证券市场导报 ２０１４年７月号
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理论综合
表1 变量定义
行回归分析。
类型
名称
符号
定义
被解释
是否自愿披露 ＶｏｌｕｎｔａｒｙＣＳＲＲ
如果自愿披露社会责任报告取１， 未披露取０
变量 信息披露水平 ＣＳＲＲＤｉｓｃｌｏｓｅ
分别来自ＲＫＳ（２０１２）和吉利等 （２０１３）社会责任报告评级数据
本年度于ＣＮＫＩ《重要报纸全文数据
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理论综合
受到寻求政府政治保护等政治因素的驱动（苏蕊芯、仲伟 周，２０１１）［１５］。江炎骏等（２０１１）［１１］研究发现，相对于国有 上市公司，民营上市公司披露社会责任报告的市场反应更 为积极。国有上市公司的性质决定了其承担较多的社会责 任，披露社会责任报告在公众期望之中，民营上市公司在 我国的经营环境相对较差，资金约束较紧且资源较为稀 缺，披露社会责任报告的行为更能显示其真诚性，市场评 价更高。综上，在研究公司社会责任信息披露行为时，如 果不考虑产权性质的影响，就可能难以得出有效的结论。 本文将基于产权性质的视角，进一步深入考察我国上市公 司社会责任报告披露的动机。
２． 企业披露社会责任报告动机的测量指标 基于文献回顾可以看出，现有的研究主要基于媒体曝 光度、行业敏感度两个变量来研究公司社会责任信息披露 的合法性动机，并从再融资需求、顾客远近度以及产品市 场竞争三个变量来考察公司社会责任信息披露的经济性动 机。因此，根据本文研究目的以及数据的可获得性，在 参考Ｃａｍｐｂｅｌｌ ｅｔ ａｌ．（２００６）［４］、Ｄｈａｌｉｗａｌ ｅｔ ａｌ．（２０１１）［５］、李姝 （２０１３）［１２］等研究基础上，本文选取媒体曝光度、行业敏感 度、再融资需求、顾客远近度、产品市场竞争５个方面来实 证分析公司社会责任自愿披露的动机，具体定义见表１。 ３． 控制变量的选取 借鉴沈洪涛（２００７）［１３］、翟华云（２０１０）［１６］的研究，我们对 相关公司特征变量进行控制：公司规模（Ｓｉｚｅ），用公司年末 总资产自然对数表征；负债水平（Ｌｅｖｅｒａｇｅ），用资产负债率 表征；经营业绩（Ｒｏａ），用净利润除以年末总资产表征；产 权性质（Ｓｔａｔｅ，虚拟变量），终极控制人是国有赋值取１，否 则取０；上市地点（Ｅｘｃｈａｎｇｅ，虚拟变量），在上交所上市取 １，在深交所上市取０；地区（Ｚｏｎｅ，虚拟变量），东部沿海地 区取１，否则取０；发行Ｂ股或Ｈ股的，取值为１，否则为０。 三、研究方法与模型设计 为了实现第一步研究目标，我们构建了模型（１），根 据因变量为虚拟变量的数据特征，我们采用Ｌｏｇｉｔ模型进
可持续发展指数（ＤＪＳＩ）评价体系等国际主流社会责任报告 标准的基础上，开发了《ＭＣＴ２０１１——公司社会责任报告 评价体系》，从整体性、内容性、技术性三个零级指标出 发，分别设立一级指标和二级指标对报告进行全面评价， 设置了包括“战略有效性”、“责任管理”、“编写规 范”等１６个一级指标，７０个二级指标，运用结构化专家德 尔菲法对社会责任报告信息披露水平进行评分。另一个是 吉利等（２０１３）［１０］基于文献、内容分析法和结构化访谈所构 建的社会责任报告信息披露项目评估标准转化为相应的测 量题项，通过向国内社会责任领域的专家和报告使用者 进行问卷调查的基础上构建出相应的评价指标，在此基 础上构建的社会责任信息披露水平数据库。ＲＫＳ评分着 重在于评价社会责任报告信息披露的内容完整性，而吉 利等（２０１３）［１０］评分侧重于从信息质量特征的视角来评价 社会责任信息披露水平。我们同时使用这两个数据来源 的好处是可以对实证结果是否可靠进行很好的验证。
文献回顾
在过去２０多年间，国外不少研究者对公司为何在传统 的财务信息之外自愿披露社会责任信息的动机展开了研 究。Ｍａｔｈｅｗｓ（１９９５）［６］将其总结为三种理论假说：一是资本 市场交易假说，这一假说认为自愿披露社会责任信息会产 生积极的市场反应；二是合法性假说，此假说认为社会责 任信息披露是公司合规性管理的重要手段和方式；三是社 会假说，其认为基于公司与社会之间的契约关系，自愿披 露社会责任信息代表了公司对伦理道德责任的认同。如果 抛开纯粹的道德伦理驱动，公司披露社会责任信息主要有 两种动机：合法性动机和经济性动机（苏蕊芯、仲伟周， ２０１１）［１５］。合法性动机与政治成本理论的解释相一致，公 司披露社会责任信息主要是符合监管部门的要求以及利益 相关者的标准和期望。而经济性动机与基于声誉的资源价 值理论有着相同的宗源、相似的社会解释和结果，可以认 为是利益相关者理论视角的延伸。公司要想获取消费者忠 诚、投资者偏爱等各种难以被其他企业复制或模仿的无形 资源，以增强自身竞争优势和财务回报，必须要有良好的
近年来，公司社会责任信息披露问题也引起了国内 学者极大的研究兴趣。部分学者从理论层面对我国公司 社会责任信息披露动机进行探讨（赵颖、马连福，２００７； 孙硕、张新杨，２０１１）［１８］ ［１４］。在实证研究方面，沈洪涛 （２００７）［１３］、翟华云（２０１０）［１６］、李姝等（２０１３）［１２］主要基于 再融资需求视角考察了公司社会责任信息披露的动机。 崔秀梅（２００９）［８］从媒体曝光度、顾客远近度和行业敏感度 考察了公司社会责任报告披露的动机。张正勇（２０１２）［１７］ 考察了顾客远近度、行业敏感度、产品市场竞争程度和 再融资需求等对公司社会责任信息披露水平的影响。然 而，上述研究并没有得到一致的结论。
我们认为，以往研究结论的部分差异性，源于研究者 忽略了不同产权性质下公司行为的异质性对社会责任信息 披露行为及其决策的影响。现有文献主要基于全样本进行 分析，很少涉及不同产权性质所导致的社会责任信息披露 行为的差异，但现实中这种影响确实不可忽视。显然，大 量国有与民营企业并存是我国现阶段市场经济的鲜明特征 之一，由于激励机制与约束机制的不同，两类公司在许多 方面存在显著的差异。公司的性质、目标以及所处制度环 境的不同必将导致企业履行社会责任的动机、特征和绩效 存在一定的差异，由于来自市场竞争、与政府的关系等方 面的压力更大，相对国有企业而言，民营企业有着更为强 烈的追逐价值增值而履行社会责任的经济动机，也更加
社会责任声誉，而声誉来源于公司披露的社会责任信息是 否符合利益相关者的标准和预期。
与基于资本市场的财务信息披露不同，国外已有的 社会责任信息披露实证研究更多地关注合法性动机，缺 乏对资本市场因素的重视。现有文献主要从行业敏感度 以及媒体曝光度来研究公司社会责任信息披露的合法性 动机（Ａｅｒｔｓ ａｎｄ Ｃｏｒｍｉｅｒ，２０１１；Ｂｒａｍｍｅｒ ａｎｄ Ｐａｖｅｌｉｎ， ２００４；Ｊ ｅ ｎ ｋ ｉ ｎ ａ ｎ ｄ Ｙ ａ ｋ ｏ ｖ ｌ ｅ ｖ ａ，２００６）［１］ ［３］ ［７］。仅有少数 研究从投资者视角和消费者视角考察社会责任信息披露 的经济性动机，基于投资者视角，Ｂａｒｔｈ ｅｔ ａｌ．（１９９７）［２］发 现，样本期间内频繁融资的公司更有动机自愿披露社会 责任信息。Ｄ ｈ ａ ｌ ｉ ｗ ａ ｌ ｅ ｔ ａ ｌ．（２０１１）［５］发现，公司在社会责 任报告发布两年后更可能进行再融资，融资的数额也更 大。基于消费者视角，Ｃａｍｐｂｅｌｌ ｅｔ ａｌ．（２００６）［４］发现，消费 者口碑敏感型公司的社会责任信息披露水平更高。
那些没有被监管部门强制要求披露的上市公司为何会 积极自愿披露社会责任报告，其背后动机是什么？在不同 产权性质下，企业披露社会责任报告的动机是否有差别？ 如果这种差别存在，其具体表现如何？如何认识这些问 题，不仅有助于对公司社会责任报告披露动机做出客观的 评价，更重要的是对政府和监管部门有重要的政策参考价 值。但是，截至目前，人们对该问题的研究并不充分。
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理论综合
与财务报告强制披露制度不同，我国证监会和交易 所仅对部分上市公司出台了强制披露社会责任报告的规 定。从２００９年开始，证监会要求上交所“上证公司治 理板块”、发行境外上市外资股以及金融类公司三类共 ２６０余家上市公司必须随２００８年年报一起披露其社会责 任报告，要求深交所“深证１００指数”１００家上市公司必 须发布社会责任报告，对其他类型上市公司则鼓励其有 条件时自愿披露，且２０１０~２０１２年沿用这一规范。这一 时期上市公司社会责任报告披露总体数量在逐年递增， ２００９~２０１２年分别为３７１、４８３、５３１和５８２份。显然，在 强制披露社会责任报告的上市公司数量保持相对稳定的 前提下，自愿披露的企业数量在迅速增长。
模型（２）来实证考察合规管理和经济性动机对上市公司社
媒体曝光度 Ｍｅｄｉａ 库》中检索到的关于各上市公司的
新闻报道次数加１后的自然对数
行业敏感度２ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ
社会责任行业敏感度高的公司取 １，否则取０
解释 再融资需求 变量
顾客远近度
Ｓｅｏ Ｃｕｓｔｏｍｅｒ
公司在ｔ＋１年是否提出增发或配股 预案，如果有取１，否则取０
如果为纺织、服装、毛皮、食品、饮 料、药品行业的公司取１，否则取０
研究样本与变量设计
一、样本选取与数据来源 本文的研究样本为我国沪深股市的全部上市公司，研 究区间为２００７~２０１２年。１数据中财务数据和公司特征数据 来自中国证券市场会计研究数据库（ＣＳＭＡＲ），上市公司 自愿披露的社会责任报告电子版系我们通过巨潮咨询网 （ｗｗｗ．ｃｎｉｎｆｏ．ｃｏｍ．ｃｎ）等官方指定信息披露网站手工收集整理 而得。此外，我们依据以下标准对初始样本做了剔除：（１） 由于金融类上市公司与一般上市公司的财务特征和会计制 度存在差异，剔除了金融和保险行业的上市公司；（２）剔除 ＳＴ和ＰＴ类公司；（３）剔除所有数据缺失的样本。经过筛选， 最后得到８２７０个观测值，实际控制方为国有的为３６９４个， 非国有的为４５７６个；自愿披露社会责任报告的样本公司为 ５５０个，其中实际控制方为国有的为２３７个，民营的为３１３ 个。为避免极端值对模型估计的影响，我们采用ｗｉｎｓｏｒｉｚｅ方 法对各个连续变量１％的最大最小值进行缩尾处理。 二、研究变量设计 １． 被解释变量定义 本文的被解释变量包括２个：（１）上市公司是否自愿披 露社会责任报告为哑变量，用ＶｏｌｕｎｔａｒｙＣＳＲＲ表征，如果 上市公司自愿披露了社会责任报告则取１，否则取０。（２） 社会责任报告信息披露水平（ＣＳＲＲＤｉｓｃｌｏｓｅ），我们分别研 究了两个数据来源的因变量，一个数据来源是用社会认可 度较高的润灵环球责任评级（Ｒａｎｋｉｎｓ ＣＳＲ Ｒａｔｉｎｇｓ，ＲＫＳ）公 开发布关于社会责任报告信息披露水平的评分。ＲＫＳ在参 考ＧＲＩ３．０报告指南、Ｓｕｓｔａｉｎ Ａｂｉｌｉｔｙ报告评价框架、道琼斯