(6)13
破产隔离
2)在采用信托方式即发起人将资产信托给SPV时， 按照大陆法系的传统理念，即“一元所有权论” ，信托财产的所有权仍为发起人所有，由于该资 产所有权人仍为发起人，在发起人破产时，该资 产理所当然应为破产财产。 注：在新破产法中，担保物权属于破产财产， 而旧破产法中，担保物权则不属于破产财产。由 此，采用担保融资方式让与资产已不可以做到与 发起人的破产隔离。
(6)7
5.1货币市场
案例1——建元2005-1个人住房抵押贷款证券化 ①确立基础资产并组建资产池——中国建设银行此
次发起的“建元2005-1”， 最终选择进入资产池 的住房抵押贷款由上海市、无锡市、福州市和泉 州市的居民住房作为抵押担保。 ②构建特殊目的载体——建设银行选择了特殊目的 的信托，基础资产信托予中信信托投资有限责任 公司（SPV），由中信公司作为受托机构发行资 产支持证券，发行资金由建设银行所得。
(6)15
5.1货币市场
（3）货币市场构成——国库券市场 含义：国库券的发行、流通转让和偿还的市场 发行方式：
贴现发行：按面值折价出售，到期按面额兑现 招标发行：通过招标确定承销商和发行条件
荷兰式：单一价格 美国式：多种价格
(6)16
荷兰式招标(单一价格招标)：标的为利率时,最高中 标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时,最 高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格 时,最低中标价格为当期国债的承销价格。
第5章 货币市场和资本市场
第1节 货币市场 第2节 资本市场
(6)1
5.1货币市场
货币市场：期限在一年内的债务工具的交易市场，又 称短期融资市场。
资金供给者：商业银行（占比最大）；其他金融机构； 企业；个人；中央银行
资金需求者：政府；企业；商业银行。 货币市场的构成：同业拆借市场、票据市场、国库券
市场、可转让定期存单市场、回购协议市场等
(6)2
5.1货币市场
（1）货币市场构成——同业拆借市场 含义：银行与银行之间，银行与其他金融机构之间
以及其他金融机构之间进行短期、临时性头寸调 剂的市场。 特点：短期性、同业性、金额大宗性、利率指导性、 无形市场 原因：同业拆借市场最早出现于美国，根本原因： 法定存款准备金制度 我国于1996年1月3日正式成立同业拆借市场
(6)11
破产隔离
破产隔离是指在资产证券化中实现基础资产的风 险和其他资产（资产所有人的其他资产）风险隔 离。为实现破产隔离，首要实现“真实销售”。所 谓“真实销售”是指某项财产通过转让不再属于债 务人的范围。在资产证券化中，虽是以“真实出售 ”之名，而是行担保之实。
(6)12
破产隔离
1）在采用资产出售形式下，即发起人将资产出售给 SPV，我国《破产法》规定，人民法院在受理破产 案件6个月前或至破产宣告之日期间内，破产企业 非正常压价出售财产的应予追回并列入破产财产 。据此只要发起人出售资产的行为不发生在其破 产案受理前6个月至宣告破产期间，且非压价出售 ，此资产出售就不受发起人破产的影响，就做到 了与发起人的破产隔离。
(6)3
银行同业拆借交易简图
(6)含义：各类票据发行、流动及转让的场所。 市场构成：
商业票据市场（真实票据，融通票据） 银行承兑票据市场 资产支持票据市场 案例 交易类型： 票据承兑：本质上是汇票的付款承兑行为 票据贴现：将未到期的汇票出售给银行
(6)5
(6)9
5.1货币市场
图示——建元2005-1个人住房抵押贷款证券化
(6)10
案例2：广州 -- 深圳 --珠海高速公路证券化。
广深珠高速公路的建设是和合控股有限公司与广东 省交通厅合作的产物。为筹集广州——深圳高速公 路的建设资金，项目的发展商香港和合控股有限 公司通过注册于开曼群岛的三角洲公路有限公司 在英属维尔京群岛设立广深高速公路控股有限公 司，并由其在国际资本市场发行6 亿美元的债券 ，募集资金用于广州 - 深圳 - 珠海高速公路东段工 程的建设。和合公司持有广深珠高速公路 50%的 股权，并最终持有广深珠高速公路东段 30 年的特 许经营权直至 2027年。在特许经营权结束时，所 有资产无条件地主移交给广东省政府。
(6)14
5.1货币市场
案例3——票据贴现 汇票金额10000元，到期日2006年7月20日，持票 人于4月21日向银行申请贴现，银行年贴现利率 3.6%，则贴现后持票人能拿到多少资金？ 贴现利息=10000*90*3.6%/360=90元 10000-90=9910元 银行在贴现当日付给持票人9910元。 注意：年利率折算成日利率时一般按360天计算， 故要除以360)
(6)6
5.1货币市场
案例1——建元2005-1个人住房抵押贷款证券化 2005年12月15日，中国首个个人住房抵押贷款
证券化产品“建元2005-1个人住房抵押贷款资产支 持证券”正式发行，进入全国银行间债券市场交 易流通 资产证券化交易的一般程序：
确立基础资产并组建资产池、构建特殊目的 的载体（SPV, Special Purpose Vehicle）、SPV以资产 为支撑发行证券、资产支撑证券的偿付。
5.1货币市场
（2）货币市场构成——票据与贴现市场 贴现率：贴息与票面金额的比率 贴息=票据面额 贴现率 贴现日至到期日的间隔期 贴现净额=票据面额-贴息 转贴现：银行需要资金时，将已贴现的未到期票据
向其他金融机构办理贴现的票据转让行为 再贴现：银行需要资金时，将已贴现的未到期票据
向中央银行办理贴现的票据转让行为
(6)8
5.1货币市场
案例1——建元2005-1个人住房抵押贷款证券化
③ SPV以资产为支撑发行证券——中信信托投资公 司先对证券化的产品进行信用增级。最终中信信 托发行总规模为30.16683138亿元。
④资产支撑证券的偿付——偿付方式是按月偿付利 息。建设银行收取贷款回收款后，定期汇划给资 金保管机构中国工商银行，同时向中信信托报告 。而中信信托在证券偿付时给工商银行下达支付 指令，工商银行将证券本息支付给中央国债登记 结算公司，由中央国债登记结算公司支付。