关于中国风险投资退出机制的问题研究（作者: ________ 单位: ___________ 邮编: _________ ）【摘要】在当今，高新科技产业已经成为国家发展的热门产业，而风险投资作为其创业所需资本投入的一个最佳选择，已经越来越成为一种主流的资本运作模式。
风险投资发源于美国，从上世纪80 年代中期我国开始发展风险投资到如今20 年，虽然取得了不小的进步，但是与世界发达国家相比，尤其是美国仍有不小差距，尤其是在退出机制上，我国由于法律、法规、市场体制等因素的制约，使得作为风险投资收益实现的退出过程阻碍重重，这已经成为制约我国风险投资发展的主要问题。
本文旨在通过对风险投资退出机制的介绍以及现今我国风险投资退出机制的现状与美国相比较得出问题症结，即我国的风险投资退出机制受到法制以及市场的制约，使得退出方式不合理，资本退出困难重重。
并且针对此问题，提出完善资本市场，完善政府（法律法规）职能，完善投资机构三方面的改进意见，以此健全我国的风险投资退出机制。
【关键字】：风险投资，退出机制，IPO,企业并购，回购，清AbstractHigh-tech industry has become a focus which our country put moreand more emphasis on. While venture capital as the best choice for the investment ，has increasingly becomea mainstream mode of operation of the capital. Venture capital originated in the United States. Since the mid-1980s China has begun to develop venture capital for over 20 years. Though many developments have been introduced ，compared with the developed countries of the world ，especially the United States ,there is still a long way to go. Capital exit process as the main method to realize investment revenue has meet many obstacles as a result of our laws and regulations ，market structure ，and other factors. This has become the major problem which constraining the development of venture capital in China. This paper intends to illustrate the Venture Capital Exit Mechanism and compare China' s modern with that of America to draw a conclusion. As a result of our law and market structure, exiting from the capital market is extremely difficult. Aiming to solve this problem ，the improvement of the capital market, the improve of the government functions, and the improvement of investment institutions have to be introduced. Only in this way, the evolution of venture capital exit mechanism in China can be witnessed.Keywords : venture capital ，exit mechanism，IPO，mergersand acquisitions ，repurchase ，write- off目录二文献综述 (1)三风险投资退出机制概述 (1)（一）风险投资定义的发展 (1)（二）风险投资的运作机制 (2)（三）风险投资退出机制的意义和作（四）风险投资退出机制的主要形四中美风险投资退出机制的现状分析 (4)（一）美国风险投资退出机制的发展与现Keywords : venture capital ，exit mechanism，IPO，mergers 状 (4)（二）中国风险投资退出机制的现 (5)（三）我国风险投资退出机制的症结分析 (6)五取长补短，建设有中国特色风险投资退出机制的建议 (7)（一）构建完善的多层资本市场体系 (7)（二）加大政府对风险投资的支持力度 (8)（三）健全和完善以投资银行为主体的中介服务体系 (8)参考文献 (9)一序言风险投资作为一种高风险高回报的资本运作方式，不仅对于促进资本市场的活跃有着积极作用，同时，对于我国的本土新兴产业发展亦能起到推波助澜的作用。
而对于风险投资的运作机制简单概括来说就是融资，投资，退出的循环往复。
资本运作的目的是为了资本增值，风险投资的真正回报的实现是在退出过程中体现的。
所以，退出机制是否完善，决定了风险投资能否成功取得收益。
当今世界，无论是风险投资的发源地美国，还是较为发达的欧洲，或者我国港台地区，其退出机制从具体来看也不尽相同，这主要取决于法律法规，资本市场的完善程度等因素，而中国是在80 年代中期才正式开始有了风险投资，目前来看各方面的体制仍不够完善，市场不够规范，制约了风险投资的快速发展。
本文针对的就是我国风险投资的退出机制，从现状入手，与美国进行对比，寻找退出机制中存在的问题根源，从法律，市场，投资者角度提出改进意见。
本文主要分序言，文献综述，风险投资退出机制概述，中美风险投资现状分析，取长补短，建设有中国特色风险投资退出机制的一点建议等5 个部分进行研究、讨论。
希望通过此次研究能够对我国风险投资如何完善退出机制提供帮助。
二文献综述自从1985 年中央颁布《关于科学技术体制改革的决定》开始，经过了20 多年的历史，而纵观世界，美国是风险投资的发源地，至今已有50 多年历史，同时，作为对于风险投资过程中重要一环的退出机制的研究，许多学者都做出了相当大的贡献。
毛艳，任晓宇（2005）在回顾了美国从70 年代到当今风险投资退出机制的历史，指出美国风险投资退出方式是从早期的出售为主，由于90 年代证券市场的火热，变为了上市为主，又在进入21 世纪后因为证券市场的萎缩使得，出售重新占据主导地位的发展过程，得出资本市场的完善度与退出方式选择有很大关系。
而刘健均（2003）则认为传统的“上市，出售，回购与清算” 并不能体现退出方式的本质特征，故将出售以运作方式的不同分为“将所持股份转让给战略投资者或其他创投”以及“借助于被整体收购实现投资退出” 。
Pierre Giot 和Armin Schwienbacher(2004)更利用具体数据模型，分析了IPO,出售，回购以及清算对于风险投资收益的异同，总结了各方式所适用的特定情形。
但是风险投资理论上的退出方式在我国却有着与多障碍，吴鹏飞( 2003)指出，我国相关法律对于退出方式的选择有着许多制约，严重阻碍了我国整个风险投资产业的发展；马红军( 2002)也提到政府的职能以及市场的体制对于风险投资的发展起着至关重要的作用。
Mike Wright (2007)以欧洲的眼光，对比了中国和欧洲的风险投资退出机制的不同，得出中国的体制导致了欧洲的风险投资退出方式与在中国存在很大不同。
所以本文着重于对风险投资的退出机制进行探讨，借助对我国风险投资退出方式的现状分析并与美国数据对比，来寻求症结，然后找出现阶段可行的改革意见。
三风险投资退出机制概述(一) 风险投资定义的发展风险投资，或者称为创业投资，其最早的概念是由1973 年“美国创业投资协会”成立时在美国创业协会章程中所给出的，“所谓创业资本，系指由专业机构提供的投资于极具增长潜力的创业企业并参与其管理的权益资本” 。
随后，美国创业投资协会又将其典型特征归结为：(1) 以具有高成长性创业企业为投资对象；(2) 通过股权投资的方式进行投资；(3) 为新产品或服务的开发提供支持；(4) 通过积极的参与为所投资的企业提供增值服务；(5) 为了获得高收益，通常需要冒高风险；(6) 倾向于进行长期投资。
到了二十世纪八十年代，英国创业投资和欧洲创业投资协会给予的定义为：系指为未上市企业提供股权资本但并不以经营产品为目的的投资行为。
这个定义与73 年的相比首先在投资对象上不再特别规定为新兴产业，其次必须为未上市企业，第三明确了风险投资的资本经营特点不是以经营产品为目的，最后把原先界定的需由专业投资机构的概念放宽，使得许多非专业机构，比如天使投资或者公司附属创投机构也能包含其中。
OECD (国际经济合作与发展组织)在1996 年发表的《创业投资与创新》报告中，对风险投资重新界定为：“是一种投资于未上市的新兴创业企业并参与管理的投资行为。
其价值是由创业企业家和风险投资家通过资金和专业技能所共同创造的。
” 如今对于风险投资的最一般界定为：所谓“风险投资” ，系指向具有高增长潜力的为上市创业企业进行股权投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程，以期在所投资企业相对成熟后通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式。
(二) 风险投资的运作机制简单来说，风险投资分为融资，投资，退出这三个方面。
融资也就是基金的募集，分为公募与私募。
前者指以公开的方式向非特定投资者募集；后者指通过私下方式向特定投资者募集资金。
由于风险投资的高风险性，而且其所追求的长期投资回报，注定了风险投资更适合于向特定投资者募集资金，这类投资者一般具有较强的风险鉴别与承受能力，同时不是通过短期买进卖出获取利差的机构或较富有的个人。
按交易方式不同，投资基金分为开方式与封闭式。
对于风险投资的低流动性，以及产权固定，封闭式基金显然更有利于从事长期投资并进行相对周密和从容的投资安排。
风险资金来源基本由以下几个方面：(1)富有个人(2) 大型企业(3) 银行等金融机构(4) 政府部门(5) 基金会或捐赠基金(6) 养老金(7) 保险公司，等。