五.利率期权
3.利率期货期权（P103例3-16） （3）缺点：
① 交易的杠杆特征明显，双方可以以少量资金签订大 额合同，若收益率向不利方向转化，可能蒙受较大 损失 ② 交易所上市的利率期货品种有限，且交易价格、交 易期限等交易条件受制于合约标准，不能自由商定
（4）利率现货期权协议价格由利率本身表示， 如9.25%；
③当利率下降时，保底式期权交易是资金运用 方最理想的金融工具，可锁定最低收益率。
利息差额 =合同金额X（下限利率-基准利率）X至下次调整日止的天数/360（或365）
五.利率期权
4.几种重要的利率期权 （3）封顶保底式利率期权（利率上下限）
① 买方购入封顶式利率期权的同时出售保底 式利率期权。 ② 适用于借款人预测利率上升，决定对利率 风险进行套期保值，同时希望降低套期保 值成本的场合。 P104 例3-18
三.利率期货定价-长期利率期货定价
1.根据报价计算债券（债券期货）的现金价格
现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息
累计利息 =每次应计利息X（上次付息日到现在实际过去天 数/上次付息日到下次付息日的实际天数）
三.利率期货定价-长期利率期货定价
2.交割债券与标准债券的转换因子 （1）用于交割的债券不是标准债券，就需乘 以转换因子将其价格折算为标准化债券价格 的倍数。转换因子是其他券种折算为标准债 券的比例。
例： 报价90-05，表示面值为100000美元的中长期债券价 格为： 1000X[(90+5/32)]=90156.25美元
报价≠购买价格
一.利率期货---中长期国债期货合约
2.购买价格
购买价格ห้องสมุดไป่ตู้报价+上一付息日以来的累计利息
P98例3-9
二.利率期货交易保值
1.多头套期保值 P98例3-10 2.空头套期保值 P98例3-11
三.利率期货定价-长期利率期货定价
4.确定长期国库债期货价格（P100例3-13）
F=(S-I)exp[r,(T-t)]
• • • • • I:期货合约有效期内息票利息的现值 T：期货合约到期时刻 t：现在的时刻 S：t时刻期货合约标的物债券的价格 F：长期国库券期货的价格
四.利率期货定价-短期利率期货定价
一.利率期货---短期利率期货
（3）商业票据期货 以商业票据为交易对象的短期利率期货。 （4）港元利率期货 以香港银行同业拆借利率（HIBOR）为交易 对象的短期利率期货。 （5）定期存单期货 以定期存单为交易对象的短期利率期货。
一.利率期货---中长期国债期货合约
1.报价（面值100美元的中长期债券价格） 美元+（1/32美元）
空方交割100美元现值的债券收到的现金 =标准债券的期货报价X交割债券的转换因子+交割债券的累计利息
三.利率期货定价-长期利率期货定价
3.确定最便宜可交割债券（P99例3-12） （1）最便宜可交割债券是指交割 差距最小的 债券
交割差距=债券报价-期货报价X转换因子
购买债券的成本=债券报价+累计利息
五.利率期权
1.注意事项 （3）最小变动价位和最大价格波动限制 （4）合同月份或交割月份为3、6、9、12月
P102例3-15
五.利率期权
2.利率现货期权（P102例3-15） （1）定义：在约定的期限内，以利率为交易对 象，以约定的价格和数量进行“购买权”和 “出售权”的买卖交易。 （2） 现货市场市
不含百分号
一.利率期货---短期利率期货
1.短期利率期货 （1）短期国债期货合约（P95表3-6；P96表3-7） ③每100美元的期货现金价格按下式计算
f=100-（100-期货报价）X （n/360）
合约期限（天）
④P96 例3-8
一.利率期货---短期利率期货
（2）欧洲美元期货合约（P96表3-8）
五.利率期权
4.几种重要的利率期权 （1）封顶式利率期权（利率上限） ②通常以LIBOR作为基准利率
基准利率>上限利率，卖方向买方支付利息差额； 基准利率<上限利率，没有利息差额，无收付业务；
利息差额 =合同金额X（基准利率-上限利率）X至下次调整日止的天数/360（或365）
③当利率上升时，封顶式期权交易是资金需求方最 理想的金融工具，可锁定筹资成本。
1.即期利率与远期利率 （1）即期利率：从当前时间开始计算并持续 n年的一项投资利率 （2）远期利率：隐藏在给定的即期利率中从 未来一个时点到另一时点的利率水平 2.期货合约的现金价格 （1）多头方在合约到期时购买100美元面值 的国库券所必须支付的价格 3.短期国库券期货合约的报价
五.利率期权
1.注意事项 （1）期权交易合约的交易单位是固定的
利率期货期权协议价格以（100-现货利率） 表示，如：90.75=100-9.25；
五.利率期权
4.几种重要的利率期权 （1）封顶式利率期权（利率上限）
① 定义：在期权有效期内的各利率调整日，当 基准利率超过上限利率时，由期权卖方向期 权买方支付期权利息差额的利率期权。
实际执行的浮动利率
买卖双方确定的固定利率
第三章.期货与期权交易策略
2.利率期货与利率期权
一.利率期货
定义： 利率期货是以债券类证券为基础资产的期货合约， 主要包括短期利率期货、中长期利率期货和利率指 数期货。 利率期货的标的物是货币市场（投资期限≤1年） 和资本市场（投资期限˃1年）的各种债务凭证。
货币市场债务凭证：短期国库券、商业票据、可转让定期存 单、欧洲货币等； 资本市场债务凭证：中期国债、长期国债、金边债券、日本 政府债券等
一.利率期货---短期利率期货
1.短期利率期货
以货币市场的各种债务凭证作为标的物的期货
（1）短期国债期货合约（P95表3-6；P96表3-7）
① 短期国债期货合约是指以90天期的国债为交 割品的期货合约。 ② 短期国债期货报价使用IMM指数报价
期货报价（IMM指数）=100-短期国债利率（贴现率）X100
①欧洲美元是指存于美国境外银行的美元存款。欧洲 美元利率基于伦敦银行同业拆借利率。
欧洲美元不是欧 洲的 美元！
②各种到期未平仓的欧洲美元存款期货头寸必须通过 最后的结算加以结清，并采用现金结算方式。 ③欧洲美元期货最后的结算价格由现货市场决定：
最后结算价格=100-合约最后交易日的3个月期LIBOR
五.利率期权
4.几种重要的利率期权 （2）保底式利率期权（利率下限） ① 定义：在期权有效期内的各利率调整日，当 基准利率低于下限利率时，有期权卖方向期 权买方支付期权利息差额的利率期权。 ② 基准利率<下限利率，卖方向买方支付利息差 额
五.利率期权
4.几种重要的利率期权 （2）保底式利率期权（P104例3-17）
场利率变化 有利于买方
现货市场市场 利率变化不利 于买方
买方不执行 期权
损失期权费
买方执行期 权
买方确保预期 收益，损失和 风险又卖方承 担
五.利率期权
3.利率期货期权（P103例3-16） （1）定义：以利率期货合约为交易对象的期权交 易。 （2）优点： ① 买方一旦执行期权，期权交易的行为演变成期 货交易 ② 在资金效益方面，利率期货期权比利率现货期 权更具优势 ③ 在市场上，利率期货期权交易商品已经标准化、 统一化，具有较高的流动性 ④ 交易通常在交易所进行，通过清算机构进行交 易，信用风险较小
例： 每份欧洲美元存款利率期货期权合约的金额为100万美元， 每份美国中长期国库券期权合约的金额为10万美元
（2）协议价格以点的整数倍标出
例： 美国芝加哥期货交易所长期国库券期权的协议价格是按2 点（2000美元）的整数倍计算，如期货合约为66点，期权 协议价格可能是60、62、64、66、68、70等