投资战略本年度内公司投资额为264.04亿，比上年增加10.23亿，增长的比例为4.03%。

主要投资情况如下（表2-3）表2-32010年度主要投资情况项目名称投资金额（亿元）备注山东电力86.25购买股权海南核电有限公司 1.74购买股权上海时代有限公司10.58购买股权海门电厂在建工程22.26资本性支出井冈山电厂在建工程 3.89资本性支出威海电厂在建工程10.68资本性支出沁北电厂在建工程16.96资本性支出石洞山公司在建工程 5.33资本性支出北京热电在建工程8.53资本性支出左权电厂在建工程15.14资本性支出青岛港在建工程0.18资本性支出瓦房电风电在建工程 1.88资本性支出募资前投入在建工程 3.85资本性支出合计187.27注：数据来源于华能国际2010年年报从上面的表格可以看出，2010年度华能国际将70%左右的投资资金用于购买股权和修建在建工程，来扩大公司现有的规模和生产能力。

所以，华能国际在本年度采取发展型投资策略。

5.2011年度投资战略本年度内公司投资额为221.30亿，比上年减少42.74亿，减少的比例为16.19%。

主要投资情况如下（表2-4）：表2-42011年度主要投资情况项目名称投资金额（亿元）备注山东电力有限公司75.3购买股权华能苏子河水能开发有限公司0.5购买股权恩施市马尾沟流域水电发展有限公司 2.27购买股权华能（天津）煤气化发电有限公司 2.64购买股权金陵燃机热电0.38资本性支出海门电厂工程11.09资本性支出井冈山电厂扩建工程 2.76资本性支出威海发电公司扩建工程 2.2资本性支出沁北发电公司扩建工程11.01资本性支出北京热电二期工程11.95资本性支出左权煤电一期工程16.62资本性支出青岛港基建工程 2.17资本性支出湘祁水电站基建工程3资本性支出滇东能源煤矿项目 5.03资本性支出滇东雨汪煤矿项 3.2资本性支出合计150.12注：数据来源于华能国际2011年年报由上面表格可以看出，公司在2011年度还是将主要资金用于购买股权和修建在建工程，继续扩大公司的规模和生产能力来增加市场占有率。

所以，华能国际在本年度仍采用发展型的投资战略。

从总体来看，华能国际在近五年一直致力于扩大公司规模和生产能力，将大部分的资金用于在建工程和并购公司，公司的投资策略也是采取发展型战略。

三、筹资战略（一）筹资规模及筹资方式1.筹资规模表3-12007年筹资情况筹资方式发行日期金额（亿元）发行利率公司债券（5年）2007年11月26日10 5.67%公司债券（7年）2007年11月26日17 5.75%公司债券（10年）2007年11月26日33 5.90%短期融资券（1年）2007年8月9日50 3.84%短期借款116.70长期借款334.39注：数据来源于华能国际2007年度年报根据中国证券监督管理委员会证监发行字[2007]489号核准，公司于2007年11月26日发行公司债券共计60亿元人民币。

表3-22008年筹资情况募集方式发行日期金额（亿元）发行利率短期融资券（1年）2008年7月25日50 4.83%公司债券（10年）2008年5月9日40 5.20%短期借款287.46长期借款590.27注：数据来源于华能国际2008年度年报表3-32009年筹资情况筹资方式发行日期金额（亿元）发行利率短期融资券（1年）2009年2月24日50 1.88%短期融资券（9个月）2009年9月9日50 2.32%中期票据2009年5月14日40 3.72%短期借款247.30长期借款712.67注：数据来源于华能国际2009年度年报表3-42010年筹资情况募集方式发行日期金额（亿元）发行利率内部融资8.35增发A股2010年12月23日83.55增发H股2010年12月28日23.65亿港币短期融资券（1年）2010年7月2日50 3.20%短期贷款440.47长期借款651.85注：数据来源于华能国际2010年度年报8.35表示2009年内部关联公司借款；表3-52011年筹资情况募集方式发行日期金额（亿元）发行利率内部融资60.65短期融资券2011年1月13日非公开定向债务融资工具（5年）2011年11月4日50 5.74%短期融资券2011年9月19日50 6.04%短期借款440.47长期借款651.85注：数据来源于华能国际2011年度年报60.65表示2010年内部关联公司的借款。

2.对筹资方式的评价华能国际的筹资方式多元化，主要以权益筹资和债务筹资为主。

公司的大量筹资成功的实现了规模扩张，获得了良好的声誉，资本规模的扩大为以后的举债筹资和发行债券奠定了良好的基础。

特别是2010年度增发股票降低了公司的负债率，改善了公司资本结构，节约了财务费用，公司的资本实力和投资建进一步凸显。

内部筹资也为华能国际的发展作出了贡献。

（二）资本结构政策1.公司的资本结构表3-6华能国际流动负债比率年度流动负债（亿元）负债总额（亿元）流动负债比率行业平均流动负债率2007305.32713.7472.62%44.67%2008516.521,230.1564.14%44.25% 2009565.571,452.8063.26%41.26% 2010800.561,630.9470.89%45.14% 2011937.651,962.0667.85%注：数据来源于华能国际2007-2011年资产负债表，行业平均数据根据《中国统计年鉴》历年数据求得，2011年数据尚未公布。

①流动负债率=流动负债总额/总负债。

流动负债比率是指流动负债占总负债总额的比例。

这一指标反映一个公司依赖短期债权人的程度。

该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强由表3-6可以看出，华能国际流动负债率高于行业平均水平，说明华能国际的流动负债过多。