环卫行业市场分析报告2020年9月
1、Waste Management 产业链一体化布局，市占率全美第一
1.1、“垃圾收集-转运-填埋”一体化贡献 85%营收
美国废物管理公司 Waste Management（下称 WM）是北美领先的废物管理服务提
供商，实行垂直一体化废物管理运作，为住宅、商业、工业、市政、社区客户提
供垃圾收集、转运、填埋、回收利用等服务（垃圾发电业务已剥离）。
公司主要业
务涉及美国、波多黎各（美国自由邦）和加拿大三个地区。
公司拥有北美最大的
垃圾填埋厂网络，包括 293 个垃圾填埋厂，同时管理着 346 个垃圾中转站。
从收入结构分析，2019 年 WM 公司的主营业务收入为 155 亿美元（同比+4%），
营业成本为 94.96 亿美元，毛利率 39%。
前三大业务垃圾收集、填埋厂和转运业
务营收占比分别为 66%、25%和 12%；废品回收、其他收入和分部间抵消分别贡
献 6.7%、11.4%和-21%。
“垃圾收集-转运-填埋”三板块纵向一体化，2019 年贡献
85%以上的营业收入（合并抵消前）。
图1、美国是 WM公司主要营业地区图2、2019年 WM公司各项业务营收占比
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
147
142
138
129
122
8
7
7
7
8
8
131
131
128
126
9
9
8
118
60
7 0204080100120140160
美国和波多黎各（亿美元）加拿大
数据来源：公司年报、市场研究部数据来源：公司年报、市场研究部
1.2、全产业链布局，收入结构稳定
公司采用“垃圾收集-转运-填埋”的一体化经营模式，实现全产业链布局。
近10
年，垃圾收集业务始终保持最大营收占比。
转运业务中，主要收入来自 To B 端的
业务，其中：商业 40%、工业 28%。
To B 端用户的垃圾具备体量大、垃圾品类相
对稳定的特点，有助于公司发挥规模效应优势，节约单位成本。
公司原先拥有垃圾焚烧厂和填埋厂两类可处置垃圾的终端资产，由于垃圾发电的
上网电价不断下行，垃圾焚烧厂风光不再，2014 年公司剥离了垃圾焚烧业务。
相
反，公司持有的填埋厂逐渐展现了资源的稀缺性，WM 依靠中后端资源优势，带
动一体化经营效率。
图 3、垃圾“收-运-填埋”贡献主要营收（亿美元） 图 4、收集业务中 To B 端贡献约 70%的份额
200其他5%
160120808889938
25
34
36
31
26
27
28
8528
8529
工业28%
商业41%
102
93
97
4082848484880-40
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2 0 1 6
2 0 1 7
2018 2019
垃圾收集垃圾填埋场其他业务
垃圾转运
废品回收及其他分部间抵消
维尔贝莱特（子公司）
数据来源：公司年报、市场研究部数据来源：公司年报、市场研究部
1.3、WM 公司占据 20%市场份额，绝对龙头
美国环卫市场高度集中，WM 公司占据 20%市场份额。
美国是世界范围内固废产量最大的国家。
2019 年，美国废品市场空间约 760 亿美元。
按照产业链可分为垃圾收集、转运和处理，市场空间分别为 477 亿、95 亿和 189 亿美元。
从参与主体来看，上市公司为市场的主要参与者，其中 WM 公司在产业链各个环节均有介入，从营收口径计算，公司占据全市场 20%的市场空间。
近 5 年，WM 主营业务收入稳居行业第一，是美国环卫市场的绝对龙头。
WM 公司营收额约等于排名二、三的共和废品处理（下称 RSG ）和 Waste Connections （下称 WCN ）之和。
图 5、美国固废产量世界第一
图 6、美国固废市场市值 63%涉及收集（十亿美元）
美国
中国印度258
220
168
巴西80
印尼6560535144
18.924.8%
俄罗斯墨西哥德国日本法国英国33323131282518土耳其巴基斯坦尼日利亚加拿大南非9.512.5%47.762.7%
韩国阿根廷沙特181816澳大利亚
13
50
100150200250300
2017年各国固废产量（百万吨）
垃圾收集转运处理
数据来源：Statista 、市场研究部
数据来源：Waste Business Journal 、市场研究与金融研究院整理
图7、上市公司拥有美国固废市场 58%的份额（十亿图8、WM公司主营收入占有绝对优势（亿美元）美元）
2019 2018 2017 2016 2015 2014
155
149
145
103
100
100
94
91
88
54
49
46
14.4 19%
44.1
58%
136
130
14034
17.5
23%
19
20
250
-50100150200300350上市公司市场份额私营公司市政美国废物管理- WM.N共和废品处理- RSG.N WASTE CONNECTIONS - WCN.N 数据来源：Waste Business Journal、市场研究与金融研数据来源：Wind、市场研究部
究院整理
2、并购重组——WM 版图扩张的核心策略
2.1、公司依靠并购迅速扩张，锁定行业第一宝座
纵观 WM 公司的发展历程，公司获得市场份额或新业务的途径，基本都是兼并和收购。
WM 公司在 1971 年成功上市后，通过百余次的小并购提高市占率，最后在1984 年收购了 Service Corporation of America, 成为了美国最大的垃圾转运商。
随后，公司利用其行业地位和影响力，分别于 1988 和 1994 年进入了垃圾焚烧和回收领域。
1998 年，WM 公司与 USA Waste Service 合并后，再次通过几轮收购，先后进入了医废、有机垃圾、建筑垃圾、电子回收等领域，成为了美国环卫市场绝对的龙头。
图 9、1968-1998 WM 与 USA Waste Service 合并前发展史
Waste Management Inc.
收购美国服务公司
1992-1997年前三个季度，公司通过做假账，虚增利润17亿美元，受到美国SEC 调查，宣布计提17亿美元资产减值准备。
(SCA)，进入危废签署和USA WS 合
收购超百家垃圾收集商，渗透美收购Wheelabrator 通过并购进20%的股份，涉 入废品回收
市场。
成为美国第
并协议，收购西部废物工厂。
成立 纽交所上市 国和加拿大市场。
一垃圾转运商。
市场。
足垃圾焚烧。
1998年WM 和USA WS 合并，公司保留WM 品牌名称。
196819711972
19871988
19941995199619971998
1984
成立
通过收购成为美国第四大垃圾转运商。
通过收购进入加拿大和墨西哥市场
收购United
Waste Systems ，进入波多黎各市场
收购城市管理控股信托的固废部分。
USA Waste Services Inc.
资料来源：公司年报，市场研究部
图 10、1999-2006 WM 与 USA Waste Service 合并后发展史
收购全美最大固废第三收购美国最大私营方服务网络运营商
收购Deffenbaugh Disposal ，是美国中西部最大的废物收集和处理私营公司之一。
收购Wheelabrator 剩余33%股权。
回收公司Peltz Group 。
Oakleaf Global Holding 。
20112014
20152016
19992003
2009收购Bio-Energy 金融危机期间，收购MedServe,进入医废市场。
通过收购进入电子回收市场和建筑垃圾市场。
以19.5亿美元出售Wheelabrator 的业务（包括在上海环境集团的投资）。
收购Southern Waste Partners 部分业务和50%利益所有权。
System / Sun Recycling 的太阳能板块业务，进入太阳能市场。
资料来源：公司年报，市场研究部。