２资产证券化在国内的发展概况 １资产证券化在欧美的实践 １ ． 美 国的发 展概 况 １在 我 国的资产证券化在实践中采取了两条路线 ：以银监会为主导 的 近 ３ 年来 ， ０ 金融领域发生了重大变化。微观层次上表现为金融工 信贷资产证券化和以证监会主导 的 企业资产证券化 ， 目前信贷资产证 程化和资产证券化； 宏观层次上表现为金融全球化和金融 自由化。全 券化在法律和实践中都 比较成熟 ， 但是对于企业 资产证券化 ， 证监会 球金融 中心华尔街流传着一句名言 ：如果你有一个稳定的现金流 ， 还处于一事一批的阶段 ， “ 就 还没有 明确 的法规规范企业资产证券， 。 ｆ 将它证券化。”作 为资产证券化的发源地 ， 国是全球最大的资产证 美 我国实际工作部门对于资产证券化的研究开始的比较晚。 ９６年 １９ 券化市场 ， 也是运用资产证券化最广泛的国家。自其产生以来， 随着市 后 ， 国住房抵押贷款业务迅速开展 ， 我 对住房抵押贷款证券化的研究 ９９ 住房抵押贷款业务做 的最早 、 业务 场结构 的变化 ， 产品类型在不断增加 ， 从最初 的住房抵押贷款 ， 扩大为 提出了现实的需求。到了 １９ 年 ， 包括汽车消费贷款 ， 信用卡应收款， 设备租赁应收款 ， 学生贷款 ， 以及其 量也最大的中国建设银行开始研究证券化。２ ０ ， ０ ０年 国家开发银行也 他诸如特许经营许可应收款 ， 基础设施应 收款 ， 版权 、 专利权等知识产 提出开展信贷资产证券化的要求。 ０ ５ ， ２０ 年 经过多方论证， 国务院同意 权收入等， 其载体和方式不断的更新和扩大化。 两行进行信贷资产证券化试点。 自２ ０世纪九十年代末至 ２ ０ ０７年美 国发生次贷危机的十几年期 在我国资产证券化的实践探索 中， 主要分为三个实施阶段 ： 即中远 间， 美国的资产支持证券市场方兴未艾 ， 走出了一条康庄大道 ， 总 集团在试点项 目前 的离岸资产证券化交易、 发行 国家开发银行 和中国建设 量都在呈逐年递增的趋势 。而期间过于高速发展的资产证券化这一金 银行在资产证券化试点项 目时期的交易以及 以证监会为主导 的企业 融创新过程 当中， 了制度性的缺陷 ， 了资产证券化的风险 ， 出现 放大 导 资产证券化专项计划 ， 目均实现 了其各 自的融资 目的。自２ ０ 各项 ０ ６年 致 了美国次级债抵押贷款危机的发生。 这也表现为美 国 Ａ Ｓ的发行量 后 ， Ｂ 受美国次贷危机的影响， 我国暂停了资产证券化业务 。鉴于资产证 从 ２ ０ 年的 ７ ３ 亿美元下降到 ２ ０ 年的 ５９ 亿美元 ，２ ０ 年只 券化工作不可能一蹴而就 ， ０６ ５８ ０７ ０７ ０８ 在建设实践队伍 、 内部风险控制管理 建立 有 １９ 亿美元 ， ２ １ 年更是只有 １７ 亿美元的发行量。 ３４ 而 ００ ０４ 而这种影 程序等方面都是需要花费较长时间的 ， 因此 ， 我们应吸取美国次贷危 响辐射的结果 ， 使得本来这种次级资产质量比较低的这种债券 的这种 机的经验教训 ， 在实践过程中一定要有远见 和前瞻 眭， 应通过推行证 违 约的风险便传 染传播到正常的、 良好 的资产也受到影响 了， 因此像 券化创新产品提升整个金融业的核心竞争力。 正常的商业按揭贷款 、 助学贷款 、 汽车贷款、 还有信用卡贷款等等这些 ２ ０ 年被认为是 “ ０５ 中国资产证券化元年” 。中国人民银行与银监会 优质贷款所发行的债券 Ａ Ｓ优质资产的证券化的债券市场也受到 了 系统 ． ｏ 年 ４ ２ Ｂ， ＇ ５ ２ ｏ 月 ０日， 银监会 出台 《 信贷资产证券化试点管理办 传染和牵连 ，产生了连锁反应 ，使得 ２ ０ 年总发行量较上年暴跌 了 法》明确定义了信贷资产证券化 ，１ ０８ ， １ 月出台《 金融机构信贷资产证券 ７ ％。这便让人们对资产证券化产生了非议。 ３ 化监督管理办法》 。同年 １ ２月， 经多方沦证 ， 国务院批准国家开发银行 然而 ， 通过深层 次的揭露美国次贷危机所产生的原 因， 其实是在 和中国建设银行进行信贷资产证券化试 。２０ 年 ５月， 盔 ０６ 证 会出台 资产证券化这一金融产品的创新过程当中， 息的披露不充分 ， 信 尤其 《 关于证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知》基金可投资 ， 是这种 Ｏ Ｃ市场的衍生产品 ， Ｔ 是在金融机构双方交易过程当中达成协 于一定范围内的企业 资产支持证券 和信贷资产支持证券 。之后财政 议 的， 是一种非标准化 的金融产品 ， 因此规避 了监管机构 的监管。另 部 、 国税总局及建设部等其它多个部委也 出台了一系列相关条例。有 外， 这种产品的创新过程当中， 信息的披露不充分 ， 暗箱操作 ， 链条结构 针对性地解决了以下 问题 ： Ｓ Ｙ为发行 主体 ； 以 Ｐ 以银行间债券市场为 太长 ， 导致最终的投资者对它的源头 ， 即基础资产一无所知 ， 因此对这 交易市场 ； 会计与税收处理 ； 房产抵押登记的集体过户等 。证监会系 种市场的风险缺乏足够 的认识 ， 还有就是美国金融机构的监管不力所 统 ： ０ 年证 监会发布《 ２ ６ ０ 资产证券化专项业务试点管理办法》 。有针对 致。 性地解决 了以下问题 ： 确定企业可以作为发起人 的资格 ； 以资产证券 １ ． 欧洲 的发 展概 况 ２在 化专项戎 （ ＭＰ Ｓ ｅｉｃＡ ｓｔ ｎｇｍ ｎ ｌ ）￣ Ｐ ， 会批 ４ Ａ ， ｐ ｃ ｓｅ Ｍａａｅ ｅｔ ａ Ｙ Ｓ Ｖ 证滥 ｓ ｉ ｆ Ｐｎ 资产证 券化发端于美 国后 ， 在经济基础 、 规模与美 国同样发达的 准的证券公司担任计划管理人； 以股票交易所为交易市场。 欧洲，同样具备了资产证券化迅速发展的动因与机制。２ ０世纪 ９ 年 ０ 截至 ２ １ 年 ８ ， ０ １ 月 银行 间债券市场资产支持证券交易量为 ２． ７８ ５ 代， 资产证券化在世界上许多国家和地区都得到了发展 ， 中英国、 亿元 ， 占发行量的 ４ 这与资产证券化“ 其 德 仅 ％， 把流动性较差 的资产转化 国、 法国等欧盟国家都先后开展了这项业务 。 为流动性较好的证券” 目标 尚有一定差距④ 的 。对于资产证券化产品， 欧洲证券化市场 的发展源于美国在住房抵押贷款证券化方面所 市场有一个逐步熟悉的过程 ， 对它的认识和了解是不断深化的。ｘ ￣ ， － ， ｔ 取得的巨大成功 ， 由于欧洲市场与美国市场在金融体制 和法律体 系 应该认真总结资产证券化在我国的实践经验和教训 ， 但 这既有利于指导 方面存在差异 ， 因此其证券化市场的发展路径与美 国存在一定的差别 下一步资产证券化的开展， 也可丰富我国资产证券化的理论。 ② 注释 欧洲 的证券化市场过去十年间取得了迅速的发展 ， 其种类主要包括 资产资产证券 ， 抵押债务权益证券 （ Ｄ ）抵押贷款支持证券 ， Ｃ Ｏ， 中小型 魏 晓楠． 资产证券化的基本 法律 问题研 究【 武汉 ： 中师范大学， １ ． 华 ００ 企业资产证券化和整体业务证券化。除了抵押资产证券占据较大份额 ２ ７． 外， 抵押债务权益证券作 为一个重要的品种 ， 在欧洲证券化市场 中占 ② 黄 嵩， 魏恩道 ， 刘勇． 资产证券化理论与案例务【 北京： Ｍｌ 中国发展 出
经济 科 苑
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资产证券化在国内外发展 的现状
陈隆 谊
（ 北京体 育大学研 究生 院， 北京 ｌ Ｏ０ ） Ｏ ０Ｏ 摘 要 ： 于资产证券化产品 ， 对 市场有一个逐步熟悉的过程 ， 它的认识和 了解是 不断深化 的。对此， 对 应该认真总结资产证券化在 我 国的 实践经验和教训 ， 这既有利于指 导下一 步资产证券化的开展 ， 可丰 富我 国资产证 券化 的理论 。针对这一问题进行 了论述。 也 关 键词： 资产证券化 ； 国际； 国内； 发展
款等。
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有重要的地位 ， 这就是欧洲证券化市场与美国证券化市场一个较大 的 版社 ，０ ７１ ３ ２ ０ ，０ ． 差别② 。虽然欧洲的证券化市场看似伴 随着信用危机在稳步发展 ， ③ 肖来久 ， 在 孙鹏搏 ， 刘晓梅 ， 肌 高速公路资产证券化研究报告 交通 田 ． ２０ ０ ８年发行总量甚至超过了 １ 万亿美元 ， 达到了一个最高点， 然而 由 财会２ ０ （ ： － ８ ５ ０ ９ ） ６２ ． ． ２１ － ３ 于从 ２０ 年夏天开始 ，欧洲证券化市场加强 了市场 的监管 ， ０７ 使得从 潍 动信贷资产证券化发展． 金融市场创新迎新机遇 ［】 金融时报 ， Ｎ． ２０ ０ ７年中期开始放缓其陕速发展的步伐。 ２ ０ 年 ， 至 ０ ８ 欧洲资产支持证 ２ ． ０ｌ】 券的发展迅速 ， 其基础资产主要是汽车贷款 、 消费信贷及信用卡应收