资本结构的非对称信息论
非对称信息论：美国经济学家罗斯（Ross）首先引入资本结构理论中。假定 企业经理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息 , 而投资者没有, 但投 资者知道对经理者的激励制度, 因此投资者只能通过经理者输出的信息间接 评价企业的市场价值。资产负债率或企业债务比例就是将内部信息传给市场 的工具 。由于破产概率与企业质量负相关而与负债水平正相关 , 外部投资 者会把较高负债视为高质量的一个信号。
修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论)
是MM（莫迪格利安尼&米勒）于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的 基本思想。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出， 可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此，公司只要通过财务杠杆利益的 不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。 当债务成本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到 最大，最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端 看法。
（1）财务危机成本：
①偿还到期债务；②所生产的产品或所供应的 原材料滞销； ③出现危机时， 短期的决策行为可能会降低企业的市场价值； ④破产；
（2）代理成本：代理成本指因股东正确处理企业管理者和债权人之间代理关系
而发生的各种费用 , 包括直接代理成本和间接代理成本 。 直接代理成本：指债权人采取措施保护自己利益时, 由这些保护措施引起的开支。
资本结构的激励理论
激励理论：研究的是资本结构与经理人员行为之间的关系。该理论认为 , 资 本结构会影响经理人员的工作努力水平和其它行为选择 , 从而影响企业未来 现金收入和企业市场价值 。 激励理论的结论： （1）债权融资具有更强的激励作用； （2）应当鼓励企业举债 , 迫使经理人员努力工作以避免破产
审计费就是一项典型的直接代理成本 , 债权人希望藉审计工作来了解企业的真实活 动。显然, 审计成本冲减收益会导致企业价值下降
间接代理成本：常见的如债权人在借款合同中制定保护条款以维护自身利益 , 例如限制举债、 限制股息发放等 。一方面债权人对条款实施的监督费用会被计入利 息中 , 提高了利息支出成本;另一方面这些限制可能会使企业失去较好的投资机会, 从而造成企业价值下降。
V L = V u +T ＊B-PV F -PV A
B点
在 B 点上税收节约价值的边际收 益等于财务危机成本和代理成本的 边际成本 。超过B 点时, 增加负 债带来的税收节约价值增加值将小 于引起的代理成本和财务危机成本 增加值, 公司价值将随负债的增加 而降低。即公司的最佳资本结构在 B 点, 此时公司价值最大
迈尔斯 ( Myers)和麦吉勒夫 ( Majluf)的进一步考察发现, 企业发行股票融 资时会被市场误解, 认为其前景不佳 , 由此新股发行总会使股价下跌。
非对称信息论的结论：企业资本的融资顺序应是:先是内部筹资, 然后为发行 债券, 最后才是发行股票 。
资本结构的控制理论
控制理论：由从企业经理者对控制权本身的偏好角度探讨了资本结构问题 。 企业经营者出于对控制权的偏好, 会通过资本结构来影响控制权的分配从而 影响企业的市场价值。相比较而言 , 由于存在信息不对称和动力问题 , 股 东的控制力较弱 ;如果企业的资金依赖于银行 ,则银行可能在很大程度上控 制着公司;当企业达到发行债券来融资的规模和条件时, 通过举债带来的控制 权损失小于银行融资, 更为有利。当然 , 最安全的方法是用未分配利润即内 部资本进行投资 。
控制理论的结论：企业融资顺序为①内部筹资；②发行股票；③发行债券 ； ④银行贷款。
从以上有关权衡模型、激励理论、非对称信息论及控制理论的分析也可 以看出, 当负债引起的成本费用未超过税收节约价值时 , 采用债券融资对企 业而言是相当有利的 , 既可形成对经理人员的激励 , 增加投资者对企业的 信心, 还能减少企业控制权的损失。对债券融资方式的肯定与MM理论是一致 的
图 1 反映了在权Байду номын сангаас模型中负债与企业价值的关系 。
A点
负债额到达 A 点之前 , 公司负债率 较低, 此时公司价值主要由 MM 理论 决定 , 即税收节约价值起完全支配作 用 。超过 A点后, 财务危机成本和代 理成本的作用显著增强 , 抵消了部分 税收节约价值, 使公司的价值逐渐低 于 MM 理论值, 但负债带来的税收节 约价值的增加值仍大于因此而产生的 财务危机成本和代理成本的增加值 , 公司价值仍呈上升趋势。
资本结构理论
小组成员：李瑞 张文周 张胜男
现代资本结构理论（MM理论）
最初的MM理论
该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时， 公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到 100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是 否负债无关，不存在最佳资本结构问题。
资本结构的权衡模型
考虑了财务危机成本和代理成本后, 负债公司的价值计算需在已有的 MM 理 论基础上作一些修改 。此时, 负债公司的价值等于无负责公司价值加上税收 节约价值, 再扣除财务危机成本和代理成本的价值。
即：V L = V u +T ＊B-PV F -PV A
式中 :PV 为现值 , F 为财务危机成本 ,A 为代理成本，B是税基，T是税率
现代资本结构理论的发展
早期MM理论的缺陷
MM 理论的一个重大缺陷是该理论只考虑了负债带来的税收节约价值 , 却忽略了负债带来的风险和额外费用。而现实中 , 随着负债的增加, 财务风险 和费用都是不可避免的 。其中财务危机成本和代理成本就是两种典型的风险 、 费用因素 。
引入了财务危机成本和代理成本的 MM 模型实际上就是通常所说的权衡 模型 。