-32-
10.3.1 实物期权的概念和特征
• 期权理论的基本思想：
– 期权的权利和义务不对称。 – 期权的风险与收益不对称。 – 期权的价值与标的资产的不确定性有关。
• 投资活动中存在着根据环境条件变化对项目进行调整和改变 的机会，并且这种调整和改变可以直接影响到项目产生的现 金流量，所以就将这种存在于项目开展以后的机会称为管理 期权。由于这种机会通常与一些重大的战略决策相关联，所 以也称之为战略期权。又因为这种期权与通常作为金融工具 的期权不同，其标的资产不是股票、债券或等金融资产，而 是实物资产，所以将其称为实物期权。
• 看涨期权和看跌期权的平价原理： C + PV(X) = P + S0
期权到期 交易 买入一份看涨期权 购买期权 −C ST ≥ X ST −X ST < X 0
卖空一股股票
贷出资金PV(X) 卖出一份看跌期权 净现金流量
S0
−PV(X) P −C +S0 + P − PV(X)
−ST
X 0 0
−ST
– 10.2.3 Black-Scholes期权定 价模型 – 10.2.4 二项式期权定价模型
• 10.3 实物期权及其应用
– 10.3.1 实物期权的概念和特征 – 10.3.2 实物期权的价值评估
• 10.2 期权定价原理
– 10.2.1 投资组合中的期权策略 – 10.2.2 期权的价格区间、平价 原理
-4-
10.1.1 期权的常用术语
• 对于购买了看涨期权的投资者，如果在到期前股票的价格低 于期权的执行价，或者对于购买了看跌期权的投资者，如果 在到期前股票的价格高于期权的执行价，在这两种情况下， 期权持有人执行期权将会出现净亏损，这时称期权为蚀价。 • 如果在期权到期前股票的价格与期权执行价格相等，则此时 称期权处于平价。 • 当期权到期并处于溢价状态，期权的持有人会执行期权，对 应地称期权的出权人被指派履行卖出或买入股票的义务。在 期权交易所内，当期权的溢价超过一定水平后期权将被自动 履行和指派。 • 期权规定持有人可以在到期之前执行期权，这种期权称为美 式期权；对应地欧式期权规定持有人只能在到期日当天才可 以执行期权。
(Microsoft, 1993~2003)
计算内含波动性
(Microsoft, 2003-10-12)
-25-
10.2.3 Black-Scholes 期权定价模型
Black-Scholes期权定价模型的验证
-26-
10.2.3 Black-Scholes 期权定价模型
看涨期权价格与股票价格
看涨期权价格与执行价格
CU CD h u d S
-29-
10.2.4 二项式期权定价模型
单期二项式模型的示例
-30-
10.2.4 二项式期权定价模型
两期二项式模型的示例
-31-
10.3 实物期权及其应用
• 10.1 期权的概念
– 10.1.1 期权的常用术语 – 10.1.2 期权的交易与报价 – 10.1.3 期权的价值
• 自定义函数：
– CALLOPT(stock, exercise, maturity, rate, volatility) – PUTOPT(stock, exercise, maturity, rate, volatility)
-24-
10.2.3 Black-Scholes 期权定价模型
用历史数据计算波动性
-10-
10.1.3 期权的价值
不同执行价格的股票期权(Microsoft)的价格
-11-
10.1.3 期权的价值
不同到期时间的股票期权(Microsoft)的价格
-12-
10.2 期权定价原理
• 10.1 期权的概念
– 10.1.1 期权的常用术语 – 10.1.2 期权的交易与报价 – 10.1.3 期权的价值
-17-
10.2.1 投资组合中的期权策略
不同种类和方向期权以及持有和卖空股票的收益特性
看涨期权 买 入 卖 出 买 入 卖 出 看跌期权 持 有 卖 空 股票
-18-
10.2.2 期权的价格区间、 平价原理
• 看涨期权的价格区间： S0 ≥ C ≥ max[S0 − PV(X), 0]
期权到期 交易 买入一份看涨期权 卖空一股股票 贷出资金PV(X) 净现金流量 购买期权 −C S0 −PV(X) −C + S0 −PV(X) ST ≥ X ST − X −ST X 0 ST < X 0 −ST X X − ST
-33-
10.3.1 实物期权的概念和特征
金融期权与实物期权的比较
期权要素 标的资产 执行价格 市场价格 期限 波动性 金融期权 股票、债券、指数，…。 合约中规定的价格。 证券的市场价格。 合约中规定的到期日。 证券价格的不确定性。 实物期权 设备、厂房或投资项目。 项目投资。 项目预期现金流量的现值。 直到投资机会消失。 项目收益的不确定性。
Excel 金融计算专业教程
第10章 期权和实物期权
——从金融工具到投资管理理念
期权特别是实物期权是金融财务和资本管理领域里一个最 具“现代”色彩的新兴课题。规范的期权交易始自20世纪70年 代，期权定价模型的提出和芝加哥期权交易所的开业是金融界 一个最重要的里程碑，实物期权则是20世纪90年代兴起的热门 话题。本章通过一系列简单的示例，介绍了期权定价模型和推 导这一模型的基本思想：套期保值。最后非常简单地归纳出实 物期权的基本特征和应用思路。
X ST −X 0
-22-
10.2.3 Black-Scholes 期权定价模型
• Black-Scholes期权定价模型的假设前提：
– – – – – – – – 期权标的股票在期权的有效期内不发放股利； 期权和股票的交易中不存在交易成本； 在期权的有效期内无风险利率已知并保持固定不变； 投资者可以按照给定的无风险利率借入和贷出资金； 卖空股票被允许并且卖空者可以在卖空交易完成当日收到全部现金； 股票价格和市场交易都是连续的； 股票价格服从对数正态分布且方差已知而且固定不变； 最后，所讨论的期权是欧式的看涨期权。
-27-
10.2.3 Black-Scholes 期权定价模型
期权价格对利率和股票波动性的敏感性
-28-
10.2.4 二项式期权定价模型
• 二项式期权定价模型，得名于统计学上的二项分布，即认为 资产的价格从原点起，只有两种可能状态，——这是二项式 模型的基本假设，正是这一点使得它区别于Black-Scholes模 型。此外，它也要求一些与Black-Scholes模型相同的假设：
期权价格/价值 期权价格/价值
期权价格
内涵价值 时间溢酬
内涵价值 时间溢酬
期权价格
股票价格
股票价格 b.看跌期权
-8-
a.看涨期权
10.1.3 期权的价值
期权的价值和持有主要因素
影响因素 执行价格 ⇑ 股票价格 ⇑ 到期时间 ⇑ 股票价格的波动 ⇑ 利率 ⇑ 看涨期权 ⇓ ⇑ ⇑ ⇑ ⇑ 看跌期权 ⇑ ⇓ ⇑ ⇑ ⇓
C S N d1 X e rt N d 2
d1
S ln X
2 r 2 t
t
d 2 d1 t
-23-
10.2.3 Black-Scholes 期权定价模型
用Black-Scholes模型计算期权价格
10.1 期权的概念
• 10.1 期权的概念
– 10.1.1 期权的常用术语 – 10.1.2 期权的交易与报价 – 10.1.3 期权的价值
– 10.2.3 Black-Scholes期权定 价模型 – 10.2.4 二项式期权定价模型
• 10.3 实物期权及其应用
– 10.3.1 实物期权的概念和特征 – 10.3.2 实物期权的价值评估
-13-
10.2.1 投资组合中的期权策略
股票 + 看跌期权组合的收益
-14-
10.2.1 投资组合中的期权策略
股票 + 多份看跌期权组合的收益
-15-
10.2.1 投资组合中的期权策略
同时买入和卖出同一标的物的看涨期权的组合
-16-
10.2.1 投资组合中的期权策略
同时买入和卖出同一标的物的看跌期权的组合
– – – – 期权和股票的交易中不存在交易成本； 在期权的有效期内无风险利率已知并保持固定不变； 投资者可以按照给定的无风险利率借入和贷出资金； 卖空股票被允许并且卖空者可以在卖空交易完成当日收到全部现金。
ert d ert d C e rt CU 1 CD ud ud
• 内涵价值是指期权持有人在期权到期时执行期权，从执行价 格与市场价格的差价中所获得的收益，即溢价部份的金额。 • 用VCall,I表示看涨期权的内涵价值，VPutl,I表示看跌期权的内涵 价值，S表示股票的市场价格，X表示执行价格，则有： – VCall,I = max(0, S − X)，VPut,I = max(0, X − S)
– 10.2.3 Black-Scholes期权定 价模型 – 10.2.4 二项式期权定价模型
• 10.3 实物期权及其应用
– 10.3.1 实物期权的概念和特征 – 10.3.2 实物期权的价值评估
• 10.2 期权定价原理
– 10.2.1 投资组合中的期权策略 – 10.2.2 期权的价格区间、平价 原理
-5-
10.1.1 期权的常用术语
• 期权是附着于某种特定资产的，这种使期权赖以存在的资产 称为标的资产。 • 以金融资产如股票、债券、外汇等为标的资产的期权称为金 融期权；以实物资产为标的资产的期权称为实物资产。