V=18*(P/A,10%,4)+200*(P/F,10%,4) =193.66美元
P98 4-9 某投资者08年4月购买宝钢公司股票，准备 持有至10年4月底，预计09年、10年每年4 月支付股利，每股预计0.35元。估计10年4 月宝钢股票每股价格10元，如改投资要求的 必要报酬率为8%，为该股票估价。
2. 优先股及其特征
（1）优先股：混合证券 与普通股相同点 没有固定到期日 股息或红利税后支付，无节税作用 与债券相同点 具有面值，清算时可获得补偿 股息在发行时确定，投资者有固定报酬 （2）优先股特征 股利与清偿优先于普通股 必须具备面值，是计息和清偿的依据 股息率相对固定，且税后支付 表决权受限，一般不享有参与权 发行时若有约定，可由公司赎回
B投资者要求的收益率（市场利率）>票面利率 （折价发行） 投资者要求的收益率（市场利率）<票面利率 （溢价发行） 投资者要求的收益率=票面利率（平价发行）
C债券接近到期日，债券市场价值向面值回归 ，直到二者相等。 D长期债券的利率风险大于短期债券。
1. 普通股及其特征
4.4股票估价
（1）普通股东的权利 收益权：有权分享公司收益 表决权：通过董事会行使投票权 优先认股权：有权保持公怀中现有股权比例

天翼企业计划购买股票。现有A和B股票可 供选择，已知A公司股票现行市价为每股11 元，上年每股股利为0.4元，预计以后每年 以3%的增长率增长。B公司股票现行市价 为每股5元，上年每股股利为0.5元，股利分 配政策将一贯坚持固定股利政策。天翼企业 所需求的投资必要报酬率为8%。 要求： （1）利用股息估价模型，分别计算A.B公 司股票价值； （2）代天翼企业做出股票投资决策。
CFi IV i 1 r i 1
n
4.3债券估价
1. 债券及其特征
（1）债券
由借债者发行并承诺对债券持有人按约定条件还本付
息的书面凭证 按发行主体的不同，包括国家债券、企业债券和金融 债券。理财学主要是公司债券
（2）债券特征
票面价值：面值或本金，到期支付和计息的依据 票面利率：债券上标明的利率 到期日 受托人：由债券发行人指定的作为债券持有人的法宝
假设陶先生把上面的债券在第五年底以 10100元价格出售，计算该债券收益率 10600=1200*(P/A,i,5)+10100*(P/F,i,5) 逐次测试，设i=10%，i=11% 使用插值法，计算出i=10.58%
债券估价小结 A债券价值与投资者要求的收益率（市场利率 ）呈相反方向变化。此即利率风险。
利息=1000×8%=80元
Vb=80×(P/A,10%,5)+1000(P/F,
10%,5) =924.28元>920元，企业应该购买 如果企业每半年付息一次 每次利息=1000×8%÷2=40 Vb=40×(P/A,5%,10)+1000×(P/F, 5%,10)
到期一次还本付息（利随本清）债券
第四章 证券估价

本章内容概览
证券估价 基本原理
估价的概念
估价的步骤
估价的模型
债券估价 债券特征 债券类型 债券估价
股票估价 普通股估价 特点 估价 特点 1 优先股估价 种类 估价
4.1证券估价基本概念

所谓证券，是指用以证明或设定权利所做 成的凭证，它表明证券持有人或第三者有 权取得该证券所拥有的特定权益。


V=0.35*(P/A,8%,2)+10*(P/F,8%,2) =9.19元
4.长期持有Байду номын сангаас票估价
1）优先股：未来股利的现值 Dp V k
2）普通股：未来股利的现值
每期股利固定 每期股利固定增长
V
D k
D1 V (K g ) D1 D0 (1 g )
D：股利 k：必要报酬 率、资金成 本率、折现 率 V：股票价值 g：股利固定 增长比率

A企业债券面值10000元，票面利率12%， 每年末定期付息，期限8年，陶先生以 10600元的价格购买该债券并持有该债券到 期，试计算陶先生投资该债券的收益率。
10600=1200*(P/A,i,8)+10000*(P/F,i,8) 逐次测试，设i=10%，i=11% 使用插值法，计算出i=10.85%
4、债券估价
3. 债券的估价
（1）基本模型
It M Vb t 1 Kb ) (1 K b ) n t 1 (
n
债券的价值=未来现金流量现值
=利息的现值+面值的现值
每年付息，到期还本的债券 例题1：甲公司于06年2月1日购买 一张面额为1000元的债券，其票 面利率为8%，每年2月1日计算并 付息一次，并于5年后的1月31日 到期。当时的市场利率为10%，债 券的市价是920元，应否购买该债 券？
例题4：企业欲购买某股票，该股票刚
支付股利0.8元，股票目前市价为每股 8元。预计前两年股利增长2%，从第 三年开始每年增长3%，如果投资者要 求的必要报酬率为14%，企业是否购 买该股票？
V0=0.8(1+2%)(1+14%)-1 +0.8(1+2%)2(1+14%)-2 +[0.8(1+2%)2(1+3%)]/(14%3%)(1+14%)-2
3、短期持有股票估价
短期持有时，企业从股票获得的现
金流入包括股利和股票售价两部分 。 股票价值=股利的现值+股票售价的 现值
P94 4-5 沃顿先生05年年初购买美国银行优先股， 每股面值100美元，股利支付率为每年 18%，沃顿先生准备持有到08年年底出售 ，预计售价为200美元。假定沃顿先生投 资的必要报酬率为10%，则股票价值？

证券在一般情况下采用书面形式，随着信息产 业的发展，许多证券采取了电子形式。 这些 是否 属于 证券？
2

1．按照证券发行主体不同，可将证券分为 政府证券、金融证券和公司证券。
2．按照证券所体现的持有人与发行主体之 间的关系不同，可将证券分为所有权证券、 债权证券和混合证券。 3．按照证券收益的稳定性不同，可将证券 分为固定收益证券和变动收益证券。 4．按证券到期日的长短，可将证券分为短 期证券和长期证券。 5．按照证券收益的决定因素，可将证券分 为基础证券和衍生证券。
例题1.P97
4-7 微软公司董事会07年12月19日宣布 ，该公司支付季度股利0.11元，假定 该公司每年支付一次股利0.44元，固 定不变。某投资者购买微软公司股票 ，长期持有，其要求的必要收益率为 5%，则该股票价值？ V=0.44÷5%=8.8美元
例2，P98 4-8 宝钢股份04年每股派发股利0.32元，08 年每股派发股利0.35元，平均每年增长 2.27%，假定公司普通股股利每股按 2.27%固定增长，投资者09年1月购买该 股票，必要收益率为5%，则公司股票对 该投资者的价值为？ V=0.35（1+2.27%）/（5%-2.27%） =13.11元
例题2：某企业购买另一家企业发行 的利随本清的企业债券，该债券面 值为1000元，期限3年，票面利率 为10%，不计复利，当前市场利率 为8%，该债券发行价格为多少时 ，企业才能购买？
该债券持有期间因不支付利息而没有现 金流入。债券到期时能收到以单利计 息的本利和。 到期本利和=1000×（1+10% ×3） =1300元 Vb=1300 ×(P/F,8%,3)=1032元 市场中债券价值低于1032元时企业可 以购入。
代表的机构。银行是典型的有资格受托人
债券契约：债券发行人与代表债券持有者的债
券托管人之间签订的具有法律效力的协议 债券的市场价格：发行者的考虑、市场利息率 的变化、奖金市场供求关系变化等导致的脱离 于债券面值的价格 2. 债券类型及评级 （1）债券类型 担保债券：有指定的财产做为担保品的债券， 是公司债券的主要形式，包括不动产、动产和 信托三种抵押债券 无担保债券：凭企业自身信誉作担保的债券 其他债券：零息债券；可转换债券；参加债券 等
零息债券
例题3：某债券面值1000，期限5
年，以折现方式发行，期内不计利 息，到期按面值偿还，当时市场利 率为10%，其价格为多少时，企 业才能购买？
Vb=1000
×(P/F,10%,5)=621元
5.债券收益率的计算
债券收益率即能使债券未来收益的现值和 现在购买价格相等的折现率 例题4、P91，4-2
n
1000 12% 1000 Vb 899.24(元) 5 5 (1 15%) t 1 (1 15%)
如果投资者要求的收益率从12%降低到9%，则其 内在价值为：
n
100012% 1000 Vb 1116 .8(元) 5 5 (1 9%) t 1 (1 9%)
5.股票收益率
股票的收益率即能使在股票持有期间该股票 现金收益的现值等于购买价格的折现率 例题5 P99 4-11 股票收益率的影响因素： A国家宏观经济形势 B市场投机气氛 C市场利率水平 一般利率下降，股价会上升，利率上升，股 价会下降。但利率低也可能意味着市场投资 机会少，股票收益反会下降。
市盈率模式估计股票价值


市盈率P/E（earnings multiple） 是单股股价和 每股收益之间的比例，投资者通常利用该比例值 估量某股票的投资价值。 市盈率=每股股价/EPS（每股收益） 每股股价=市盈率×EPS 市盈率数值 0-13： 即价值被低估 14-20：即正常水平 21-28：即价值被高估 28+： 反映股市出现投机性泡沫 美国道琼斯指数平均市盈率21倍，中国能达到40 倍以上。