（3）如果管理当局期望的会计收益率为40%，应接受哪个方案？这 种决策的错误在哪里？
（4）计算两个方案的内部收益率。Mike应如何使董事会相信，内部 收益率的衡量可能会产生误导？
（5）计算并画出两个方案的净现值曲线，并解释交叉点的关系。 Mike应如何使董事会相信净现值法比较合适？
（6）Mike应该怎样证明，当比较几个互斥方案时，使用修正的内部 收益率法是更现实的度量？
表2 环氧树脂项目的现金流量
单位：美元
项目
第0年
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年
净利润 折旧（直线法） 净现金流量
-800 000
440 000 160 000 600 000
240 000 160 000 400 000
140 000 160 000 300 000
40 000 160 000 200 000
2、参考答案： （1）估计该项目各年的现金流量 注意调研支出40000元应作为沉没成本，不予考虑。另外占用企业
要求：（1）估计该项目各年的现金净流量； （2）计算该项目的投资回收期； （3）计算该项目的净现值、盈利指数和内部收益率； （4）根据上述计算结果判断该项目是否应该投资。
3．某公司拟采用新设备取代已使用3年的旧设备，旧设备原价14 950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2 150元，预计最终残值 为1 750元，目前变现价值为8 500元，购置新设备需花费13 750元，预 计可使用6年，每年操作成本850元，残值收入为2 500元，预计所得税 税率为30%，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限为6年，残 值为原值的10%.
400
408
416.16 424.48 432.97
2000 200
3264 220
4993.92 4244.80 2597.82
242
266.20 292.82
-1000 -1760 -2904 -2662 -1756.92
190
190
190
190
190
810
1314 1899.92 1392.80 650.90
第3章 资本预算习题
一、计算分析题：
1．某公司拟投资一条新的生产线用于生产产品。生产线的购置成 本、运输及安装成本等共计1 000万元。生产线开始投产时需垫支100万 元的流动资金。该生产线预计使用寿命为5年，直线法折旧，5年后净残 值为50万元。5年中年产量预计分别为50 000台、80 000台、120 000 台、100 000台和60 000台，第1年产品单位售价为400元，预计其单位售 价每年增长2%。同时用于制造产品的单位变动成本第1年为200元，预 计以后每年增长10%。公司所得税率为25%。试估算该项目各年的现金 净流量。
台。第1-5年的营业成本分别为：1000万元、1760万元、2904万元、
2662万元、1756.92万元。
固定资产按直线法折旧，5年后的净残值为50万元，则每年折旧额
为190万元，属于非付现成本。在以上基础上可以计算出各年的现金流
量如下表所示：
项目各年的现金流量
单
位：元
年 份 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
请你评估该项目，并且给出是否应该接受该项目的建议。为了方便 你的分析，上司提供了下面一组问题。
（1）绘出表示净现金流入和流出时点的时间线，并解释如何运用该 线构建整个分析的结构。
（2）联合食品公司的资本预算程序有套标准形式，查看表1。你需 要按照下面的步骤完成此表：
① 在t=0项下填入初始投资支出。 ② 除了折旧，补齐销售数量、销售价格、总销售收入和经营成 本。 ③ 补齐折旧数据。 ④ 填入税后营业利润，然后计算净现金流量。 ⑤ 填入第4年的终点现金流量和第4年的净现金流量。 （3）联合食品公司在资本结构中使用债务，因此该项目中使用的部 分资金是债务。考虑到这个因素，预计的现金流量是否应该考虑利息费 用并加以修正？请予以解释。 （4）假设你了解到联合食品公司去年曾花费50 000美元修缮厂房。
要求：（1）计算使用期内各年净现金流量； （2）计算设备的投资回收期； （3）如果企业要求的最低投资报酬率为10%，计算其净现值，
并判断是否可接受该项目。（同学们也可计算该项目的现值指数和内部 收益率指标，并以此基础做出决策）
二、案例分析题：
1．Day-Pro化学公司投资决策案例
自1995年以成立以来，Day-Pro化学公司一直设法维持着较高的投资 回报率。它成功的秘密在于具有战略眼光的、适时地开发、生产和销售 可供不同工业部门使用的创新型产品。当前，公司管理者正在考虑生产 热固树脂作为电子产品的包装材料。公司的研发小组提出了两个方案： 一是环氧树脂，它的开办成本较低。二是合成树脂，它的初始投资成本 稍高，但却具有较高的规模经济效益。最初，两个方案小组的负责人都 提交了他们的现金流量预测，并提供了足够的资料来支持他们各自的方 案。然而，由于这两种产品是相互排斥的，公司只能向一个方案提供资 金。为了解决这种两难困境，公司委派财务助理Mike Matthews，一名 刚刚从中西部一所知名大学毕业的MBA，分析这两个方案的成本和收 益，并向董事会提交他的分析结果。Mike知道这是一项难度很大的工 作，因为并不是所有董事会成员都懂财务方面的知识。过去，董事会非
要求：进行是否应该更新设备的分析决策，并列出计算过程。
4.甲公司想进行一项投资，该项目投资总额为6 000元，其中5 400 元用于设备投资，600元用流动资金垫支。预期该项目当年投产后可使 收入增加为第1年3 000元，第2年4 500元，第3年6 000元。每年追加的 付现成本为第1年1 000元，第2年1 500元，第3年1 000元。该项目的有 效期为3年，该公司所得税税率为40%，固定资产无残值，采用直线法计 提折旧，公司要求的最低报酬率为10%.
400元/台、408元/台、416.16元/台、424.48元/台、432.97元/台。则第
1-5年的营业收入分别为：2000万元、3264万元、4993.92万元、
4244.80万元、2597.82万元。
由于制造产品的单位变动成本每年增长10%，则第1-5年的单位成本
分别为：200元/台、220元/台、242元/台、266.20元/台、292.82元/
参考答案
一、计算分析题
1、参考答案：（1）初始现金流量：
该项目的初始投资主要是设备购买支出（包括运输费及安装调试
费等）1000万元，应作为现金流出；项目开始投产时垫支100万元流动
资金属于营运资金投资，作为现金流出。
（2）营业现金流量：营业收入=年产量×产品单价、营业成本=年
产量×单位成本
由于产品单位售价每年增长2%，所以第1-5年的产品单价分别为：
这项成本应否包括在分析中？请予以解释。
（5）假设你了解到联合食品公司可以以每年25 000美元的价格将厂
房租借给另一家公司，分析中应否包括该项收入？如果应该，如何包
括？
（6）忽略（3）、（4）、（5)部分的所有假设，现在假设厂房在未
来4年内没有别的用途。现在计算该项目的净现值、内部收益率和常规
的投资回收期。根据这些指标判断，该项目是可以接受的吗？
初始现金 流量：
设备购置 -1 000 支出
营运资金 -100 投资
营业现金 流量：
年产量 （台）
产品单价 （元/ 台）
营业收入
单位成本 （元/ 台）
营业成本
折旧
税前利润
所得税
净利润
营业现金 净流量
终结现金 流量：
残值收入
残值收入 纳税
营运资金 收回
终结现金 流量合计
50000 80000 120000 100000 60000
常倾向于使用收益率作为决策的标准，有时也会使用回收期法进行决
策。然而，Mike认为，净现值法的缺陷最少，而且如果使用正确，将会 在最大程度上增加公司的财富。在对每个方案的现金流量进行预测和估
计之后（见表1和表2），Mike意识到这项工作比他原来设想的还要艰 难。
表1 合成树脂项目的现金流量
单位：美元
40 000 160 000 200 000
根据Day-Pro化学公司环氧树脂方案和合成树脂方案的相关资料， 分析回答下列问题：
（1）计算每个方案的投资回收期，并解释Mike应如何证明投资回 收期不适合本案例。
（2）按照10%的折现率计算折现的投资回收期。Mike应否建议董事 会采用折现的投资回收期作为决策标准？解释原因。
-202.50 -328.50 -474.98 -348.20 -162.73
607.50 985.50 1424.94 1044.60 488.17
797.50 1175.50 1614.94 1234.60 678.17
50 -12.50
100
137.50
现金净流 -1100 797.50 1175.50 1614.94 1234.60 815.67 量
（7）计算每个方案的盈利指数。这种度量能否有助于解决两难困 境？解释原因。
（8）通过查阅这两个项目小组准备的文件材料可以看出，合成树脂
的工艺在采用前需要大量的研发，而环氧树脂的工艺是现成可用的。这 会对你的分析产生什么影响？
2．联合食品公司的鲜柠檬汁项目
看到了Snapple在不含可乐的软饮料领域的成功，以及可口可乐公 司和百事可乐公司利润的增加，联合食品公司决定进军果汁饮料行业， 新产品为一种鲜柠檬汁。假设最近你最近受聘为该公司资本预算经理的 助手，由你来评价项目。柠檬汁将在联合食品公司Fort Myers工厂附 近的一处闲置的建筑物内生产；此建筑物归联合食品公司所有，并且已 经提足折旧。所需设备投资为200 000美元，另有40 000美元的运输和 安装费用。另外，存货需增加25 000美元，应付账款增加5 000美元。 所有这些支出都在项目开始时支出。该项目预期经营4年，4年后该项目 业务终止。项目开始后第1年的现金流量会一直持续到第4年。至项目结 束的时候，设备的残值预期是25 000美元。固定资产按直线法折旧。预 期每年的销售数量是100 000听，销售价格是每听3.00美元。该项目的 付现经营成本是预期销售价格的60%。该公司适用的所得税率是40%，加 权平均资本成本为10%。假设柠檬汁项目同公司其他资产的