股权结构理论
股权结构理论与信号传递理论
该理论认为，股权结构集中的公司，其委托人与代 理人之间信息不对称程度也较低，对股利传递的信 息的要求程度也较低。尤其是对于股东与管理者一 致的家族拥有的公司，以及那些受银行和产业集团 控制其经营的大公司更是如此。
从公司股权结构角度，解释了为什么完全依靠资本 市场融资、股权结构分散的美国、英国、加拿大等 国家的公司倾向于采取高股利政策，而主要依靠银 行融资、股权结构集中的日本、韩国等国家的公司 倾向于采取低股利政策。
适用于成长型企业
➢ 优点：将利润分配与投资、筹资结合在一起，有利于 筹集资金，并主动调整资金结构，有利于保持理想的 资金结构，使企业综合资金成本最低。
➢ 缺点：不利于股东获得稳定的股利；使股东错误地认 为公司经营业绩不稳定，不利于企业良好财务形象地 确立。不利于股价稳定
某公司2004年实现的税后净利润为2000万元，法 定公积金和任意公积金的提取比率分别为10%和5%， 若2005年的投资计划所需资金2500万元，公司的 目标资金结构为借入:自有资金＝2:3，公司发行在外 的流通股数为500万股。问：
稳定增长的股利向市场传递公司正常发展的信息， 有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的 信心，稳定股票的价格。
适用于收益波动较大的企业，在企业利润与现金流 量不稳定时，采取这个政策对企业、股东均有利。
➢ 优点：股利政策具有较大的灵活性。
影响股利政策的因素
法律因素
➢ 资本约束限制 ➢ 利润分配程序限制 ➢ 偿付债务的限制
评价：该理论是以完美的资本市场为基础，且构成 该理论的主要假设都缺乏现实性，其结论广受争议。
二、利相关论（股利政策与企业价值大小或股票价格高低有关）其 代表性观点有：
（一）“在手之鸟”理论 观点：
股利收益率相对稳定，资本利得有较大的不确定性 投资者对股利收益和资本利得具有不同偏好。大部分投资者都
（一）现金股利 1.做法：以现金支付股利，是股利支付的主要方式 我国用“派”表示。如10派3（每10股送3元现金股利） 2.优点：最容易被接受 3.缺点：增加了现金流出量，增加了支付压力（2008年 武钢78亿股本，每10股派3.8元，29.64亿现金流出） 4.满足条件：
具有足够的累计盈余 有足够的现金
投资者更愿意购买该类股票，导致股票价格上涨。
（三）假设排除理论
MM的股利无关论是建立在完善的资本市场和 苛刻的假设条件基础之上，由于现实中这些条 件并不成立，因而股利无关论站不住脚。
（四）差别税收理论 观点：
股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率，所以， 公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。或者 说，对这两种所得均须纳税的股东会倾向于选择资本 利得而非现金股利
关注公式：P0=D1 /（R-g）和 P0=D /R
有关偏好的三个股利理论：
MM股利无关论
在手之鸟理论
税收偏好理论
一、股利无关论（代表人物：Miller & Modigliani
(MM)）
观点：
在市场完善的情况下，股利分配对公司的股票价格及公司价值 不会产生影响
公司价值增加与否完全取决于公司未来投资的获利能力，即公 司的投资决策
企业内部因素
➢ 资产的流动性 ➢ 投资机会 ➢ 筹资能力 ➢ 收益的稳定性 ➢ 资本结构
股东因素
➢ 股权的稀释（控股地位不稳定的公司） ➢ 股东对收益的偏好（股利与资本利得，“税”） ➢ 股东的投资机会
债务约束因素（降低债权人风险）
具体的股利分配形式
现金股利 股票股利 财产股利（现金类资产以外的其他资产）
股权结构理论与代理理论
股权结构越分散，公司所有权与经营控制权 越分离，越需要通过股利政策传递公司的信 息。
随着公司股权结构的分散程度加大，股东监 督管理者行为的积极性降低。因此，股东需 要公司支付股利以传递公司管理者行为的信 息的程度就更高，同时，股利分配减少公司 闲置资金，降低 “过度投资”行为。
二、 股利理论
IBM公司的利润分配： 1993年3月2日IBM公司的每股股利由每季1.21美元
下降到54美分。此消息一出，导致IBM公司的市值减 少60％。而1989年－1992年IBM公司一直采每年 4.84美元的固定股利政策，1989年以前一直采用年增 长率为7％的固定增长股利政策。
股利分配与公司价值的关系
是风险厌恶型，股利收益比股票价格上涨产生的资本利得更可 靠。因此，投资者更愿意购买派发高股利的股票，从而导致该 类股票价格上涨 主张发放高股利
（二）信息效应理论
观点：在信息不对称的情况下，股利可以传递公 司前景的信息。
稳定和增长的股利向投资者发出未来收益良好的信 号，此外，股利的派发从一定程度上来说也是对企 业现金流量充足程度的一种反映。
适用于生产经营较稳健的企业
优点：有利于股价的稳定
稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树 立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，以稳定 股价；
稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出，以获得 股东的欢迎，有利于稳定股价，反之股价可能会因此而 下降；
将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或 暂时偏离目标资金结构，也可能要比降低股利或降低股 利增长率更为有利。
进行外部筹资可以将监督转嫁给外部的金融中介和 新的投资人。
不分红本质上是企业的内部筹资，当企业宣称更多 留存用于企业好的投资项目时，企业原有投资者不 得不关注企业新项目的情况，即需要付出监察成本。
将红利分配出去，企业再进行筹资，就会使得承销 商和新股东来监督企业。本质上是将监督和风险转 嫁给外部的金融中介和新的投资人。
利润的构成： ➢ 营业利润：是指企业在一定期间内运用内部资源从事生
产活动所实现的利润，主要包括销售利润、提高劳务实 现的利润和让渡资产使用权实现的利润。 ➢ 投资净收益 ➢ 营业外收支净额
➢ 不同利润来源的价值：
利润分配的原则
1.严格遵守国家法律和制度
《公司法》、《证券法》、《企业财务通则》 资本保全、公积金计提、再融资条件
黄娟娟、沈艺峰（2007）实证研究发现，在股权 高度集中的我国上市公司中， 管理者制订股利政 策主要是为了迎合大股东的需求， 广大中小投资 者的股利偏好往往被忽视。
代理成本理论
为什么企业会一边发股利一边去筹资？
如果是一个人，可能他头脑有问题，为什么他 不能够少派发现金，同时少筹资呢，这样可以 减少交易成本？
2.兼顾投资者、经营者和员工的利益
3.注重公司的可持续发展
不同股东有不同的利润分配要求（我国企业的 大股东呢？）
股利和留存收益之间保持平衡
4.体现投资与收益对等原则
“同股同利同权”、“谁投资谁受益”原则
利润分配的程序
净利润
减：支付的滞纳金及 罚款
减：弥补以前年度亏 损
减：提取法定盈余公 积金
四川长虹利润分配案例：
1996年6月28日，四川长虹电器股份有限公司公布 了1995年度的股利分配方案，主要内容有：
公司1995年实现净利润1150713998.10元，分别 按10％提取法定公积金、法定公益金各 115071399．81元，按53％提取任意盈余公积金 609878418.9元，加上上年度未分配利润 14846562．54元，可供股东分配的利润为 325539342.03元，向全体股东每10股送红股6股， 分配普通股股利303218919.00元，未分配利润 22320423.03元结转下年度分配。
第九章 利润分配管理
利润：是企业一定时期内的经营成果，等于收 入扣除成本费用之后的余额，它反映了企业从 事经营活动的绩效。
扣除的成本费用不同，利润可分为：
息税前利润、税前利润总额、净利润、EVA
利润指标的重要性表现： ➢ 利润是实现企业理财目标的本质要求； ➢ 利润体现了资本增值的本质； ➢ 利润是衡量企业管理绩效的主要标准； ➢ 利润是企业对社会做出贡献的基础。
（减： 提取法定公益金）
减：提取任意盈余公 积
加：年初未分配利润 减：应付优先股股利 减：应付普通股股利 四、年末未分配利润
从2006年1月1日起，税后利润只需按10%提取法定公 积金，不用再提取法定公益金。2005年底的法定公益 金如有余额，应将其转至法定公积金，法定公益金
2006年余额应为零。
因此，公司应采用低股利政策
理论 MM股利无关论 在手之鸟理论 差别税收理论
影响 任何股利 高股利 低股利
股利支付率对股价的影响
股票价格 40 30
在手之鸟理论 MM股利无关论
20 税收偏好理论
10
0
50%
100%
股利支付率
顾客效应理论
不同的顾客群体偏好不同的股利政策。
投资偏好的角度：股利高低本身无好坏之分，
（二）固定股利发放率政策
按照固定的股利支付率向股东支付股利的政 策。
股利=净利润×某一固定比率 适用于成熟型企业
优点：体现了投资的风险与收益对等原则， 使股利与公司盈余紧密配合，多盈多分，少 盈少分，无盈不分。
缺点：这种政策下如果企业各年收益大幅波 动时，各年的股利变动较大，企业股价也将 大起大落，极易造成公司不稳定的感觉，对 稳定股票价格也不利；而且很难确定合理的 固定股利支付比率。
剩余股利理论
之后讨论
股利政策
股利政策是为指导企业股利分配活动而制定的一系列制 度和策略，内容涉及股利支付水平以及股利分配方式等 方面。
股利政策的类型
剩余的股利政策 固定股利发放率政策 固定或稳定增长股利政策 正常股利加额外股利政策
（一）剩余股利政策
分配程序 确定目标资本结构 确定未来投资需要的权益资金 进行利润分配
（三）固定或稳定增长股利政策
企业的股利发放在一定时期保持稳中有升的 股利政策。