试卷代码：33112533301

曲 靖 师 范 学 院 2015─2016学年第二学期数学与应用数学专业 20131114班（金融工程与金融数学方向） 《固定收益证券》期末考试试卷(A 卷) 论文题目：宋体，小四，居中加粗 摘要：100字左右，宋体，小四 关键词：3-5个，宋体，小四 论文正文：宋体，小四 文中行间距统一为1.5倍。 参考文献：5-10篇，宋体，五号，参考文献具体格式如下： 专著: [序号]. 作者. 书名[M]. 版本（第一版不著录）. 出版地: 出版社, 出版年: 起止页码. 期刊: [序号]. 作者. 题名[J]. 刊名, 出版年, 卷(期): 起止页码. 论文集: [序号]. 作者. 论文集名[C]. 出版地: 出版社, 出版年: 起止页码. 学位论文: [序号]. 作者. 题名[D]. 保存地点: 保存单位, 年. 专利文献: [序号]. 专利所有者. 题名[P]. 专利国别: 专利号, 出版日期. 报纸： [序号]. 作者. 题名[N]. 报纸名，出版年-月-日（版次）、 电子文献:

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班级_20131114班___________ 学号_2013111411_____________ 姓名__杨丽琼__________________

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远期利率协议的定价及运用

摘要

随着人民银行《远期利率协议管理规定》的推出，远期利率协议这一新生事物，正逐渐被市场所认可，市场参与者也呈现逐步扩大趋势，接下来主要探讨了当前远期利率协议定价中存在的问题，及风险防范体系，并指出，积极地参与远期利率协议对于商业银行管理利率风险、丰富盈利模式等具有重要的作用。

关键词：远期利率协议定价运用

为丰富我国利率衍生工具，完善市场避险功能，更好地促进我国金融衍生品市场的协调发展，人民银行于2007年11月推出《远期利率协议管理规定》，详细制订了远期利率协议的参考利率、市场参与者、交易原则等相应的规定.截至12月18日，已经有18家金融机构向交易中心提交了备案材料，应该说，远期利率协议这一新事物，正逐渐被市场所认可，市场参与者也呈现逐步扩大趋势。至此，我国金融衍生品市场已有三个品种，分别为债券远期、利率互换、远期利率协议。

一、远期利率协议的简介

远期利率协议(FRA)是指交易双方约定在未来某一时间，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算利息的金融合约。其中，协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。作为一种场外交易工具，远期利率协议一个重要特点是不进行资金的实际借贷，只对以名义本金计算的利息的差额进行支付，也就是支付净额结算的差额。与交易所的利率期货相比，它更灵活方便，特别是对于没有期货合约的货币。国际上的远期利率协议市场主要集中在伦敦、纽约。交易的币种主要包括美元、欧元、英镑、瑞士法郎、日元等，其中，美元、欧元、英镑的流动性级好。

二、远期利率协议的定价

远期利率协议的定价，就是远期利率协议合约中协定利率如何确定也即银行如何报出各种期限的远期利率协议价格，其关键在于判断将来一段时间内的短期利率水平，即远期利率水平，国际上主流的方法有两种，一种是从现货市场的

收益曲线求得，另一种则是从利率期货市场上求得。远期利率协议的定价类似于其他衍生品，本质上是测算一种无套利的均衡价格。结合我国的实际情况，考虑用同业拆借利率来定价，也就Shibor1收益率曲线来定价。

以2007年12月18日上海银行Shibor报价数据为例：

我们可通过以上拆借利率来计算3 x 6 FRA的利率，具体如下:

首先，计算FRA的卖价，可模拟如下组合交易:卖出3 x 6 FRA，拆出3M Shibor (4.1823% )，拆人6M Shibor (4.3754%)

(见附录)

即:当F R A=4 . 5447%时，市场上恰好无套利机会，因此，FR A卖价为4. 5447%。

反之，我们通过买人3x6 FRA，拆人3M Shibor(4. 3562% )，拆出6M Shibor (4.2054%)的组合交易，在无套利机会下，可以得到FRA的买价为4 .0083% 。

因此，通过Shibor利率计算出来的3 x 6FRA价格如该表所示：

1上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。

值得一提的是，理论上测算的FRA价格与目前机构报价有一些偏差，原因在于我们使用的Shibor利率并非实际市场成交价，或者说没有实际市场成交来支撑，随着Shibor期限的延长，其偏离度会加大。或许，用其他收益率曲线来测算，效果可能会更好一些，如央行票据收益率曲线，虽然它不是拆借利率，但是可以通过组合交易套算出FRA，且央票最大好处在于滚动发行，流动性较好，其原理等同于应用拆借利率测算。

三、远期利率协议市场的风险防范体系

(一)FRA市场风险的界定

1.市场风险:指由于未来市场利率水平变化而使得远期利率协议头寸或头寸组合的价值发生变动的风险。

2.信用风险:交易对手在订约后由于市场价格波动无法承受损失或破产等原因，而无法履行合约条款规定的风险，也即交易对手风险。

3.流动性风险:这包括商品流动性风险和现金流动性风险。前者是指由于市场上同种合约交易量不足，无法抛补头寸或无法及时地以合理价格完成抛补的风险;后者是指由于持有的高流动性金融资产不足，以至于拖延抛补时间，产生结算困难的风险。

4.操作风险:因制度缺失、管理不当或人为疏忽、舞弊导致结算金额收付错误或交割日期控管错误所造成的损失。

5.法律风险:因法律上权责不清、合约内容欠完备、相关法令制度不全、交易对手授权不实。

(二)FRA市场的风险防范措施

1.设定每类交易的最高交易额度(市场风险限额)。运用VaR2技术，计算出在未来一段时间内(通常为一天)，在给定的概率条件下，市场变量的变化达到可接受域的极限时，对所有头寸进行即时清算所遭到的最大资本金损失，即为市场风险限额。市场风险限额的执行，就是将风险限额根据业务的要求在不同级别上进

2 VaR方法(Value at Risk，简称VaR），称为风险价值模型，也称受险价值方法、在险价值方法,常用于金融机构的风险管理。