2020 年经济产业发展 分析报告
2020 年 12 月
2020 年市场行情回顾
市场运行整体综述
2020 年上半年市场行情基本上是围绕着“疫情”展开的。受春节期间国内新冠 疫情爆发的影响，年初 A 股呈现深“V”走势，随着疫情在全球范围的快速蔓 延和爆发，A 股市场跟随全球股市的“暴跌”出现了二次下跌。面对疫情带来 的不确定性，各国政府及时推出了一系列经济刺激政策，在极度宽松的流动性 环境下，市场情绪逐渐回暖，全球股市开始共振复苏。7 月初市场在金融地产 的带领下出现了一波凌厉上涨，但随后监管层面政策降温信号明确，货币政策 出现边际转向，A 股步入持续近 5 个月的宽幅震荡区间，市场投资逻辑也逐渐 从“生拔估值”向“盈利驱动”转变。
整体来看，2020 年至今 A 股指数全面收涨，板块间涨幅差距显著。截至 11 月 23 日，万得全 A 上涨 23.7%，沪深走势虽然双双上涨，但涨幅差距显著，上证 综指涨 11.9%，上证 50 指数涨 13.3%，创业板指和创业板 50 指数分别上涨了 49.4%和 67.5%。其他主要指数中，沪深 300 涨 22.2%，中证 500 和中证 1000 指数分别上涨 22.9%和 22.3%。与国际市场相比，2020 年 A 股市场的表现可 圈可点，沪深 300 指数在主要国际指数中涨幅排名第二，创业板指的涨幅更是 超过了排名第一的纳斯达克指数。
从行业的涨跌幅情况来看，申万一级行业基本全部上涨，新能源车及消费、医 药等相关板块涨幅靠前。其中，涨幅最高的行业是电气设备行业，截至 11 月 23 日，2020 年板块累计上涨幅度高达 66.5%；消费相关板块表现也非常不错， 食品饮料和休闲服务行业分别上涨了 64.9%和 56.8%，仅次于电气设备行业。 受益于经济的持续复苏以及行业基本面的改善，顺周期行业下半年开始接力上 涨，而汽车行业由于基本面景气的持续回暖，全年累计涨幅高达 51.7%。截至 11 月 23 日，今年以来仅有房地产、银行和通信行业下跌，跌幅分别为 3.5%、 1.6%和 0.1%。
以 wind全 A 指数为例，在 7 月中旬以前，wind全 A 指数今年以来累计上涨 23%， 这其中，市盈率提升幅度高达 28.5%，从年初的 17.8 倍提升至 22.8 倍，换言 之，2020 年上半年 A 股市场的股价涨幅，几乎全部都是估值的提升，eps 甚至 是负增长的。
不过下半年，随着经济复苏趋势的明确，国债利率明显上行，货币政策也逐渐 出现了边际拐点的信号。7 月 8 日，证监会曝光了 258 家非法从事场外配资的 平台及其运营机构名单；7 月 11 日银保监会发布新闻稿称，要强化资金流向监 管，严禁资金违规流入股市，严查乱加杠杆和投机炒作行为；央行二季度货币 政策执行报告中强调，下一阶段货币政策要更加精准导向，要实现稳增长和防 风险长期均衡。
-1.8
恒生指数
-6.0
法国CAC40
-8.1
圣保罗IBOVESPA
-8.3
泰国综指
-10.1
富时100
-15.8
俄罗斯RTS
-18.5
32.1 22.2 18.4 15.7 10.1 7.9 6.8 2.5
资料来源：Wind、市场研究部
图 3：2020 年年初以来申万一级行业涨跌幅（截至 11 月 23 日）
图 1：2020 年年初至今主要指数涨跌情况（截至 11 月 23 日）
主要指数2020年至今涨跌幅（%）
80
70
67.5
60 49.4
50
40
30
22.2 22.9 22.3
23.7
综指 上证50 沪深300 中证500 中证1000创业板指 创业板50 万得全A
2020年至今申万一级行业涨跌幅（%）
70 60 50 40 30 20 10
0 -10
资料来源: Wind、市场研究部
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行情结构性特征回顾 从整体的涨跌幅来看，2020 年小盘股的表现要好于大盘股。相较于年初，小盘 股指数代表中证 500 和中证 1000 指数分别上涨了 21%和 20%，而上证 50 指 数仅上涨了 12%，小盘股相对大盘股能够获得明显的超额收益。
从风格走势的变化来看，2020 年 A 股市场出现了非常明显的风格转向，上半 年的“生拔估值”行情在下半年逐渐切换至低估值顺周期的盈利复苏逻辑。
具体来看，上半年由于新冠疫情的爆发，各国都采取了史无前例的货币宽松政 策，主要经济体多数出现了零利率甚至负利率的情况，全球流动性极度宽松。 在这个背景下，拥有盈利稳定增长或成长属性的品种，未来远期价值大幅提升， 从而带来短期估值的不断提高，A 股市场整体也出现了非常典型的“生拔估值” 行情。
资料来源：Wind、市场研究部
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图 2：2020 年年初至今 A 股表现在全球资本市场中居前（截至 11 月 23 日）
2020年至今全球主要指数涨跌幅（%）
纳斯达克指数
沪深300
韩国综合指数
台湾加权指数
标普500
日经225
孟买SENSEX30
道琼斯工业指数
德国DAX
-0.8
澳洲标普200
图 4：2020 年至今上证 50 及中证指数走势（截至 11 月 23 日）
上证50
中证1000
中证500
140
130
120
110
100
90
80 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11
资料来源：Wind、市场研究部 注：指数均以年初值进行标准化
在这个背景下，下半年市场行情迈入了一个新的阶段：一方面，在货币政策与 流动性边际拐点出现后，生拔估值变得困难，市场整体进入宽幅震荡阶段，截 至 11 月 23 日，从 7 月中旬至今，wind 全 A 指数几乎没有上涨，甚至小幅下跌， 指数市盈率也基本围绕 22.5 左右的水平波动；另一方面，由于前期生拔估值行 情使得行业间估值分化程度极高，叠加经济复苏的环境更加有利于低估值顺周 期品种，下半年领涨行业出现了较大的变化，前期滞胀甚至下跌的顺周期低估 值行业出现了明显上涨，而前期强势上涨的科技、医药等相关行业均出现了明