第十四章衍生工具与风险管理学习目标★了解金融衍生工具的产生、种类及其特征；★了解其他金融衍生工具的含义；★熟悉期货、期权、互换及互换权的含义及分类；★掌握利用期货、期权、互换及互换权进行风险管理的方法和步骤。

第一节金融衍生工具简介一、金融衍生工具的产生二、金融衍生工具的种类及其特征一、金融衍生工具的产生金融衍生工具是指以另一（或另一些）金融工具的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也由这些金融工具决定的金融工具。

二、金融衍生工具的种类及其特征（一）金融衍生工具的种类（二）金融衍生工具的特征◎ 金融衍生工具产生的基础。

◎ 金融衍生工具的价值。

◎ 运用金融衍生工具进行金融交易时，易做空头。

◎ 能够帮助投资者规避风险和进行保值。

◎ 高收益和高风险形影相随。

第二节期货与套期保值一、期货交易简介二、利用期货进行套期保值一、期货交易简介期货是一种远期合约，其持有人有权在将来某特定日期，按照特定的价格，购买或者出售特定数量的某种资产。

（一）利率期货（二）外汇期货（货币期货）● 买卖双方在期货交易所成交后，承诺在未来某一特定日期，以当前所约定的价格交付某种特定标准数量的货币。

● 外汇期货合约的买卖完全基于市场参与者对该种货币价格走势的预测。

如果购买一张标准期货契约后，若货币价格上升，那么投资者就获利；否则若价格下降，则损失。

● 外汇期货的优缺点优点：流动性大、透明度高的保值和投机工具。

缺点：对基差风险和头寸展期的管理，使其不能满足某些用户的要求，这些用户通常转而求助于远期市场。

（三）股票指数期货● 股票指数期货合约允许投资者和投机者买卖某种指数，期货的多头投资者必须按固定的价格水平购买该指数；而卖方，即空头者必须按此价格水平出售该指数。

但股票指数期货合约一般很少保持到期，它们通常是在到期以前通过数量相同的反向交易予以冲销。

● 股票指数期货合约都是通过现金进行清算，它实质上是在将来某一特定日期购买或卖出股票指数的现金价值的一种标准化协议。

二、利用期货进行套期保值套期保值是指通过买卖期货合约来避免因市场价格波动给自己带来的风险。

即通过采取与现货市场上相反的立场买卖期货，以确保现在拥有或将来拥有的财产的保值。

期货套期保值分类▼ 利率期货套期保值▼ 外汇期货套期保值▼ 股票指数期货套期保值（一）买入套期保值保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货外币数量相等、交割日期相同或相近的该外币期货合约，然后再将其卖出，以防止外汇汇率变动对现货市场上的交易带来风险的一种方法。

表14-1 买入套期保值交易表☆企业利用期货进行买入套期保值的结果分析当期货汇率与现货汇率都上涨，即企业预测正确时，套期保值有三种结果：♠ 当期货汇率与现货汇率上涨幅度一致时，现货交易亏损完全被期货交易盈利弥补，但会损失期货合约的手续费费用；♠ 当期货汇率上涨幅度大于现货汇率上涨幅度时，现货交易亏损除被期货交易完全弥补外还有盈余；♠ 当期货汇率上涨幅度小于现货汇率上涨幅度时，则可减少部分现货交易亏损，其数额为期货交易盈余扣除手续费数额。

（二）卖出套期保值公司先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货外币数量相等，交割日期也相同或相近的该外币期货合约，然后再将其买入，以防止外汇汇率变动对现货市场上的交易带来风险的一种方法。

表14—2 卖出套期保值交易☆企业利用期货进行卖出套期保值的结果分析当期货汇率与现货汇率都下跌，亦即企业对汇率的预测正确时，卖出套期保值有三种结果：♠ 当期货与现货汇率下跌幅度一致时，现货交易亏损完全被期货交易盈利所弥补，但会损失期货合约的手续费费用；♠ 当期货汇率下跌幅度大于现货汇率下跌幅度时，现货交易亏损除被期货交易盈利弥补外还有盈余；♠ 当期货汇率下跌幅度小于现货汇率下跌幅度时，可部分减少现货交易损失，其数额也等于期货交易盈余扣除手续费费用。

第三节期权与套期保值一、期权交易简介二、利用期权进行套期保值一、期权交易简介期权不仅能避免风险、固定成本，而且还能克服期货交易的局限，即能在市场汇率向有利方向波动时获得无限大的盈利。

（一）利率期权（债券期权）利率期权的主要交易形式：● 期货期权的购买者有权在将来某特定时间按照所规定的价格购买一定数量的债券期货，即期货期权交易。

● 有些利率期权是买卖其项下债券的一种选择权利，即期权的持有者有权根据合约直接购买或者出售一定数量的债券。

期权交易要求预先支付全部权利金或采用保证金制度。

与一般的期权相比，采用支付部分权利金形式的期权，其价格一般会更高。

（二）外汇期权（货币期权）是一种选择契约，其持有人即期权买方享有在契约届期或之前以规定的价格购买或销售一定数额某种外汇资产的权利。

♠ 对买方而言，当行市有利时，他有权买进或卖出该种外汇资产，如果行市不利，他也可不行使期权，放弃买卖该种外汇资产。

♠ 对买方而言，他有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方买进或卖出的该种外汇资产（三）股票期权二、利用期权进行套期保值（一）买入看涨期权（二）买入看跌期权◇利率期权套期保值利率期权是交易双方按预定价格就将来购买和出售某种与利率变动有关的金融证券选择权，用于防范利率变动带来的风险。

♠ 买入看涨利率期权♠ 买入看跌利率期权◇股票期权套期保值股票期权适用于企业的对外投资活动中，主要用于防范由于股票价格变化不定而带来的风险。

♠ 买入看涨股票期权♠ 买入看跌股票期权◆运用期权套期保值与期货套期保值都能起到防范风险的作用，但在对市场价格走势预测错误的情况下，如价格波幅相当大时，期货套期保值将面临无限亏损的情况，但期权套期保值则能把亏损限制在一定范围内，即仅仅是权利金的损失。

表14—3 期货保值与期权保值损失比较单位：元第四节互换与互换权一、互换与互换权简介二、利用互换与互换权进行风险防范一、互换与互换权简介（一）互换互换是交易双方之间的一个协定，他们同意在商定的几年时间里交换彼此的支付流量。

互换的类型：（二）互换权随着互换的发展而产生和发展的，保值者（多为公司财务管理人员）面临两种选择：一是不进行保值；二是固定特定时期内的融资成本，但是，其利率水平明显高于短期利率水平。

因此，他们开始寻求新的替代保值工具。

互换权就是应这种需要而产生的。

互换权发展的主要原因：＊ 使用者业务熟练＊ 客户需求强劲＊ 可用于期权交易的债券增加＊ 信贷紧缩＊ 技术发展二、利用互换与互换权进行风险防范（一）货币互换货币互换交易是从20世纪70年代平行贷款和“背对背”贷款中发展起来的。

这类贷款主要是指一国的公司把本国货币贷给另一国的公司，同时又从对方取得所需的贷款。

企业可以通过这种交易逃避外汇管制或达到中期和长期套期保值的目的。

企业在具体应用货币互换、规避风险之前，通常先要寻找到一个合作伙伴，而这个合作伙伴对国际金融市场上某一种货币的升贬值预测恰好和自己相反。

图14-1 货币互换图A公司获利：（1）它将从债券的利率（4.85%）与互换下的收息利率（4.90%）间的差异中获得瑞士法郎利润。

该利润每年总计：2 667×0.05%=13 335（瑞士法郎）（2）它每年将节约美元借款成本0.50%。

每年将节约：2 000 × 0.50%=10（万美元）（二）利率互换利率互换是一种合约交易，双方规定在合约载明的期限内，对一系列款项的支付进行交换。

利率互换尤其广泛地应用于将浮动利率负债转化为人为的固定利率负债。

图14—2 利率互换图☆使用利率互换降低投资组合中内在的利率风险（三）互换权互换权是一种权力，而不是一种义务，是使其购买者可以作为利率互换交易中固定利率的支付方或者接受方进行互换的一种权力。

互换权具体分为支付方互换权和接受方互换权两类。

▲ 支付方互换权在利率互换交易中，可以选择支付固定利率的权力。

♠如果利率涨至高于互换权执行价格，其购买者可以执行期权，从而把利率固定在市场利率以下。

而卖方有义务接受固定在执行价格的利率并且支付浮动利息。

♠ 如果利率没有上涨，支付方互换权就没有执行的必要。

▲ 接受方互换权在利率互换交易中，可以选择接受固定利率的权力。

♠如果市场利率下跌到互换权执行价格以下，其购买者可以执行期权，从而把利率固定在市场利率之上。

♠ 如果市场利率上升，互换权也没有执行的必要。

第五节其他衍生工具一、远期利率协定二、利率封顶期权和利率保底期权三、保值货币互换四、交叉货币互换权五、外汇远点协定一、远期利率协定远期利率协定（FRA）是一般公司或金融机构用以避免利率风险的一种金融工具，可以帮助一般公司或金融机构把未来某特定期限的存款和借款的有效利率事先固定在一定的水平上。

二、利率封顶期权和利率保底期权（一）封顶利率期权通过签订合同，规定利率上限的方法来限制浮动利率贷款或其他负债形式成本的增加。

当公司预测将来利率会上升，打算对利率上升的风险进行套期保值，同时又希望得到利率下降带来的好处，可以选择利率封顶期权交易。

表14- 4 封顶利率期权合约条件表14- 5 美元借款成本单位：%（二）保底利率期权不设利率上限而改设利率下限，当基准利率低于约定的下限利率时，期权买方可向卖方收取利率差额。

利率保底期权一般适用于预计未来利率下跌会给公司投资带来风险，在决定采取套期保值的同时又不愿意放弃利率上升所带来的好处时，可进行利率保底期权交易。

表14- 6 保底利率期权合约条件表14- 7 美元存款收益单位：%（三）两头封期权同时设上限利率和下限利率，形成一个有限的防范范围。

即筹资者或债务人在买进“封顶”期权的同时，卖出一个“保底”期权，以卖出“保底”的期权费收入来部分地抵消“封顶”时所付出的代价，从而达到防范风险和降低“封顶”成本的目的。

表14- 8 利率封顶保底期权合约条件表14- 9 利率封顶保底筹资成本单位：%三、保值货币互换保值货币互换（currency protected swaps，简称CUPS），又称交叉利率互换，是以利率为基础的一种互换交易。

交易双方按本国货币的LIBOR支付利息，同时按外币的LIBOR增加或减少一个基差收取利息，所有的利息支付都用本币进行，而且不需要本金的初始交换与最后交换，其基差代表着即期市场的报价。

四、交叉货币互换权交叉货币互换权（cross—currency swaptions），也称组合期权，其运作机理如下：A方在某特定日期通过买入或卖出交叉货币互换权，与B方达成一个货币互换交易的协定，A方按固定或浮动利率以货币1支付利息，同时按固定或浮动利率以货币2收入利息，两种货币都要进行本金的最后交换。

该期权合约可能规定交换初始本金的数量，也可能根本不规定初始本金的交换，这些期权与一般的利率互换权不同，它们都要涉及到外汇兑换和利率差额的敏感性，是双方在场外市场交易的金融合约。