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4.对主动股权投资组合管理战略的总体认识 4.1.主动投资组合管理的目标 主动投资组合管理的目标是使一个投资组合所 获得的收益率超过一个被动基准投资组合的收益 率，这两种收益率都经过交易成本扣除和风险因 素调整。主动资产管理者与其委托人要解决的一 个重要的问题，是选择一个合适的基准(有时称之 为“正常”投资组合)。该基准应体现委托人投资 组合战略的一般特性。那么，因为委托人的具体 战略是该资产的绩效应超过而不是与像 S&P500 这样的主要市场指数相当，所以一个主动投资组 合的管理者主要投资于具有低P／E比率的小资本 量企业的股票。
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1.2.主动股权投资组合 主动股权投资组合管理是管理者试 图超过一个经风险调整后的被动基准 投资组合的绩效。基准投资组合是这 样一种被动投资组合，即其平均特征 值 ( 包括 β 系数、股利收益率、行业权 数和企业规模等因素)与委托人风险一 收益目标相称的一种被动投资组合。
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2.对被动股权投资组合管理战略的总体认识 被动股权投资组合管理试图设计一个投资组合，以复制 一个具体指数的绩效。这里的关键词是复制。被动资产的 管理者的本职工作，就是构造一个紧密跟踪一个具体股权 指数(称之为基准指数)的投资组合，从而满足委托人的需 求和目标。如果该管理者试图超越所选择的指数，他违反 了该投资组合的被动前提。 被动投资组合的目标是对指数尽可能紧密跟踪。但是因 为现金流入流出和公司的合并与破产，必须买卖证券，这 意味着在整个期间必然将出现跟踪误差。另外，即使指数 基金一般试图减小周转交易和相应的交易费用，它们仍必 须因上述理由作一些再平衡，这意味着指数基金的长期收 益绩效将落后于基准指数。当然，投资组合收益率大量地 或长期地偏离于指数收益率，将是受到关注的原因。
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1.被动与主动管理 1.1.被动股权投资组合 被动股权投资组合管理是一长期的买进持有术。通常购 进股票以使投资组合的收益率在整个期间内将跟踪一个指 数的收益率。因为目标是跟踪一个指数，所以一般称之为 指数化。偶尔需要对股票结构做出重新平衡，这出现于股 利必须做再投资和因为股票并入或股票从目标指数中剔除 而目标指数中新增其他股票。值得注意的是，一个被指数 化投资组合的目的不是超过目标指数，而是与其绩效相称。 一个股权指数投资组合的管理者是通过他跟踪目标指数的 好坏来评价的，即通过降低跟踪误差，这与对债券指数投 资组合管理者的评价相似。
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3.2.抽样法 第二方法是抽样法，它使所涉及股票过多的问题得以解 决。统计学家已经告诉我们：为了确定谁可能赢得选举， 我们无需问遍每个美国人。那么，对一小部分人口的民意 测验就可以测定公众情绪。抽样方法也可用于被动投资组 合管理中。运用抽样法，投资组合管理者将仅仅购买组成 基准指数的股票中具有代表性的样本股票。对具有较大指 数权数的股票，按指数权数购买；也购买一些较小的股票， 以使投资组合的整体特征 ( 例如，系数、行业分布和股利 收益率 ) 接近于基础基准。购买股票种类较少，但对所购 每种股票可以购买更多的量，这会使佣金成本成比例地降 低。再者，因为只需要购买种类较小的证券来使该投资组 合达到再平衡，股利现金流的再投资的麻烦将减少。抽样 法的缺点是，该种投资组合的收益率将几乎肯定地比不上 完全复制跟踪基准指数跟得紧。
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内容提要
通过本章的学习，学生应该掌握以下要点： 1.股权投资组合管理类型。 2.构建被动指数投资组合的方法。 3. 被动股权投资组合管理的目标，与主动管理的区 别。 4.主动股权资产组合管理者的管理手段。 5.主动资产组合管理者的方法。 6.资产配置战略的种类是什么? 7.运用期货和期权来帮助管理股权投资组合。
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3.指数基金构成方法 构成一种被动指数投资组合有三种基本方法： 完全复制，抽样和二次项最优法或称程序法。 3.1.完全复制 最明显的方法是完全复制，即按在指数中的权 数购买所有构成指数的证券。这种方法有助于保 证紧密的跟踪，但因为如下两个原因它可能是次 优的方法。首先，必须购买许多证券，这将增加 交易成本从而将降低投资绩效。其次，当许多企 业在一年的不同时间多次派发少量股利时，股利 的再投资也将导致较高的佣金支出。
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3.3.二次项最优法 第三种方法，二次项最优法或称程序法可以构 建一个被动投资组合，但它不是根据行业或证券 特征获得样本。运用二次项程序，将价格变化的 历史信息和证券之间的相关性输入计算机程序， 以确定这样一种投资组合的组成。也就是使对基 准的跟踪误差降低到最小的组成，这种方法的问 题在于，它依赖于价格变化和相关性的历史数据。 如果这些因素在期间内发生变化，那么该投资组 合会呈现非常大的跟踪误差。
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4.2.主动投资组合管理的原则 主动资产管理者必须克服与基准有关的两个困 难。首先，一个被主动管理的投资组合将具有较 高的交易成本。其次，主动投资组合一般比被动 基准具有较高的风险。 主动资产管理者成功的一个关键是，他们一直 是他们领域的专家。市场在变换，而且投资类型 时而有利时而不利。成功的长期投资要求你在他 人惊慌失措时，保持你的投资原则和镇静。 另一个成功的关键是减低投资组合的交易活动。 试图在短期的投资期内选择价格运动的时机(频繁 交易)将因佣金支出的增加导致利润降低。
投资分析和组合管理
第十一章 股权投资组合管理战略投资组合的管理战略， 首先，介绍股权投资组合管理类型和特点； 然后叙述了构建被动指数投资组合的方法， 被动股权投资组合管理的目标，与主动管 理的区别；接着分析主动股权资产组合管 理者的管理手段与具体方法；最后分析资 产配置战略的种类和如何运用期货和期权 来帮助管理股权投资组合。