证券投资分析报告－基本面分析
关于招商银行股份有限公司
（600036）
基本分析
1、宏观形态分析
今年市场比去年更加复杂，市场的复杂性主要在于宏观经济。
总体来看，现在宏观经济整体是一个往下走的态势，这种往下走的
态势最根本原因在于这些年我们经济中的结构性矛盾，到今天演绎
到一个比较极致的状态。
宏观经济增速对于投资过度依赖。
最大的
变数就是中国经济内部的人性到底有多强。
如果我们经济韧性能够
保证我们经济增长率在6%-7%之间，很多公司仍有机会。
牛市在上
半场“杠杆牛”角色淡化以后，下半场“改革牛”将全面登场，市
场机会远远大于悲观者的预期。
只要确认牛市格局未变，大趋势依
然向上的话，那许多优秀的行业里卓越的企业，在业绩提升100%后
股价再打了对折，投资价值是显而易见的，此类个股投资收益会具
有戴维斯双杀威力。
我们看好接下来的股市表现，当务之急要抓住
此轮投资机遇期，故而深入研究以上看好的方向、板块及个股，把
握好其中所蕴含的投资机会，乃是今后相当一段时期的主要任务。
规模增加受益于业绩提升与新发基金规模增大，截至2015年第二季
度末，基金总数合计2365只，基金份额59038.44亿份，比上季度
大幅增大29.03%，资产净值71446.32亿元，比上季度增加35.85%。
2、行业形态分析
A 股大起大落 银行股受追捧。
持有家数最多的个股也发生了变化，持有家数最多的前十名个股分别为民生银行、中国平安、兴业银行、招商银行、浦发银行、万科A 、招商地产、格力电器、东方财富、中信证券，从行业分类来看，前五名被银行金融业尽数包揽，而地产板块虽然遭到基金大量减持，但在持有证券的基金数量上，减少并不是很明显，甚至持有招商地产的基金数量不降反增，说明基金对于该板块的投资价值产生了分化，同样的情况在中信证券和海通证券中也有表现。
同上一季度相比，持有长安汽车、金螳螂、中国太保、保利地产、卫宁软件、平安银行和伊利股份的基金产品
大幅减少。
单只基金持股家数明显下降，第一大重仓股中国平安持
股家数从337家降低至229家，持股分散度明显提升。
强烈看好下半年银行板块的相对收益和绝对收益:今年前5个月,银行板块受困于:1)催化剂无一落地,2)板块缺乏实质性龙头,因此一
直难以出现持续的板块性行情。
进入6月之后,银行板块催化剂密集
落地,短短一个月时间,先后出台了银行深改方案、取消贷存比考核、收购券商获批案例这三大催化剂。
展望下半年,一系列重磅催化剂尚
待落地,包括:1)高估值业务分拆,2)员工持股和引进民资战投等银行
深改措施的推进,3)更多的银行收购券商案例,4)投贷联动,5)兼并收购,6)系统性坏账剥离等等。
当前,外部监管大环境已经进入为银行
不断开窗的大周期,银行业非常明确地重新站上了政策风口,银行板
块不是场外配资的重点配置对象,板块性质的超预期利好因素云集、
没有未知利空,强烈看好全市场层面的风格切换,银行板块将迎来体
制机制变革驱动的估值中枢直接提升。
重申今年A股银行板块15年PB提升至1.8倍(当前1.2倍),下半年银行股将迎来既有相对收益、又有绝对收益的黄金时期。
“风险资产全收益”对银行经营战略的总体指导性方向为1)降
低资本消耗,对产生利息收入的生息资产而言,需要在与维持息差之
间取得平衡,对中间业务而言,需降低对资本有潜在或间接消耗的业
务比重。
2)对占用资本金的表内资产业务,“控量保价”维持息差水
平比“以量补价”更重要,尽可能降低期末生息资产余额非常重要。
3)加大低资本消耗的表外中间业务占比。
4)控制营业费用支出。
2014年,上市银行风险资产全收益排名前三为招行、建行、工行。
3、该公司组织行为特征
招商银行致力于强化战略管控，完善公司治理。
秉承“效益、质量、规模”动态均衡发展的指导思想，细化战略目标，优化战略措施，强化战略管控，以确保战略目标实现。
（1）人事劳动管理的内容和方法
招商银行充分运用传统媒体、专业招聘网站、猎头公司、大型
招聘会、校园招聘、内部推荐等多种招聘渠道；并且在传统笔试、
面试基础上，通过案例分析、小组讨论、情景模拟等形式，考察应
聘人员实际解决问题的能力、归纳分析能力、沟通表达能力、逻辑
思维能力等，以及运用性向测试工具，考察应聘者的心理调节能力、责任心、团队精神等。
（2）薪酬激励和约束政策
弹性福利是创新的员工福利提供形式，通过弹性福利，每年给
予员工选择福利的机会，满足员工多元化和不断变化的需求。
传统
福利结构是单一的，所有员工适用相同的福利计划，而弹性福利是
灵活多样的，员工有自由选择权，弹性福利计划的模式有三种，一
种是“核心+可选”，一种是板块弹性化，第三种是完全弹性化，选
择更多的是第一种，如果大家感兴趣我们可以进行更多的交流。
核
心福利可以覆盖所有员工，提供一张最基本的安全网，确保短期及
长期的必要保障。
相比薪酬，福利更能体现企业的独特文化和竞争
优势，那么利也通常是未被企业充分利用的激励手段。
（3）金融机构公司治理改革情况
招商银行20日发布的公告内容显示，2015年，该行将有8500
名员工通过参与持股计划而成为其股东，此次员工认购非公开发行
的A股股票资金总额不超过60亿元，认购本次非公开发行的股票数
量不超过434,782,608股。
曾刚表示，混改的首要任务应是优化现
有股权结构，形成相对控股。
这一过程可以采取多种途径实现，包
括适当降低国有持股比例，让给非国有或民营主体；通过股权优化
治理结构；通过股改建立现代企业的基本制度，如股权激励。
4、该公司财务状况
1、短期偿债能力分析
流动比率：从07-10数据来看，平均值为0.78；11年第三季度
为 1.76.如果按课本的一般情况分析，显然与 2.0的值有一定差距。
但银行业的特点决定了它的特殊情况。
再加上缺失值过多，所以不
好做推断。
但相关报道认为招行与同行业平均水平比较，明显偏低。
速动比率：由于银行业的特点，速动比率=流动比率
2、长期偿债能力分析
资产负债率：均值为94.915%
3、股东权益比分析：招行的股东权益比基本为5%，说明招行
积极地利用杠杆作用来扩大经营规模，但是相对削弱了公司抵御外
部冲击得能力。
结论：偿债能力处于同行业中游，偿还到期债务的风险小。
（2）盈利能力分析：
1、营业利润率：2007-2010年其均值为49.89%，处于行业中游。
2、资产利润率：2007-2010年其均值为3.56%，处于行业中游
偏上水平。
3、营业利润率：2007-2010年其均值为38.11%，特别是2011
年上半年达到了40.09%，居于行业中上游水平。
结论：认为其盈利能力处于行业中上游，值得投资。
（3）营运能力：
营业利润增长率：2007-2010年其均值为47.85%，同比其他各
商业银行，可认为处于行业领先。
财务分析结论：招商银行的偿债能力处于行业中游，盈利能力处于行业中上游，营运能力处于行业上游水平。
综合来看，其财务状况良好，可以作为投资考虑。
5、结论
由于经济处于小周期的衰退阶段，所以我们考虑配置低估值、高分红的股票。
银行板块中国有大行符合这个要求。
在利率市场化合银行转型的背景下，能否领先市场从中长期看取决于业务转型是否领先。
因此我们选择了银行业。
就招商银行财务分析可知，招商银行目前财务状况良好，而且市场反映较好，因此我们考虑短期投资，根据银行业的发展趋势，招商银行的创新竞争力将会给其带来潜在的收益，值得投资。