一、慕尼黑再保险集团业绩（一）业绩综述2011年，地震和极端天气等自然灾害频发，尤其是日本和新西兰的地震给慕尼黑再保险公司（以下简称慕再）带来高达30亿欧元索赔；金融市场继2009和2010年小幅恢复后再次动荡，欧元区主权债务危机愈演愈烈，从保险业绩和投资两方面影响慕再；内部直保业务子公司ERGO丑闻①使慕再经济和名誉双受损。

但即便在如此复杂形势下，慕再依然实现全年盈利7.1亿欧元，毛保费收入较2010财年上涨9%达到496亿欧元，股东权益增至233亿欧元。

但事故频发导致息税后的风险资本收益率（Return on risk-adjusted capital）仅为3.2%，远低于董事会定下的长期目标15%，也低于2010年的13.5%。

慕再旗下再保、直保和健康险三大业务板块中，再保险业务毛保费收入265亿欧元，净利7.7亿欧元，综合成本率113.6%；直保业务毛保费收入176亿欧元，净利7.6亿欧元，综合成本率97.8%；健康险业务毛保费收入61亿欧元，净利5000万欧元，综合成本率99.4%；并且，受希腊国债减值剥离影响，资产投资收入减少22%下降至68亿欧元。

表一：慕再2008-2011财年经营结果简表①参见《再保之窗》2011年第7期（总第73期）：慕再集团（Munich Re）2011年上半年业绩。

2011 2010 2009 2008 毛保费收入€bn49.6 45.5 41.4 37.8 营业利润€m1,180 3,978 4,721 3,834 应缴税金€m-552 692 1,264 1,372 净利润€m712 2,430 2,564 1,579 股东权益回报率% 3.3 10.4 11.8 7.0 股东权益€bn23.3 23.0 22.3 21.1 雇员（12月31日）47,206 46,915 47,249 44,209 （二）再保险运行结果索赔高企是2011年全球再保险市场的共同主题。

据慕再调研预估，全年发生的自然灾害约在全球再保市场造成1050亿美元保险损失，改写了此前2005年创下的最高自然灾害损失年份记录。

2011年，慕再寿险和财意险再保业务毛保费收入分别为96亿欧和169亿欧元，同比分别增加21%和8%。

增长源于自2007年经济危机爆发以来，各保险人对再保险资本的需求日益旺盛，主要再保人承保规模得以持续扩大。

其中，财意险再保险受索赔高企影响，综合成本率较2010年100.5%大幅攀升至113.6%。

但其项下的特殊和金融险②板块却一枝独秀，赔付率较危机最严重时的2008年水平明显降低，仅为77.4%。

在特殊和金融险板块下的信用和担保险领域，2011年保费收入6.96亿欧元，较2010年7.44亿欧元略有降低。

但得益于企业破产行为较2008年高峰期有所缓和且释放了②根据慕再业务和组织结构，特殊和金融险部负责经营信用险、航空航天险、农险、企业及偶然事故险等险种业务。

2.89亿欧元准备金等原因，综合成本率从2010年82.4%降低到41.3%。

表二慕再财意险再保险板块2009-2011财年经营结果简表2011 2010 2009毛保费收入€m16,903 15,701 14,987 占全部再保险业务% 63.8 66.5 68.8营业利润€m 2 2,509 3,381净利润€m371 1,806 2,111赔付率% 83.3 69.3 65.8费用率% 30.3 31.2 29.5综合成本率% 113.6 100.5 95.3 其中，特殊和金融险业务% 77.4 89.2 112.6（三）2012年1月续转总结慕再经营的财意险再保险业务中，在2012年1月份续转的约占52%，4月份续转占7%，7月份续转占11%，其余30%为临分等特殊业务类型。

在业已完结的1月份续转中，91.3%的合同成功续转，预估保费收入约78亿欧元，另成功拓展新业务3.7亿欧元。

较2011年1月续转期总体实现业务增量2.6%，平均费率上涨2%。

慕再乐观估计续转费率在2012年全年将保持上升势头。

（四）评级及2012年业绩预测基于慕再良好而稳定的业绩，评级机构均给予稳定评级。

目前最新评级为，S&P：AA-（稳定展望）；A.M.Best：A+（稳定展望）；Moody’s：Aa3（稳定展望）；Fitch：AA-（稳定展望）。

基于2011年经营结果，慕再董事会表示将继续强调业务利润与增长，同时大力改善赔付率等技术指标。

2012财年目标毛保费收入为480亿-500亿欧元，目标净利润25亿欧元。

二、瑞士再保险集团业绩 （一） 关键指标如表三所示，2011年瑞士再保险集团（以下简称瑞再）已赚保费213亿美元，同比增长8.38%，净利润26亿美元。

由于2010年瑞再赎回11.2亿美元可转换证券③，净利润仅为8.6亿美元。

此外，税收因素④也是2011年净利润暴涨的重要原因。

表三 瑞再业绩历史数据③ 上市集团为避免业绩过度波动，在业绩大幅增加时，倾向增加营业或投融资支出以平滑利润。

2008年瑞再亏损，股东权益从2007年末的319 亿瑞士法郎下降至2008年的205亿瑞士法郎，为了强化资本实力，瑞再与沃伦•巴菲特拥有的伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）达成协议，向该公司发行30亿瑞士法郎的可转换投资工具。

2010年瑞再赎回部分可转换投资工具。

④ 2010年瑞再税费5.4亿美元，2011年税费仅为0.77亿美元。

单位：百万美元 2011年 2010年 2009年 集 团已赚保费21,300 19,652 22,664 营业利润 3,779 4,432 3,901 净利润 2,626 863 496 财意险再保险已赚保费 12,046 10,871 12,769 营业利润 1,285 2,476 3,513 综合成本率 101.6% 93.9% 88.3% 人寿险再保险 已赚保费 12,339 11,991 13,174 营业利润 464 810 687 赔付率 87.9% 88.7% 83.8% 资产管理营业利润 5,038 4,472 3,587 投资收益率5.1%3.5%1.8%（二）十年业绩回顾过去十年，瑞再的经营业绩与经济周期基本一致。

如图一所示，2002-2007年全球经济繁荣发展，瑞再的经营业绩一路攀升，2007年总收入356.6亿美元，已赚保费263.4亿美元，均达到历史水平最高水平，受赔付增加影响，净利润34.6亿美元，相比上年略有下降。

2008年次贷危机最为严峻，瑞再投资净亏损86.8亿美元，年度总收入暴跌35%至232.2亿美元，集团净亏损6.6亿美元。

2009-2011年，虽然年度总收入和已赚保费分别下降29亿美元和14亿美元，但是由于赔付减少，集团净利润逐年增加⑤。

图一瑞再十年业绩回顾（三）业绩解析1.财产及意外险再保业务⑤金融危机期间，瑞再风险较大，一度面临资本不足的困境，标准普尔将瑞再的评级由AA+逐步下调至A+，在沃伦巴菲特的救助下，瑞再补充了资本。

2011年第四季度，评级机构纷纷调高了瑞再的财务评级，标准普尔将其评级调高至AA-（stable）。

2011年，原有客户再保险续转有力，新客户的拓展也较为成功（尤其是亚洲⑥），财产及意外险业务已赚保费120.5亿美元，同比增长10.8%。

受自然巨灾和准备金回转的不同影响，综合成本率101.6%（上年93.9%）。

瑞再就日本地震、新西兰地震和泰国洪水等重大自然灾害⑦累计净赔付34.8亿美元，综合成本率中19.4个百分点来源于此。

以往业务年度准备金提取充足，2011年准备金回转近13亿美元，将综合成本率拉低10.7个百分点。

综上所述，若排除自然巨灾赔付以及准备金因素后，2011年综合成本率为92.9%。

2.人寿和健康险再保业务2011年，瑞再来自于亚洲⑧传统寿险和健康险业务、美国寿险业务的保费增加，弥补了旗下公司Admin Re收入降低的影响。

受金融市场动荡⑨影响，人寿和健康险再保业务板块已实现投资净亏损12.3亿美元（上年净收入23.3亿美元），营业利润4.6亿美元，同比降低42.7%，赔付率87.9%，同比降低0.8个百分点。

⑥财产及意外险板块：2011年瑞再在中国的承保毛保费25.8亿美元，仅次于美国（46.8亿美元），其第三大保费来源国是德国（10.8亿美元）。

⑦主要自然灾害净赔付分别为：日本地震11.9亿美元，新西兰地震10.7亿美元，泰国洪水6.8亿美元，澳大利亚洪水1.8亿美元。

⑧人寿和健康险业务板块，瑞再在亚洲的主要收入来源是：澳大利亚8.9亿美元，日本2.5亿美元，韩国5100万美元，中国3700万美元。

⑨投资收入在财产及意外险再保业务、人寿和健康险再保业务板块总收入的比重各不相同，前者2010年及2011年分别为14.5%和10.9%，而后者2010年及2011年分别为35.74%和15.48%。

投资收入占前者的比重较后者小，因此受金融市场影响较后者弱。

3.资产管理业务2011年，资产管理业务营业利润50.3亿美元（上年44.7亿美元），投资回报率5.1%，同比增加1.6个百分点。

瑞再的投资策略比较谨慎，年末其持有的欧元区外围国家政府债务为5900万美元（不持有希腊国债），因而欧债危机对其影响不大。

目前其管理的投资组合总价值1506亿美元，其中60%为现金、国债和其他短期产品。

4.一月份续转2012年1月瑞再财产及意外险再保合约的续转较为成功，各地区的保费收入均增长了20%。

期间，客户对自然巨灾险再保需求增加，并希望通过再保险来释放资本，瑞再充足的资本⑩使其能够从容应对。

续转价格平均上涨4%，风险调整后的价格指数为108%，同比增长1个百分点。

在巨额赔付案件不意外增加的前提下，由于保险公司购买再保险以释放资本的比例增加，瑞再预期2012年综合成本率小幅上涨至94%。

5.信用险再保业务五年业绩回顾过去五年，瑞再信用险再保业务剧烈变动。

如表四所示，2007年营业利润达4.3亿美元，已赚保费占财意险5.44%，而营业利润占财意险10.48%，收益颇丰。

随着而来的金融危机使瑞再损失惨重，2008年信用险再保业务营业损失达1.52⑩目前，瑞再的资本规模比AA评级的资本要求高70亿美元。

亿美元。

2009年初，管理层在进行资本重新配臵过程中，决定退出信用险再保业务，仅保留与多元产品线核心客户的合作。

当经济形势向好后，瑞再推翻之前完全退出的决策，大幅削减与一般客户的再保合作，参加优质客户的再保续转，业务质量大幅上升。

虽然承保规模不断下降，2011年已赚保费仅为2009年的62%，但是近两年营业利润非常可观，分别为3.66亿美元和3.56亿美元，2011年信用险再保业务的赔付率令人震惊，仅为2.5%。