虽然，企业债券发行利率维持在较高水平，但同期发行的产业类债券的利率显著低于城投债。
图表2 2011年11月至今部分企业债发行情况（红色部分为产业类债券）
1.5 企业债市场展望：三季度或将迎来企业债的发行良机
受云南省投资控股集团重组事件影响，投资者对城投债券的认可程度有所下降， 政府负债风险受到市场关注，企业债券发行规模及节奏相应有所反映。为加强 债券存续期监管，促进债券市场健康发展，2011年7月国家发改委颁布《国家 发改委办公厅关于进一步加强企业债券存续期监管有关问题的通知》 （“1765 号”文），监督企业债券规范运作程序，及时诚信披露信息，合规 使用债券资金。
企业债券增信方式涉及外部担保、土地使用权抵押、股权质押、采矿权抵押、组合担保等 多种方式。2011年，无担保信用债券发行规模达到了2410.50亿元，同比增长50.66%，占 比从2010年44.11%上升到2011年的69.16%；发行期数达到101期，占总发行期数的比重 从2010年的39.0%上升到2011年的49.51%。同时，土地质押方式发行的企业债券27期， 同比增加19期；发行规模281亿元，同比增长441.43%，占总发行规模的比重从2010年的 1.43%达到2011年的8.06%。一方面，优质企业更加倾向于发行无担保债券，以简化发行 程序，降低发行成本。另一方面，部分企业为了降低发行成本，通过土地抵押方式进行增 信。
2.1 企业债券融资品种简介
2.2 企业债券与中票、短融的区别
主管机关 审批方式
募集资金用途
增信方式 交易场所 融资规模 融资期限 发行利率
企业债券
中期票据
短期融资券
国家发改委
交易商协会
交易商协会
审批制
注册制
2011年企业债券市场平稳发展，全年共有186家企业（集合债按1家） 累计发行企业债204期，发行企业同比增加29家，期数同比增长12.09%； 合计发行3485.48亿元，发行规模稳定在较高水平。
2010年6月10日，国务院发布了《国务院关于加强地方政府融资平台公
司管理有关问题的通知》（国发〔2010〕19号），要求地方政府和相
关部门在年内清查地方融资平台债务。主管部门继续鼓励城投类企业债
券的发行。
图表1 2000年以来企业债券发行情况
1.3 高等级企业债发行规模下降，无担保和土地抵押增信方式增多
2011年，主体评级为AA的企业债券的发行持续增加，全年共89家，发行规模合计 1146.30亿元，同比分别增长14.10%和14.30%；市场规模占比为33.02%，较上年提高 5.32 个百分点。主体评级为AA-的企业债券的发行明显增加，全年共63家，发行规模合计 600亿元，同比分别增长80.00%和66.99%；市场规模占比为17.28%，较上年提高7.35个 百分点。主体评级为AAA 的企业债券的发行规模有所下降，合计1509亿元，同比下降 14.65%；市场规模占比43.47%。
1.1 货币政策由紧及宽，但仍难大幅度放开
随着GDP增长速度下滑、房地产市场松动、企业盈利恶化、资金 外流、PMI 预警，紧缩货币政策终结的宏观基础已经完全具备。
从2011年4季度初开始，货币政策微调转向已悄然露出端倪，从 对小微企业信贷支持和涉农资金的网开一面，到对农村信用社存 款准备金率恢复常态，再到11月30日宣布对金融机构存款准备金 率下调0.5个百分点，定向微调启动，货币政策宽松的大幕徐徐拉 开。
我们预计在2012年三季度左右将会迎来企业债券发行利率的低点，考虑到企业债的运作需要3-6个月的周期，当前将是启动企业债券发行工作的较好时期。
第二章 企业债券介绍及融资优势
2.1 企业债券融资品种简介 2.2 企业债券与中票、短融的区别 2.3 与银行贷款相比成本低且固定 2.4 与短融中票相比融资方式更灵 活 2.5 其他优势
目录
第一章 企业债券发行市场环境
4
第二章 企业债券介绍及融资优势
10
第三章 企业债券发行条件介绍
16
第四章 企业债券发行工作流程
15
第五章 发行方案要素设计
22
第一章 企业债券发行市场环境
1.1 货币政策由紧及宽，但仍难大幅放开 1.2 企业债市场发行规模回落，城投类企业债监管趋严 1.3 高等级企业债发行规模下降，无担保和土地抵押增信方式增多 1.4 企业债发行利率高企，但产业类债券发行利率显著低于城投债 1.5 企业债券市场展望：三季度或将迎来企业债的发行良机
2011年第四次金融工作会议上提出要“建设规范统一的债券市场”、“防范 化解地方政府性债务风险”、“规范地方政府举债融资机制”，有助于推进企 业债券市场化规范化的进程，促进企业债券市场的长期健康发展。
2012年，随着“云投”事件的恶劣影响逐步消化，投资者信心的恢复，以及 货币政策的适度转向，预计2012年的企业债券发行利率将会呈现出前高后低 的趋势。
但2012年1月份的CPI超预期上涨，表明未来通货膨胀的成本推进 压力犹存。货币过快过多地放松，势必造成通货膨胀的死灰复燃。
我们认为货币政策由紧及宽，但仍难以大幅放开，企业融资环境 虽然有所好转，但前景仍然艰巨，企业的融资成本仍将保持在较 高水平。
1.2 企业债发行规模居高不下，城投债发行依然火爆
（左）2011年主体 分级别家数占比；
（右）2011年增信 方式按期数占比。
1.4 企业债发行利率波动，产业类债券发行利率低于城投债
2011年企业债发行利差波动较大，受6月底城投债信用事件影响，AA及AA+级企业债下半年发 行利率明显上升，利差较上半年明显扩大；进入四季度，资金市场出现回暖迹象，12 月5 日央 行下调存款准备金率释放了近4000 亿元流动性，资金陆续回流至银行体系，同时年末银行信 贷规模较小，机构配置资金需求较为旺盛，银行间资金面由紧张逐步宽松，带动国债利率下行， 但投资者对信用市场的信心未恢复，AA及AA+级企业债发行利率继续走高，导致利差进一步 扩大。但进入2012年，随着投资者信心的逐步恢复和货币政策的由紧及宽，企业债的发行利率 呈现下降趋势。