（二）现金流量的计算
293页例题 思路：
（三）投资决策中使用 现金流量的原因
1、有利于科学地考虑时间价值因素 利润与现金流量的差异： （1）购置固定资产时，付现却不计成本 （2）折旧时，计成本，不付现金 （3）不考虑垫支的流动资产的寿命和回收
时间 （4）销售实现，部分未收现金
2、采用现金流量才能使投资决策更符合实际
第二步：重复情况（1）的第二和第三步。
301页例题
获利指数
获利指数 =未来报酬的总现值÷初始投资额 =〔 ∑NCFt ÷(1+i)t 〕÷C
（一）获利指数的计算过程 第一步：计算未来报酬的总现值 第二步：计算获利指数
获利指数（续）
（二）获利指数法的决策规则： 采纳与否决策：指数大于等于一，采纳。 互斥决策：获利指数最大的项目。
3、终结现金流量
指投资项目完结时所发生的现金流量。 包括： （1）固定资产的残值收入或变价收入 （2）原来垫支在各种流动资产上的资金的收
回 （3）停止使用的土地的变价收入
4、如何识别项目现金流？
项目现金流量是一种增量现金流量。也就 是说，在评估投资项目时，我们仅仅关 心直接与项目有关的现金流量，它表示 公司由于接受或拒绝该项目而发生的总 现金流量的变化。
320页例题
五、项目寿命不等的投资决策
两种方法： 最小公倍寿命法 年均净现值法
相对而言，年均净现值法更易操作。 312页例题
第四节 有风险情况下的投资决策
主要有调整贴现率和调整现金流量两种方法。 一、按风险调整贴现率法 1、用资本资产定价模型来调整贴现率
Kj = RF +βj ×（Rm－RＦ） 2、按投资项目的风险等级来调整贴现率 3、用风险报酬率模型来调整贴现率
安全放在第一位，防微杜渐。21.1.7 21.1.7 09:32 :5009 :32:5 0Janu ary 7, 2021
（三）贴现现金流量指标的比较
1.净现值和内含报酬率的比较 (1)净现值法和内含报酬率法的结论可能不同的一种情况:互
斥项目 不一致的原因:投资规模不同,现金流量发生的时间不同 1)投资规模不同
A项目:内含报酬率30%,净现值100万元 B项目:内含报酬率20%,净现值200万元 当互斥项目投资规模不同时,净现值决策规则优于内含报酬率 规则。
四、投资管理程序
第二节 投资决策指标
一、现金流量
现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付
出的现金数。
现金流入——凡是由于该项投资而增加的现金收入
或现金支出节约额。
现金流出——凡是由于该项投资引起的现金支出。 净现金流量——一定时期的现金流入量减去现金流
出量的差额。
现金流量预测
CF1 CF2
的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。
平均报酬率
是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。 平均报酬率=平均现金流量÷初始投资额
297页例题 使用时预先应有必要报酬率 优点：简明易懂。 缺点：没有考虑资金的时间价值。
三、贴现现金流量指标
净现值
指投资项目投入使用后的净现金流量，按 资本成本或企业要求达到的报酬率折算为 现值，减去初始投资以后的余额。
2)现金流量发生的时间不同
指标
年
初始投资 0
营业现金流 1
量
2
3
NPV
IRR
PI
资金成本
项目D 110000 50000 50000 50000 6080 17.28% 1.06 14%
项目E 10000 5050 5050 5050 1724 24.03% 1.17 14%
贴现率(%)
0 5 10 15 20 25
（二）按对企业前途的影响 战术性投资、战略性投资
（三）按投资项目之间的关系 相关性、非相关性投资
（四）按增加利润的途径 扩大收入投资、降低成本投资
（五）按决策的分析思路 采纳与否投资、互斥选择投资
三、固定资产投资的特点
1、投资回收时间长 2、投资的变现能力差 3、资金占用数量相对稳定 4、投资的实物形态与价值形态可以分离 5、投资次数相对较少
人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。 09:32: 5009: 32:50 09:32 1/7/2 021 9:32:50 AM
做一枚螺丝钉，那里需要那里上。21 .1.709 :32:5 009:3 2Jan- 217-J an-21
日复一日的努力只为成就美好的明天 。09:3 2:500 9:32: 5009: 32Thu rsday, January 07, 2021
各种组合的加权平均获利指数。 4、接受加权平均获利指数最大的一组项目。
（二）净现值法步骤
1、计算所有项目的净现值，并列出初始投 资额
2、如资本不限量，接受NPV≧0的项目 3、如资本限量，对所有项目进行组合，计
算出各种组合的净现值总额。 4、接受净现值的合计数最大的组合。
316页例题
目标 公司战略 投资战略
2.净现值和获利指数的比较
净现值代表投资的效益或者说是给公司带来 的财富,而获利指数是代表投资的效率.
最高的净现值符合企业的最大利益.在无资本 限量的互斥选择决策中,应选用净现值较大的 投资项目.
当获利指数与净现值作出不同结论时,应以净 现值为准.
在无资本限量的情况下，利用净现值法在所 有的投资评价中都能作出正确的决策.
NPVD
40000 26150 14350 4150 -4700 -12400
NPVE
5150 3751 2559 1529 635 -142
项目D
净现值(元)
项目E
净现值无 差别点 16.59
IRRD=24.03
5 10 14 15 20 25 30 IRRE=17.28
贴现率(%)
通过上述例题可以看到,净现值法总是正确的,而内 部报酬率法有时却会得出错误的结论.
（1）考核要点 ①投资对象分析； ②投资金额分析； ③预计5年内的营业收入、成本及利润情况； ④预计5年内的现金流量情况； ⑤评价投资效果，作出投资决策； （2）方式 分组、分工进行。每4个人一组，组内每人负责设计完成一个内容，最
后要提交设计方案并作出分析报告。
生活中的辛苦阻挠不了我对生活的热 爱。21 .1.721 .1.7T hursda y, January 07, 2021
决定增量现金流的几个问题：
（1）沉没成本（sunk cost) ——“过去的就让它过去吧！”
沉没成本不是增量成本，它不能包括在分 析中。沉没成本反映已经投入使用或已经 发生了因而不受接受或拒绝决策的影响的 支出。
[例]：通用牛奶公司正在计算建设一条巧 克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作 的一部分，公司已经向一家咨询公司支付 了100000美圆作为实施市场测试分析的 报酬。这项支出是去年发生的。它与通用 牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是 否有关呢？
第八章 内部长期投资
第一节 固定资产投资概述 一、固定资产的种类 （一）按固定资产的经济用途分：
生产用、销售用、科研开发用、生活福利用 （二）按使用情况分：
使用中的、未使用的、不需用的 （三）按所属关系分：
自有的、融资租入的
二、固定资产投资的分类
（一）按投资在再生产过程中的作用 新建企业、简单再生产、扩大再生产投资
项目投资决策
项目投资控制与评价
贴现率
现金流量
NPV法则
三、投资开发时机决策
计算现在开发和将来开发的净现值，并进行 比较。
注意，将来结果要贴现到现在。317页例题
四、投资期决策
计算正常投资期和缩短投资期的差量现金 流量，比较，决策。
或分别计算正常投资期和缩短投资期的现 金流量，比较，决策。
（3）关联效应
所谓关联效应，是指投资某项目对公司其他原有部 门的影响。
[例]：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运 动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是该 公司轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞 篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？结论：确定增量现金流量必须尽可能地考虑关联 效应的因素。
（三）获利指数法优点： 1、考虑了货币的时间价值 2、获利指数是相对数，有利于比较 303页例题
四、投资决策指标的比较
（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势 1.20世纪50年代的情况 2. 20世纪六七十年代的情况 3.20世纪80年代的情况
（二）贴现现金流量指标广泛应用的原因 P305
内部报酬率的计算过程
（1）如果每年的NCF相等 第一步：计算年金现值系数
年金现值系数=初始投资额÷每年NCF 第二步：查年金现值系数表，找出与上述年
金现值系数相临近的较大和较小的两个贴现 率。 第三步：用插值法求内部报酬率
（2）如果每年的NCF不等
第一步：预估贴现率，找到使净现值由正到 负并且贴近于零的两个贴现率。
因而,在无资本限量的情况下,净现值法是一个比较 好的方法.
(2)净现值法和内含报酬率法的结论可能不同 的另一种情况:非常规项目
NPV
100
0
0
10
20
30
40 R(%)
确定是否存在多重内含报酬率问题的最好办法或 许就是计算项目在不同贴现率下的净现值,并画出 净现值曲线图.
因为这种方法也要进行净现值的计算并依赖净现 值作出判断,所以净现值决策仍然优于其他规则.
（2）机会成本（opportunity costs)
机会成本的实质是将企业某项资产投资于 某项目而丧失投资其他项目的潜在收益。
[例]：西北银行已拥有一片土地，适合作 新的分行的地址，在评估未来的分行建设 项目时，该土地成本会由于不需要追加资 金支出而不加考虑吗？
结论：增量现金流量必须要考虑机会成本 的因素，只有“所得大于所失”的投资决 策才可行。