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公司深度研究/汽车配件行业
宁波华翔产品盈利预测（单位：元）
发动机附件系统 销售收入 30,739,154 销售成本 23,824,240 毛利率 22.50%
20,838,876 16,766,616 19.54%
25,006,652 21,255,654 15.00%
总股本/流通 A 股(万股) 27430/14518
流通 A 股市值(万元)
370934
主要财务指标
(万元 ,元，%)
2005A
2006A
营业收入
39150
148377
增长率
47.93%
279%
综合毛利率
20.56%
21.82%
净利润
2160
9789
增长率
-32.43% 353.22%
每股收益
0.23
z 陆平机器是国家军用改装车辆定点研制生产企业，为总后级供应 商，市场占有率达 60%左右。方舱式特种改装车是第二代后勤保障 车，随着国防装备现代化进程的加快，该业务面临较大发展机遇。
z 1-8 月主要配套客户一汽大众、上海大众分列乘用车销量排名第 二、三位，主要配套车型产销量也实现大幅度增长，公司订单饱满。
0.23
稀释每股收益
0.23
2006 148377 117865 401 5491 11450 2456 0 0
2007E 213922 167239 579 7549 21021 1260 0 0
2008E 297047 227940 804 10482 26734 578 0 0
2009E 394072 298927 1066 13906 35466 -200 0 0
2009E 394072 32.66% 24.18% 30060
47% 1.1 23.12% 23.23
分析师:李 丹 E-mail:lidan@ 联系电话:(8610)6656 8293
投资要点：
z 2007 年公司毛利率可维持在 20%，净利润有望实现 30%以上的增 长,2007-2009 年每股收益分别可达 0.5、0.75、1.1 元。
空调器系统
销售收入 销售成本 毛利率
54464748 43019168 21.01%
64187203 49858863 22.32%
77024643 60079222 22.00%
101672529 78287847 23.00%
129124112 98134325 24.00%
内外饰系统
销售收入 销售成本 毛利率
232,072,582 185,566,135 20.04%
789,017,876 635,974,667 19.40%
946,821,451 719,584,303 24.00%
1,420,232,177 1,065,174,133 25.00%
2,059,336,657 1,544,502,493 25.00%
Hale Waihona Puke 0.36净资产收益率
6.52%
18.29%
市盈率
36.52
34.06
资料来源：中国银河证券股份有限公司研究所
2007E 213922 44.17% 23.26% 13645
39% 0.5 16.16% 51.1
2008E 297047 38.86% 24.14 20443
50% 0.75 19.94% 34.06
公司深度研究/汽车配件行业
宁波华翔（002048）：内生、外生性增长兼具，业绩可期
2007.10.12 首次评级 谨慎推荐
市场数据
07.10.12
A 股收盘价(元)
25.55
A 股一年内最高价(元) 28.86
A 股一年内最低价(元) 12.01
上证指数(深成指数) 5913.23
市净率
23.056
39150
营业成本
30927
营业税金及附加 189
销售费用
1314
管理费用
4673
财务费用
1218
资产减值损失
0
公允价值变动收 0
益
投资收益
1256
汇兑收益
529
营业利润
2615
营业外收入
26
营业外支出
94
税前利润
2579
减：所得税
405
净利润
2173
归属于母公司的 2160
净利润
少数股东损益
13
基本每股收益
153125078 127647915 16.64%
245000126 208250107 15.00%
318500164 273910141 14.00%
350350180 297797653 15.00%
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会计报表摘要
利润表（万元） 2005
营业收入
3949 0.36 0.36
4729 0.50 0.50
604854 0.75 0.75
8009 1.10 1.10
现金流量表 净利润 折旧与摊销销 经营活动现金流 投资活动现金流 融资活动的现金 流 现金净变动 期初现金余额 期末现金余额
2005 2173 0 79 -20030 30414
10463 15710 26173
198984848 135309697 32.00%
军用改装车
销售收入 N.A 销售成本 N.A 毛利率 N.A
3,457,226 2,743,832 20.63%
646,906,000 511,055,740 21.00%
840,977,800 639,143,128 24.00%
1,051,222,250 777,904,465 26.00%
z 建立研发中心及总成供货战略为公司可持续增长奠定基础。 z 公司选择符合“劳动力密集”、“高技术壁垒”、“资金密集型”原则
的产品，希望通过并购，迅速成为国际上该类产品最大的供应商。 公告有意收购德国某汽车零部件公司，根据公告信息初步核算，该 公司在资产、销售收入及净利润方面均为宁波华翔的 1.2 倍以上。 如果并购成功，将对公司业绩产生较大影响。我们认为此并购符合 国家关于配件生产企业做大做强参与国际竞争的产业政策。 z 综合 DCF 以及市盈率估值，公司的合理估值区间为 30-32.5 元。给 予公司“谨慎推荐”评级。
图表目录 图 1 公司 2005-2007 主营收入及利润情况 ..................... 5 图 2 主营业务收入分产品情况 ............................... 5 图 3 2004-2007 年汽车月产量 ............................... 6 图 4 2002-2007 年汽车配件行业盈利能力 ..................... 6 图 5 2004Q1-2007Q2 汽车配件行业平均主营业务收入同比增长率 . 6 图 6 2002-2007 年汽车配件行业运营能力 ..................... 6 图 7 长春华翔消声器有限责任公司及主要控股公司 ............. 9 图 8 公司主要配套车型产量增长情况 ........................ 10 图 9 公司主要配套车型销量增长情况 ........................ 11 图 10 行业上市公司总资产周转率比较 ....................... 13
其他
销售收入 销售成本 毛利率
25776004 25531015 0.95%
17823510 12479011 29.99%
75633800 71095772 6.00%
90760560 83499715 8.00%
106189855 95570869 10.00%
轻钢结构、连轴器 销售收入 N.A 销售成本 N.A 毛利率 N.A
2551 1489 14754 278 210 16137 2398 13738 9789
3200 0 20733 1183 300 21616 3242 18374 13645
1 0 31087 280 200 31167 4675 26492 20444
3 0 44708 280 200 44788 6718 38069 30061
表 1 公司主要产品毛利率水平 ............................... 7 表 2 公司橡塑类产品控股子公司 ............................. 7 表 3 基本参数假设 ........................................ 15 表 4 估值敏感性测试 ...................................... 15 表 5 国内市盈率比较 ...................................... 15 表 6 国际汽车配件市盈率比较...................................................................... 16
32,508,647 28,282,523 13.00%
45,512,106 40,050,654 12.00%
底盘附件系统
销售收入 销售成本 毛利率
48447273 31325733 35.34%
93053146 61535892 33.87%
122830153 81067901 34.00%
165820707 111099873 33.00%